巨化股份：又到一年旺季時

周少鵬

市場方面，上周反彈行情仍在持續，板塊火熱，個股普漲，有些券商對市場的觀點已經由“反彈”轉向“反轉”，國信證券就是其中一個。其認為，年初以來的A股春季行情演繹的如火如荼，目前已然走出兩波像樣的反彈。這期間A股市場出現了很多牛市特征，主要表現為以下幾點：第一，指數漲幅顯著，個股賺錢效應突出;第二，各項政策大力扶持，市場環境十分友善;第三，兩市成交額再度突破萬億元大關;第四，券商領漲，凸顯牛市前期格局。

其還認為，基本面拐點的出現，是市場行情由“反彈”蛻變至“反轉”的充分必要條件。回顧歷史上A股的那幾次波瀾壯闊的牛市行情，可以清晰地看到，每一次行情的背后都有基本面拐點的出現。當前“市場底”先于“基本面底”出現，這一方面反映了市場的領先性，另一方面也說明在行情的初始階段，往往都是會面對一系列的不確定性，不可能都看得很清楚。

不過，也有一些券商認為，目前還只是春季躁動。浙商證券表示，春季躁動有望進入高潮，理由有三點，一是兩會召開，政策預期進一步強化。二是場外資金入場預期在加強。春節后，新增投資者數量基本維持在20萬人以上的開戶數，散戶的積極性被市場調動起來。北上資金繼續凈買入，銀行理財、保險資金等未來有望擴大A股投資。三是經濟向好預期在增強，但市場風險仍需關注。目前流動性寬松，信用修復卻較慢，且三月中旬數據公布后，市場將關注基本面，現在尚不處于牛市階段。

每周金股：巨化股份

本周筆者推薦巨化股份。公司是國內領先的氟化工制造企業，制冷劑是核心業務，短期看，制冷劑即將進入需求旺季，有價穩量增的預期，長期看，產能迭代是公司長期最大的成長亮點，政策推動制冷劑產能向三代轉移，公司三代產能國內排名第一，未來有望充分受益。

下游需求進入旺季

制冷劑下游的運用主要在空調，包括汽車移動式空調和家用等固定式空調，二者占比在63%，冰箱占比在20%左右，包括商業制冷用冰箱及家用冰箱。

從下游的需求角度看，市場對制冷劑成長前景并不看好。一方面，2018年受制三四線城市去庫存，全國商品住房銷售面積同比增速下滑，2019年限購政策將持續以及棚戶改規模縮減;另一方面，汽車銷量2018年也首度出現負增長，整個消費形勢偏悲觀。但我們認為這里面有個預期差，主要原因是去年悲觀預期打得太滿了。地產方面，去年整個經濟內憂外患，融資環境很差。但社融數據出來后大超市場預期，整個貨幣政策也在微調，兩會中更是沒有提及“住房不炒”、“遏制房價上漲”等熱點，融資和政策好轉后地產板塊已經沒有去年那么悲觀。汽車方面，全年數據出來后，市場認為跟手機一樣到了產業拐點，但一月份高層明確今年將出臺刺激汽車消費政策，類似于當年的家電下鄉，汽車銷量全年有望保持增長。

從過往數據看，剔除掉2月份因春節帶來的擾動，空調單月同比增速會持續攀升，其中3月份會達到峰值，銷售好的年份如2016年和2017年，旺季高峰可以持續到7月，差的年份，也至少會到5月，所以未來至少三個月需求端保持穩定增長的預期很強烈。

去年公司制冷劑呈現量價齊升格局，價格平均上漲13%，銷量平均上漲7.9%。展望2019年，開年前2個月制冷劑價格走勢分化，由于受傳統旺季臨近及配額制較去年減少等因素，R22價格并未出現暴跌，維持在1.7萬-1.85萬的水平。R32和R410a供應穩定，價格維穩，而R134a價格則開始出現回落。可喜的是，原材料氫氟酸的價格期內已經下跌了20%，對公司制冷劑盈利提供支撐。

產能迭代是成長亮點

制冷劑是分代數的，而且每代產品的行業集中度都很高。申萬宏源的數據顯示，2017年國內第二代R22行業CR5為76%，第三代的R125、R32和R134a行業CR5分別為51%、55%、70%。第四代制冷劑產能國內投放還比較少，主要是受制于技術，目前只有巨化和三愛富掌握了四代制冷劑技術，前者的產能是3000噸，后者是5000噸-6000噸，集中度也很高。

從產能結構看，巨化的每一代制冷劑并非都是排名第一，比如說二代制冷劑，產能只有14.3萬噸，落后于東岳，但公司卻是最受益的標的，主要原因在于行業產能迭代。

制冷劑對環境污染較大，政策導向推動行業產能迭代發展。根據《蒙特利爾議定書》，發達國家第二代制冷劑產能將于2020年退出，發展中國家2015年開始削減10%，2020年削減35%，2030年基本退出。具體情況是，當前R22產能國外主要發達國家已削減完畢，2019年開始削減第三代制冷劑。而在國內，國家嚴格執行配額制生產，且因環保問題，二代制冷劑的配額制總量也在下降，2013年-2018年總量從30.7萬噸下降27.4萬噸，2019年國內二代制冷劑將削減13%，2020年繼續削減，而三代制冷劑國內正在大力推行，過去幾年三代制冷劑產能很容易拿到政府批文擴產，可以判斷未來會是國內主流。

公司在三代制冷劑中競爭優勢明顯，R32產能6萬噸左右，目前公司擁有R32產能6.2萬噸，R125產能4萬噸，R134a產能7萬噸，其中車用制冷劑R134a的規模和開工率保持全球第一，以前三代制冷劑主要是出口，政策導向下未來幾年國內需求也會上來。

至于四代制冷劑，從市占率看可以說是雙寡頭壟斷，但目前國內尚未大規模推廣，當下不是拼產能的時候，技術儲備反而是最重要，而巨化是目前國內唯一一家利用自己技術實現量產的企業，未來大規模量產也值得期待。

二級市場看，公司股價春節后漲幅20%，相對市場并沒有超額收益。公司估值便宜，基本面扎實，短期又逢下游需求旺季，對股價形成利好刺激，穩健的投資者可逢低關注。