行業分析：煤炭、軍工

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煤炭：減稅提業績估值待修復

1、增值稅下調或顯著增厚業績。

2、港口煤價繼續大幅上漲。

根據統計的26家主流煤炭上市公司財務數據，201 7年合計實繳增值稅約887億元，本次稅率下調3%對應減稅規模165億元，占2017年凈利潤比重達12%。從公司來看，凈利潤影響占比20%以上的公司有10家，其中大有能源、上海能源占比達40%以上，冀中能源、開灤股份、中煤能源等主流公司影響占比在25%-40%。影響占比在10%-20%的公司也有10家，由于煤炭行業處于產業鏈最上游，理論上最為受益增值稅率下調。

目前雖然榆林地區復產工作逐步推進，但由于針對復產煤礦要求“誰驗收、誰簽字、誰擔責”，從企業自身到主管部門壓力都比較大，因此總體復產情況并不樂觀，加上銀漫事故導致內蒙古煤炭生產也受到一定影響，短期供給緊張顯著推升煤炭價格，截至3月5日，港口5500大卡動力煤價格已漲至632元/噸，較2月底累計上漲20元/噸（wind），我們預計緊張狀態或將持續至3月下旬，短期行業基本面向好，全年來看，我們預計2019年動力煤價格中樞或在550-600元/噸之間，較2018年下滑10%左右。

增值稅下調或顯著增厚業績，煤炭估值繼續修復可期。雖然增值稅下調的實際影響幅度還需要由上下游議價能力決定，但或有望顯著增厚公司業績，對沖2019年動力煤價格中樞下移對企業業績帶來的負面影響，煤炭公司業績景氣或有望延續。

重點推薦：陜西煤業、潞安環能和中國神華。

軍工：裝備采購長期空間巨大

1、我國軍費支出長期具有較大提升空間。

2、優質科創型軍工標的估值彈性可觀。

我國軍費支出長期保持高于GDP增速的水平。先進的-武器裝備是軍隊贏得戰爭的基礎，根據《2010年中國的國防》白皮書，每年裝備采購經費約占軍費支出的1/3。我國軍費長期保持較高的增速水平，近三年由于經濟增長放緩以及軍費基數變大，軍費增速略有回落，2016 2019年分別為7.6%、7.0%、8.1%和7.5%，但仍保持高于GDP增速的水平。

按照十九大報告對軍隊建設的要求，2035年實現現代化，2050年全面建成世界一流軍隊。改革開放以來的前20年優先保障經濟建設，軍工行業發展長期受抑制，1999年以來才獲得大力投入，相對當前我國經濟體量，軍工行業仍處于補償式發展的關鍵時期。若2019年GDP增速保持6.5%，則國防預算占GDP比例為1.24%。近年來這一比重維持在1.3%左右，顯著低于全球2.2%的平均水平。我國軍隊建設的內生剛需和同比發達國家的較大差距，決定了未來軍費增速將長期保持領先GDP增速的較高水平，具有較大的提升空間。

當前科創板推出在即，優質科創型軍工標的估值彈性可觀。在軍費保持較高水平增速的背景下，我們建議關注兩大方向，一是具備長期價值屬性和籌碼稀缺性的白馬標的;二是長期堅持技術投入，具有核心技術研發能力的優質科創型企業。

重點推薦：中航機電、雷科防務和內蒙一機。