迪普科技：主營增長放緩期間費用高企

李興然

杭州迪普科技股份有限公司（以下簡稱“迪普科技”）主營業務為從事企業級網絡通信產品的研發、生產、銷售以及為用戶提供相關專業服務，主要產品包括網絡安全產品、應用交付產品及基礎網絡產品。日前已經完成網上及網下申購，不日將登陸創業板交易。那么，迪普科技的質地如何呢？

股市動態分析周刊記者通過閱讀招股說明書后發現，迪普科技業績呈現季節性波動、主營業務收入增速放慢，期間費用高企，中國移動作為迪普科技的重要客戶卻同時通過子公司參股迪普。此外。迪普科技一年內應收賬款壞賬計提比例過低，很容易讓人懷疑公司利用它調節利潤。

主營業務增長趨緩

報告期內，迪普科技的主營業務收入分別為45054.22萬元、53172.51萬元和61555.34萬元，同比增長40.15%、18.02%和15.77%，增長速度明顯放緩。凈利潤分別為776.9萬元、3327.47萬元和15399.06萬元，扣非后凈利潤分別為4360.22萬元、6836.95萬元和14711.76萬元。

同時，迪普科技的銷售收入呈現明顯的季節性波動。從各季度營業收入和凈利潤占全年的比重來看，報告期各期該公司下半年營業收入占比均顯著高于上半年，分別為64.01%、55.66%和57.30%，營業收入呈現的季節性特征導致公司利潤也呈季節性分布，近三年該公司下半年凈利潤占比分別達到98.56%、60.82%和59.51%。

雖然信息安全行業市場機遇較多，但同時也帶來了諸多參與者，競爭頗為激烈，在迪普科技主要產品集中的網絡安全領域，目前國內信息安全行業已經有多家企業登陸了資本市場。未來，隨著信息安全市場空間的進一步拓展，迪普科技與業內具有技術、品牌、人才和資金優勢的廠商之間可能進一步加劇競爭。

在應用交付市場，迪普科技以13.03%的份額位居業內第三。但國內廠商與國外競爭對手相比，在技術、品牌等方面仍有差距，隨著迪普科技在該領域進入中高端市場，必然將與國外廠商直接競爭，同時也可能會與新進的國內企業激烈競爭。

迪普科技在招股書中提示，未來出現行業競爭加劇、市場需求萎縮、重要客戶流失或經營成本上升等不利因素，或者公司出現不能鞏固和提升市場競爭優勢、跟不上產品技術更新換代的速度、市場開拓能力不足、募集資金投資項目的實施達不到預期效果等情形，公司業績增長速度將可能會有所降低，亦可能出現業績下滑。

期間費用居高不下

主營業務收入增長放緩的同時，迪普科技已經連續兩年營業利潤為負，期間費用則居高不下。2015和2016年，迪普科技的毛利潤分別為4315.41萬元、-1628.78萬元，2017年則為16308.09萬元，同期，迪普科技的利潤總分別為631.47萬元、3843.45萬元和16679.3萬元，其主要是受營業外收入提高了利潤總額。

招股書顯示，迪普科技營業外收入主要為增值稅退稅收入和實際列支的政府補助。2015-2017年，迪普科技增值稅退稅收入分別為3191.19萬元、4402.62萬元和6504.99萬元，實際列支的政府補助分別為1771.80萬元、1037.53萬元和365.63萬元。2017年，受公司將與日常活動相關的政府補助（軟件產品增值稅退稅收入）計入“其他收益”影響，公司營業外收入大幅下降。

2015-2017年，迪普科技期間費用率分別為75.69%、69.23%和52.87%，而同行平均值分別為48.1%和48.32%，顯著高于同行。迪普科技的期間費用主要由銷售費用和管理費用組成。二者合計占到90%以上。

為提高公司的市場占有率，建立完善的營銷體系，迪普科技加大對市場拓展的投入，2015年至2017年，公司銷售費用總額分別為14，385.16萬元、16，344.93萬元和17，155.27萬元，銷售費用率分別為31.76%、30.69%和27.81%。同期，公司管理費用總額分別為19718.19萬元、20331.86萬元和16777.53萬元，管理費用率分別為43.53%、38.17%和27.19%。

迪普科技管理人員的薪酬加快增長，2016年增長幅度為9.01%，2017年增長幅度為20.07%，2017年的增速甚至快于營收的增速。記者在采訪提綱中問這是否合理，公司回復：“報告期內，管理人員人均薪酬逐年增長是因為公司每年根據員工績效調整員工職級薪酬，提高員工薪酬水平所致，管理人員人均薪酬的變化是合理的。公司根據行業、地區薪酬水平，為留住并吸引人才、使員工共享公司發展成果，充分調動員工積極性和主動性，促進企業的可持續發展，制定了符合公司情況的、合理的薪酬體系。”

一年以內的壞賬計提比例過低

迪普科技主要以政府事業單位，以及運營商、電力能源、金融等領域的企業客戶為主，客戶相對強勢，因此產生應收賬款較多。報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為7532.89萬元、10886.79萬元和8592.35萬元，金額較大。應收賬款余額前五名之和占比分別為89.10%、96.25%和94.64%。其中尤以三大運營商為最，報告期內公司對三大運營商的應收賬款占全部應收賬款的比例均超過80%。另外一個特點是，三大運營商的應收賬款比例顯著大于三大運營商的收入金額/主營業務收入，表明公司從三大運營商取得的銷售收入中，有大部分的銷售款為賒銷。

值得注意的是，2016年12月，中移創新成為迪普科技持股4.55%的股東，中國移動對中移創新的出資比例為58.82%。2015-2017年，迪普科技向中國移動的銷售額分別為10998.44萬元、10158.62萬元、5419.89萬元，迪普科技對中國移動的應收賬款余額分別為4431.47萬元、7438.55萬和4309.21萬，應收賬款余額占收入金額分別為40.29%、73.22%和79.51%，呈逐年上升趨勢。

從公司的應收賬款計提比例看，一年以內的應收款計提1%，僅比公司所列的8家可對比上市公司中的2家稍高。這是否合理，是否存在調節利潤的嫌疑？迪普回復道：“公司與三大運營商的信用條款是由三大運營商的招標規范確定的，不存在利用應收賬款調節利潤的操作。公司應收賬款計提比例是根據會計準則要求和公司行業特點制定的。”