汽車：進(jìn)入基本面改善期

韋順

2018年汽車行業(yè)增速首次出現(xiàn)負(fù)值，被市場(chǎng)解讀為行業(yè)向下周期拐點(diǎn)來(lái)臨。但在宏觀經(jīng)濟(jì)筑底背景下，作為產(chǎn)值僅次于房地產(chǎn)的第二大經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，汽車立馬成為政策重點(diǎn)關(guān)照的行業(yè)，汽車消費(fèi)的細(xì)則已明確將在年內(nèi)出臺(tái)。此外，一季度汽車各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也在邊際改善，顯示出行業(yè)基本面已在好轉(zhuǎn)。

市場(chǎng)對(duì)汽車股有了新預(yù)期，就好像當(dāng)年家電下鄉(xiāng)時(shí)電器板塊的翻倍行情。所以可以看到，板塊在今年一季度表現(xiàn)較差，進(jìn)入4月份開始補(bǔ)漲，截止23日，位居28個(gè)行業(yè)漲幅榜首位。從投資的角度看，即便4月份大漲，但汽車在基金重倉(cāng)股中的市值占比仍然很低，已是近10年最低位，未來(lái)向上空間較大。

從投資的角度看，汽車板塊標(biāo)的眾多，綜合賣方的觀點(diǎn)，可關(guān)注兩個(gè)大方向，一是汽車板塊的國(guó)企改革標(biāo)的，二是符合電動(dòng)化、智能化和節(jié)能減排三大趨勢(shì)的細(xì)分領(lǐng)域個(gè)股。

政策扶持加碼

2018年中國(guó)車市在連續(xù)增長(zhǎng)28年后迎來(lái)首次同比下滑，全年乘用車?yán)塾?jì)銷量2371萬(wàn)輛，同比下降4.1%，占汽車產(chǎn)銷比重下降1.2%至84.4%。中汽協(xié)去年底還對(duì)2019年國(guó)內(nèi)車市做了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)全年中國(guó)汽車銷量為2800萬(wàn)輛，基本上與2018年持平。可以說(shuō)2018年是國(guó)內(nèi)車市的景氣度拐點(diǎn)，彼時(shí)市場(chǎng)對(duì)汽車行業(yè)一片悲觀。

但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，我們認(rèn)為汽車行業(yè)即將進(jìn)入基本面改善階段，最大的邏輯在于政策的扶持。汽車行業(yè)產(chǎn)值上萬(wàn)億，規(guī)模僅次于房地產(chǎn)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支柱之一。經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)、房?jī)r(jià)高企背景下，刺激汽車消費(fèi)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要方式之一，高層深諳此道，2019年開年不久，發(fā)改委、工信部、民政部、財(cái)政部、交通運(yùn)輸部及商務(wù)部等多部位聯(lián)合印發(fā)了《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案（2019年）》，該方案中與汽車有關(guān)的政策就有6條，是“穩(wěn)消費(fèi)”中最關(guān)鍵的一條。而4月份后，商務(wù)部再度發(fā)聲，將會(huì)同相關(guān)部門多措并舉，從優(yōu)化環(huán)境、增加供給、促進(jìn)升級(jí)、拓展消費(fèi)等重點(diǎn)方面入手，采取積極措施，推動(dòng)我國(guó)汽車消費(fèi)市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。汽車行業(yè)，將類似2009年的4萬(wàn)億投資拉動(dòng)房地產(chǎn)增長(zhǎng)，以及家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策拉動(dòng)家用電器增長(zhǎng)一樣，依靠政策力量實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)。

汽車的政策利好有幾個(gè)，一是金融環(huán)境改善，經(jīng)濟(jì)去杠桿變成穩(wěn)杠桿后，國(guó)內(nèi)融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，3月份10年期國(guó)債收益率平均3.15%，同比下降65個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率下行有利于汽車消費(fèi);二是減稅費(fèi)。2018年汽車關(guān)稅已從25%下調(diào)至15%，從今年4月1日起，制造業(yè)的增值稅從16%降到13%，交運(yùn)行業(yè)增值稅從10%降低至9%，此外，社保降費(fèi)也將于5月1日生效，三者帶來(lái)的效果是汽車價(jià)格降了，德系三大豪車、沃爾沃、捷豹、路虎都已下調(diào)汽車零售價(jià)，降幅普遍在2%-3%，豐田、大眾、通用等企業(yè)也宣布跟進(jìn)。三是汽車下鄉(xiāng)及以舊換新。這是發(fā)改委等10部門多舉措推動(dòng)汽車消費(fèi)的具體措施，包括了通過(guò)補(bǔ)貼引導(dǎo)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代和消費(fèi)升級(jí)、給予國(guó)三以下汽車以舊換新補(bǔ)助、全面放開限購(gòu)等，此前汽車主要以購(gòu)置稅優(yōu)惠來(lái)追求銷量上漲，這次在拉動(dòng)銷量的同時(shí)，更注重渠道下沉和結(jié)構(gòu)升級(jí)，汽車消費(fèi)結(jié)構(gòu)更健康。

產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)邊際改善

過(guò)去一個(gè)季度，已經(jīng)有多項(xiàng)數(shù)據(jù)表明車市在邊際改善，這是基本面改善的第二個(gè)邏輯。

從庫(kù)存端看，2012年以來(lái)，乘用車廠商庫(kù)存率最低位12.2%，最高為76.2%，今年3月份的數(shù)據(jù)為25.9%，已經(jīng)處于歷史低位，經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)從去年11月的75.1，逐月下降至今年3月的55.3，顯示出經(jīng)銷商庫(kù)存壓力在逐步緩解。從銷售端看，3月份的乘用車批發(fā)同比下滑6.9%，降幅收窄10.5個(gè)百分點(diǎn)，1-3月銷售同比下降13.7%，降幅較去年四季度收窄3.8個(gè)百分點(diǎn)。4月第一周乘用車銷售量同比轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)8%的增速，全月銷量增速可能同步轉(zhuǎn)正。

此外，汽車消費(fèi)需求的先行指標(biāo)為社融中的居民中長(zhǎng)期貸款。今年3月的社融數(shù)據(jù)大超預(yù)期，中長(zhǎng)期貸款份額保持在65.7%的高位，其中居民的中長(zhǎng)期貸款數(shù)據(jù)較2月翻倍，顯著好于預(yù)期。考慮到今年4月開始增值稅下調(diào)，部分車企已經(jīng)開始降價(jià)，將進(jìn)一步刺激汽車消費(fèi)，未來(lái)汽車銷售數(shù)據(jù)有進(jìn)一步轉(zhuǎn)好的預(yù)期。

兩個(gè)方向選股

從投資角度看，汽車板塊進(jìn)入4月份開始跑贏大盤，截止23日，漲幅位居28個(gè)行業(yè)首位。但從一季度基金持倉(cāng)情況看，板塊占全部重倉(cāng)股比重仍處于歷史最低水平，申萬(wàn)宏源對(duì)2008年至今的基金持倉(cāng)規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，分析數(shù)據(jù)顯示，基金對(duì)汽車股的配置倉(cāng)位從2014年4季度后就開始震蕩下滑，2019年一季度還是延續(xù)這一趨勢(shì)，占全部基金重倉(cāng)股市值的2.3%，環(huán)比繼續(xù)減少0.1%，其中，整車為0.77%，汽車服務(wù)為0.14%，汽車零部件為1.39%，均為近十年最低值，這個(gè)位置，機(jī)構(gòu)資金流入的概率大于流出。

我們建議從兩個(gè)方向去選股，一是汽車國(guó)企改革，目前以一汽、長(zhǎng)安以及東風(fēng)為主的三大央企，分別通過(guò)引入戰(zhàn)投、股權(quán)激勵(lì)及并購(gòu)重組等方式推進(jìn)混改，市場(chǎng)資金參與力度空前，重點(diǎn)關(guān)注這三家集團(tuán)旗下上市公司，如東風(fēng)科技、一汽富維、長(zhǎng)安汽車等。二是關(guān)注汽車未來(lái)發(fā)展的三大方向，電動(dòng)化、智能化以及節(jié)能減排。重點(diǎn)標(biāo)的分別有北汽藍(lán)谷、比亞迪、中國(guó)汽研等。還有一個(gè)躺贏的方式，就是找板塊中的低價(jià)滯漲股，如曙光股份、ST安凱等，板塊起來(lái)時(shí)通常這些滯漲股表現(xiàn)都不會(huì)差，當(dāng)然，前提是牛市預(yù)期還在。

具體到細(xì)分領(lǐng)域，豪車價(jià)格體系下調(diào)將壓制本土中低端車型銷售增長(zhǎng)，上汽、長(zhǎng)安、廣汽、江淮和長(zhǎng)城均紛紛加大研發(fā)投入，行業(yè)進(jìn)入淘汰階段，能以價(jià)換量獲取市占率和品牌溢價(jià)的本土頭部企業(yè)可優(yōu)先關(guān)注，如長(zhǎng)城汽車、上汽集團(tuán)。零部件板塊標(biāo)的眾多，可從“產(chǎn)品線短，客戶名單長(zhǎng)且競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定或有進(jìn)口替換”的角度選股，重點(diǎn)關(guān)注華域汽車、星宇股份。