對人民幣匯率走勢的一個預測與反思

崔雨陽

【摘 要】社會主義國家的匯率市場有其自身的經濟特點，不能照搬西方經濟學的理論和模型。中國的資本市場半開放，且當前國際局勢復雜，影響匯率變化的非市場因素力量增強。西方經濟學的理論和模型或許可在相對寬松的評價標準下對中國以往匯率的變化做出解釋，但對匯率的短期變動和長期均衡的分析與預測能力弱。需以西方經濟學匯率理論為借鑒，結合中國實際建立在邏輯或數理上對中國匯率走勢擬合度高的理論，對人民幣走勢進行預測并及時調整。

【Abstract】The exchange rate market of socialist countries has its own economic characteristics and cannot copy the theory and model of western economics. China's capital market is semi-open， and the current international situation is complex， the influence of non-market factors on exchange rate changes has increased. The theories and models of western economics may explain the changes of China's exchange rate in the past under relatively loose evaluation standards， but the ability to analyze and predict the short-term changes and long-term equilibrium of the exchange rate is weak. It is necessary to use the exchange rate theory of western economics for reference and combine with the theory of high degree of fitting China's exchange rate trend logically or mathematically based on China's reality to predict and timely adjust the trend of RMB.

【關鍵詞】人民幣匯率;資產組合分析法;心理預期說

【Keywords】RMB exchange rate; portfolio analysis; psychological expectation theory

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2019）05-0070-02

1 引言

中國人民銀行發布的匯率中間價數據顯示，2018年一季度，人民幣對美元平均匯率中間價為6.3632，較上年的6.8861同比升值8.22%。當前，人民幣匯率在穩定基礎上實現小幅升值或許是最好的選擇：一方面利于促進人民幣國際化，另一方面出口企業失去價格優勢，或利于經濟轉型。在這樣的背景下，對人民幣匯率變動機制進行科學的研究和預測，做出有效調整以實現人民幣匯率政策目標尤為重要。

2 資產組合分析法的理論內容及應用效果分析

資產組合分析法的前提假設是本國居民持有本國貨幣、本幣資產和外幣資產三種資產，不考慮利息收入，只考慮外國利率變化對外幣資產收益的影響。

在資產組合分析法下，資產變動對短期均衡匯率的影響如表1所示。

用資產組合分析法分析過去三年內人民幣匯率變動。結合中國人民銀行2015—2017年中國貨幣供應量、外匯儲備與匯率的走勢及2015年至2018年4月初匯率走勢數據，從總體走勢上看，2015—2017年的人民幣匯率長期呈貶值趨勢，與此同時，中國的貨幣供應量長期呈增長趨勢，外匯儲備呈減少趨勢。也就是說，長期來看，資產組合分析法對于匯率變化的分析似乎與人民幣匯率的長期走勢相符合。然而結合當時的貨幣供應量、外匯儲備，人民幣匯率短期內出現的相對升值（2017年以來）與資產組合分析法并不相符。

資產組合分析法分析人民幣走勢的合理性和缺點。對中國實際，其有一定分析能力的原因有以下兩點：第一，近年來隨著經濟全球化和中國對外貿易的發展，中國受到次貸危機、世界經濟恢復緩慢等影響，國內貨幣市場、本幣資產與外匯儲備在對中國經濟的研究中地位提高[1]。資產組合分析法對這些因素的關注正適應了當前中國的發展狀況。第二，從長期數據來看，資產組合分析法的邏輯相對完整成熟，可一定程度上用于分析中國匯率的走勢。

而我們也可以看出該理論對中國匯率的分析能力有限，并且對于匯率走勢的預測作用極小，原因有以下兩點：第一，它作為一種傳統理論，其許多假設將復雜的現實情況簡單化;第二，由于無法找到最符合它模型的數據，所以無法有效運用模型對匯率未來走勢做出預測，尤其是短期匯率的變化。

3 對人民幣匯率長期未來走勢的預測及理由

基于資產組合分析法，人民幣匯率走勢將為貶值，但貶值幅度較小，總的來看比較穩定。理由如下：

①根據央行公布數據，2018年1月份我國貨幣供應量M2為1720814.46億元人民幣，2月份我國貨幣供應量M2為1729070.12億元人民幣，較2017年年末上漲，漲幅相對小。央行行長易綱曾表示：“人民銀行將按照穩健中性貨幣政策的要求做好總量調控。”在中國貨幣政策下，為了一方面促進經濟增長，另一方面防止經濟過熱，長期來看我國貨幣供應量將保持增速較小的增長。

②根據央行統計數據，2018年1月份我國外匯儲備為31614.57億美元。2月份為31344.82億美元，較1月末下降270億美元，為2017年1月以來首次減少。總體來看，我國外匯儲備自2017年減少、降到3萬億后在一個較小區間內小幅上升。根據中央一系列表態放出的信號，在當前情況下，為保持均衡，我國外匯儲備將是一個小幅增長、基本穩定的狀態。

4 對于人民幣匯率短期變化的預測及理由

短期來看，人民幣匯率將小幅升值。

由于缺乏解釋力較好的短期模型，且短期來看有許多現實因素對匯率影響力較強，故運用簡單的金融學理論邏輯、政治經濟學理論邏輯以及匯兌心理說演變出的心理預期說進行分析與預測[2]。做出該預測的理由如下：

①中國經濟基本面較好。一方面，中國經濟近期增長為人民幣小幅升值提供了基本面支持。另一方面，中國經濟預期較好，海外對人民幣預期較好，持有人民幣資產動機變大，人民幣需求增加，促進人民幣升值。

②中美貿易摩擦加劇，是影響美元匯率變化和人民幣匯率變化的一個相當不穩定的因素。中美貿易摩擦加劇對于美元的影響或許負面大于正面，主要是通過影響對美國經濟在經濟全球化背景下的發展預期，從而影響對美元的預期，導致資金流出美國外匯市場，造成美元貶值。資金從美國流出，相應地將有一部分流入中國，對于人民幣的影響正面大于負面。

【參考文獻】

【1】王元龍.人民幣匯率：制度選擇與改革操作[J].經濟學動態，2003（7）：34-38.

【2】赫亮.西方匯率理論與人民幣匯率問題研究[D].成都：四川大學，2006.