悲觀預(yù)警下的外部寬松

鐘言

又到年中的“回顧與展望”之時(shí)，但今年主要經(jīng)濟(jì)體交出的期中答卷卻不盡如人意。既有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，又有先行指標(biāo)暗示衰退或在前方，由此帶動(dòng)市場(chǎng)情緒向悲觀象限趨近，并持續(xù)強(qiáng)化貨幣政策的寬松預(yù)期。

當(dāng)今世界正面臨百年未有之大變局。

在政治方面，國(guó)際秩序進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，國(guó)際規(guī)則正在遭遇挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和貧富差距擴(kuò)大的背景下，民粹主義和單邊主義有所抬頭，個(gè)別大國(guó)推行“本國(guó)優(yōu)先”政策;主要國(guó)家在國(guó)際合作、自由貿(mào)易、氣候變化、信息安全、移民等問(wèn)題上的分歧加深，恐將威脅國(guó)與國(guó)之間的互信合作基礎(chǔ)。

在經(jīng)濟(jì)方面，宏觀數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂(yōu)，增長(zhǎng)前景放緩。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在半年內(nèi)3次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并預(yù)計(jì)2019年70%的經(jīng)濟(jì)體將出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，5月摩根大通全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）自2012年末以來(lái)首次跌破榮枯線(xiàn);美債收益率曲線(xiàn)持續(xù)倒掛，美國(guó)5月就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期;被視為全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”的韓國(guó)，出口數(shù)據(jù)已連續(xù)6個(gè)月下跌;作為歐洲經(jīng)濟(jì)“火車(chē)頭”的德國(guó)，4月出口和工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比降幅顯著擴(kuò)大，5月制造業(yè)PMI已逼近十年來(lái)最低值。從大宗商品市場(chǎng)來(lái)看，避險(xiǎn)情緒濃厚疊加實(shí)體需求偏弱，5月下旬黃金和原油價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)明顯背離，國(guó)際金價(jià)攀升至五年來(lái)高位，原油期貨價(jià)格則一路下跌。更令人擔(dān)憂(yōu)的是，貿(mào)易摩擦給世界經(jīng)濟(jì)蒙上了更大陰影，進(jìn)一步激化了全球焦慮情緒。

面對(duì)變局，主要國(guó)家的貨幣政策表現(xiàn)出較高的默契。

一些國(guó)家已明確實(shí)施寬松的貨幣政策，緣于本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩跡象明顯。2月，印度央行率先開(kāi)啟降息周期，埃及央行緊隨其后;5月至6月中旬，馬來(lái)西亞、新西蘭、菲律賓、澳大利亞等國(guó)央行也相繼實(shí)施近年來(lái)的首次降息。截至6月中旬，已有十余個(gè)國(guó)家實(shí)施了降息。

部分國(guó)家雖未降息，但預(yù)計(jì)其未來(lái)的貨幣政策易松難緊。3月，歐央行宣布將于9月啟動(dòng)新一輪定向長(zhǎng)期再融資操作（TLTRO）;6月，歐央行提出將維持低利率水平至少到2020年上半年。6月，日本央行表示將會(huì)繼續(xù)實(shí)行寬松政策以支撐本國(guó)經(jīng)濟(jì)。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期愈加強(qiáng)烈，6月美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，“在必要時(shí)將采取適當(dāng)政策支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，這被市場(chǎng)普遍解讀為美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向鴿派。

隨著外部寬松預(yù)期的強(qiáng)化，中美10年期國(guó)債利差回到比較舒服的區(qū)間，資本流動(dòng)壓力有所緩和，我國(guó)貨幣政策的自由度增大，能將主要精力用于解決國(guó)內(nèi)問(wèn)題，也有更多手段應(yīng)對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的沖擊。基于逆周期調(diào)節(jié)的考慮，穩(wěn)健的貨幣政策會(huì)立足于國(guó)內(nèi)形勢(shì)相機(jī)抉擇。目前，我國(guó)制造業(yè)尚有待有效提振，企業(yè)效益改善尚待時(shí)日，而CPI似有上行態(tài)勢(shì)，因此還需綜合考量。但可以確定的是，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是政策的核心議題，支持民營(yíng)和小微企業(yè)融資、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、深化利率和匯率市場(chǎng)化改革是長(zhǎng)期的工作重點(diǎn)。

責(zé)任編輯：王瓊 ?羅邦敏