貴州茅臺股價破千 警惕白馬短期風險

王柄根

6月27日，貴州茅臺（600519）股價盤中首次突破千元大關，成為股改以來首只千元股，其股價是目前排名第二的長春高新股價的近3倍。受中美貿易緩和等利好消息刺激下，7月1日三大股指跳空高開，市場情緒高漲，以白酒股為代表的消費龍頭股再度表現強勢，貴州茅臺以1004.52元/股高開，隨后震蕩走高，盤中再度創下1035.6元/股的歷史新高，股價最終報收1031.86元。截止7月1日，貴州茅臺總市值12962.2億元，已一舉超過農業銀行、中國石油，在A股中排名第四名，僅次于工商銀行（20312.95億元）、中國平安（16093.87億元）、建設銀行（14948.66億元）。

[茅臺：業績穩定 資金扎堆]

在這牛短熊長的A股市場中，貴州茅臺自2001年上市以來為股東創造了超過百倍的高額回報，如同A股標桿一般的存在。經過2018年下跌后，從去年年底開始，市場對于貴州茅臺的看多之聲持續不斷，尤其在貴州茅臺發布年報和一季報后，大量券商就將其目標價上調至1000元。4月，國際投行高盛也上調茅臺目標價至1033元，隨后，中金公司、太平洋證券、華泰證券也不斷上調其目標價分別至1250元、1030元和1150元。直至今日，太平洋證券最新發表的研報中，將茅臺未來的目標價提高至1240元。多家機構持續追捧，彰顯出市場對于貴州茅臺的信心充足，股價上漲的背后離不開茅臺良好基本面的支撐。

1.具有核心競爭力

以茅臺、五糧液、瀘州老窖為代表的高端白酒企業因產能限制，每年新增產能始終滿足不了市場需求，使得高端白酒企業能在不影響銷量的情況下，有足夠的提價空間。從茅臺酒歷次價格周期來看，飛天茅臺酒價格峰值出現過4次，1988年140元，1996年340元，2008年700元，2010年2100元，如今茅臺呈現明顯的量價齊升態勢，批價從4月初全國范圍內1850元上漲至目前2000元以上的價格，零售價更高。從毛利率角度來看，得益于獨有窯池及生產工藝，以及得天獨厚的自然環境，造就了高端白酒企業進入壁壘高、極具競爭力優勢，茅臺、五糧液、老窖的毛利率都可以達到90%以上。

2.品牌效應

中國白酒文化來源已久，白酒邁向高端，屬于精神消費品中的一種。隨著近年來經濟高增長和居民收入提升，人們的消費結構趨向高端化，對品牌的認同感也十分強烈，稀缺的茅臺作為國酒品牌更是在消費者中具有不可取代的地位。同時，茅臺酒具有很高的收藏價值，市場有人士測算，茅臺酒每年增值的年化收益率在15%左右。

3.渠道經營體系

不管是從企業成本、產品營銷方面，還是確保茅臺酒銷量順暢方面，經銷商體系也是茅臺成功的重要原因之一。不過，茅臺銷售體系當前發生了一定的變化，根據2018年年報顯示，目前有437家茅臺經銷商資格被取消。此外，公司宣布未來一段時間將不再增加總經銷、專賣店、特約經銷商，將通過自營店、線上渠道建設，加強與商超、知名電商合作等方式增加直銷比例，這樣一來，經銷商賺取的差價將直接進入茅臺收入利潤中，業績有望進一步提升。

4.優異的財務數據

貴州茅臺從上市以來收入利潤連年增長，除了2012年末出現白酒塑化劑事件，導致之后3年收入增速急劇下降至3%，其余年份茅臺的營業收入增長均維持在20%以上，凈利潤則保持30%以上的增速。2018年貴州茅臺實現營收736.39億元，同比增長26.49%，歸母凈利潤達352.04億元，同比增長30%。相較五糧液2018年實現營收400.30億元，實現歸母凈利潤133.84億元的業績，貴州茅臺去年的營收是五糧液營收1.84倍，而凈利潤超過五糧液的2.63倍。除了盈利數據表現亮眼外，茅臺的現金流也十分充裕，且在回報投資者方面也并不遜色。2018年高達182.64億元的現金分紅在6月28日進行發放，近五年累計分紅超過500億元，此次分紅金額達到了歷年之最。

在基本面支撐下，貴州茅臺一直是機構投資者和外資紛紛搶籌的對象。從今年第一季度主動偏股型基金重倉股情況看，持有貴州茅臺的基金數達211只，僅次于中國平安252只。同時，北上資金也表現活躍，一季度北向資金合計凈流入貴州茅臺144.52億元，幾近排名第二格力電器凈流入金額的2倍，股價隨之上漲。4月之后，由于外圍環境不穩以及前期收益兌現，北上資金開始大舉撤離A股，貴州茅臺也慘遭撤離，4月—5月成交凈流出達到158.57億元。在此期間，股價出現回撤調整。6月初，北上資金再度卷土重來，茅臺股價又進入新一輪的上漲，并創下歷史新高。

[創出歷史新高以績優股居多]

貴州茅臺批價上行帶動了行業價格中樞的上移，進而打開其他中高端品牌提價空間。可以看到，五糧液、老窖等高端酒批價隨之上行，而次高端品牌在2017年以來迎來整體提價潮，帶動整體業績表現的改善，區域龍頭古井貢酒、順鑫農業、口子窖等2018年業績均表現強勁。在茅臺喜迎千元股價的同時，五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等公司的股價陸續創出歷史新高，而水井坊、今世緣等公司的股價也逼近年內的股價高點。中泰證券分析師表示，今年二季度名酒提價頻率顯著高于往年，結合一季度完成情況以及減稅降費帶來的利好，預計二季度核心公司的業績有望保持20%以上增長。

除了白酒企業股價表現強勁外，以白馬股為主的上證50指數表現也尤為突出，目前為止上證50指數年內漲幅已接近30%。經過4-5月份的調整過后，在貴州茅臺的帶領下，多只白馬股股價創出歷史新高，上證50指數也迫近前期高點。筆者梳理了近一周（6月24日-7月1日）剔除新股后，共有50只個股股價創下歷史新高。（見表一）

行業層面上，有15只創歷史新高的個股來自于食品飲料行業，13只屬于醫藥生物領域，電子有4只，輕工制造有3只，剩下的15只來自于交通運輸、金融、有色金屬、通信等行業。不難發現，這些股價能夠持續創新高的主要集中在業績確定性強的消費、醫藥領域，以及基本面扎實、增長預期較好的行業龍頭公司。以下選取其中幾家業績增長超預期公司做簡要介紹，其余的還有海天味業、伊利股份、華蘭生物、愛爾眼科等業績穩定的優質公司。