多維度掘金A股中報

7月15日，A股中報業(yè)績預(yù)告的披露落下帷幕，而部分企業(yè)的業(yè)績快報也陸續(xù)到來。不難發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績的增長或下滑與否，和股價的漲跌并非呈現(xiàn)簡單的線性關(guān)系，業(yè)績好股價跌，業(yè)績差股價漲，這種情況時有發(fā)生。對于投資者而言，該如何從業(yè)績中挖掘投資機(jī)會？筆者將以部分行業(yè)為例進(jìn)行分析，為投資者提供參考決策。

[關(guān)注業(yè)績預(yù)期差]

傳媒和環(huán)保行業(yè)是業(yè)績預(yù)告的重災(zāi)區(qū)，以傳媒為例，62家傳媒公司披露上半年業(yè)績預(yù)告，負(fù)增長的有36家，占比58.06%，續(xù)虧公司4家，占比6.45%，其中16家虧損公司中，11家為影視相關(guān)公司；消費板塊是近年最為強(qiáng)勢的板塊，龍頭股貴州茅臺發(fā)布最新業(yè)績快報，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)總收入412億元、同比增長16.9%，歸屬于上市公司股東的凈利潤199億元、同比增長26.2%。

將兩者結(jié)合市場表現(xiàn)來看，貴州茅臺在發(fā)布業(yè)績公告的第一個交易日，股價表現(xiàn)較大盤顯著弱勢，并未較前述業(yè)績重災(zāi)區(qū)的傳媒和環(huán)保板塊表現(xiàn)好太多。根本原因在于，市場對于部分板塊太看好，同時對部分板塊太悲觀。換句話說，從投資的角度來看，市場更多關(guān)注的是預(yù)期差而非絕對收益。東阿阿膠（000423）便是典例，中報凈利大降近80%，公告發(fā)布的第一個交易日一字板跌停。雖然上述情況不至于就此構(gòu)成部分市場人士所認(rèn)為的核心資產(chǎn)抱團(tuán)勢力的終結(jié)，且貴州茅臺雖然中報不及預(yù)期，但市場依然認(rèn)為其三季報業(yè)績十分值得期待。但需要引起高度警惕的是，如今的機(jī)構(gòu)甚至部分散戶的抱團(tuán)行為使得大量的績優(yōu)藍(lán)籌白馬股的估值并不便宜，且區(qū)間漲幅巨大，尤其是市場交易極為擁擠的消費板塊，一旦出現(xiàn)業(yè)績不達(dá)預(yù)期甚至是大幅下滑，股價或?qū)⒚媾R戴維斯雙殺。

辯證性地來看，傳媒以及環(huán)保等板塊盡管業(yè)績低迷，但部分個股并未在發(fā)布業(yè)績下滑預(yù)告后出現(xiàn)大幅下跌，當(dāng)前股價是否已充分反映市場所潛在的悲觀預(yù)期理應(yīng)成為市場思考的重點。這是一個見仁見智的問題，也是一個不能夠一概而論的問題，如今A股已經(jīng)有超過3600只個股，科創(chuàng)板開通后將加速邁向4000只個股的時代，需要投資者針對具體個股具體分析。對白馬股進(jìn)行價值投資甚至演化成趨勢投資可以為投資者帶來一定收益，但困境反轉(zhuǎn)帶來的機(jī)會同樣值得關(guān)注。

[業(yè)績分析案例]

既然業(yè)績不能簡單用增長或下滑去看待，那么我們又該如何正確看待最新發(fā)布的半年報預(yù)告和快報，機(jī)會和風(fēng)險又在哪里？筆者試圖從以下四個例子進(jìn)行闡述。

房地產(chǎn)板塊尤其是龍頭股的業(yè)績四平八穩(wěn)，且不乏亮眼表現(xiàn)，但當(dāng)前房地產(chǎn)板塊的業(yè)績或許是市場看得最清晰的領(lǐng)域之一，由于前兩年的銷售高峰，投資者早已對地產(chǎn)板塊的高光業(yè)績有所預(yù)期。在業(yè)績地雷頻發(fā)的A股市場，投資者更多將業(yè)績穩(wěn)定且估值較低的房地產(chǎn)板塊視作防御性配置，僅靠預(yù)期之內(nèi)的業(yè)績難以為房地產(chǎn)帶來超額收益，現(xiàn)階段房地產(chǎn)板塊的邏輯更多在于流動性的寬緊與否以及管理層對房地產(chǎn)市場的定調(diào)，當(dāng)下業(yè)績并非是市場對房地產(chǎn)板塊的核心關(guān)注點。

對于部分周期性行業(yè)的業(yè)績，也應(yīng)試著去剖析其所處的階段，從而以不同的思路去應(yīng)對。例如，今年股價表現(xiàn)極為強(qiáng)勢的養(yǎng)殖板塊，尤其是豬肉板塊，上半年豬價處于底部崛起的階段，企業(yè)業(yè)績低迷，甚至出現(xiàn)大量虧損，但基于對下半年豬肉價格大漲的預(yù)期，股價表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于豬價和業(yè)績。近期，豬肉價格暴漲，東北生豬價格一度攻破20元每公斤，但豬肉股的表現(xiàn)卻開始有所收斂，可以預(yù)見的是，二季度豬肉股的總體業(yè)績表現(xiàn)平平，而三四季度的業(yè)績大概率會有大幅改善，但屆時或?qū)⑹枪蓛r兌現(xiàn)的又一個高點。雞肉板塊的邏輯大抵如此，但目前雞肉的周期領(lǐng)先于豬周期，屆時兩個互為替代品的板塊走勢將互相影響，炒作難度加大。

投資者也應(yīng)關(guān)注具有業(yè)績持續(xù)爆發(fā)潛力的細(xì)分領(lǐng)域，如ETC領(lǐng)域。中報預(yù)告來看，萬集科技（300552）和金溢科技（002869）兩只龍頭股均出現(xiàn)中報業(yè)績大幅改善的情況，其中金溢科技大幅上修業(yè)績，將上市公司2019年上半年凈利潤預(yù)計修正為4200萬元-4800萬元，而2018年同期凈利潤則是-386.99萬元。雖然部分投資者會用市場題材炒作的思路將該上修預(yù)告視為短線炒作的兌現(xiàn)點，但從基本面分析來看，ETC行業(yè)由于RSU的訂單主要集中在三季度釋放，三季報業(yè)績比中報業(yè)績具有更大的期待空間，以此思路來看，ETC板塊或?qū)⒃谌緢髽I(yè)績出臺時再次出現(xiàn)股價兌現(xiàn)的高點。更長遠(yuǎn)的周期看，ETC板塊的業(yè)績爆發(fā)主要是由于政策驅(qū)動，兩年政策期過后，相關(guān)板塊的業(yè)績存在大幅下滑的可能性，因此先以中短期思維去應(yīng)對為宜。

科創(chuàng)板的開通提高市場對于科技股的關(guān)注，業(yè)績已經(jīng)不再是白馬藍(lán)籌的獨有標(biāo)簽，部分優(yōu)質(zhì)科技股的成長性已經(jīng)開始在業(yè)績上有所體現(xiàn)。打響中報頭炮的滬電股份（002436）預(yù)計半年度凈利潤同比增長124%至154%，卓勝微（300782）和深南電路（002916）的業(yè)績預(yù)告同樣表現(xiàn)出色，三者均創(chuàng)出股價歷史新高。科創(chuàng)板短期可能刺激現(xiàn)有科技龍頭股的估值水平，長期來看，只有不斷兌現(xiàn)高成長，才更有可能獲得超額收益，過去只談科技含量和未來前景而忽略業(yè)績的思路將在大多數(shù)個股中逐漸淡去。此外，雖說市場會提高對科技股以及其業(yè)績的關(guān)注度，但A股目前大多數(shù)科技股仍然只是講故事的好手，估值仍有擠壓空間，真正具備科技含金量及能在業(yè)績上有所表現(xiàn)的企業(yè)占比并不高，風(fēng)險并不比機(jī)會來得少。