再談中國股市熊市下半場

臥龍

上個月，筆者在文章《中國股市：熊市進入下半場》一文中詳細分析了國證A股指數的波浪劃分：2007年10月結束高級浪（3），進入高級浪（4）調整；浪（4）是一個大型的水平三角形，至2014年5月結束；（4）浪a是一個擴張平臺，2018年1月創新高，此后跌至2018年11月初；接著（4）浪b反彈至2010年11月初，（4）浪c跌至2012年12月，（4）浪d反彈至2013年10月，（4）浪e最后一跌于2014年5月結束。之后是浪（5）一氣呵成，于2015年6月見頂；高級浪（5）結束，同時亦是循環浪III結束，此后進入循環浪IV。

循環浪IV初步分析可能是一個雙重三的復雜型態，其中第一組ABC于去年10月結束——這正是需要討論的地方——然后呈現一個間隔浪X，亦已于今年4月8日高點結束，之后進入第二組ABC下跌，因此題目用上“熊市下半場”字眼。

雙重三出現在艾略特波浪理論中：“市場對于未來的走勢似乎正顯得猶豫難決，對于市場而言，一個調整3浪的時間仍顯不足，似乎還需要更多時間來擺脫原先致使其陷于盤局的原因。有時候，股價好像正在等待經濟基本面的變化，隨時準備突破盤局。”（佛羅斯特、柏徹特《艾略特波浪理論》1991年臺灣中文版）

雖然中國股市整體估值偏低，但仍未能進入牛市，主要是市場內部矛盾未能得到化解，而外部宏觀經濟周期亦是未結束周期進入新循環。因此，股市唯有再運行一個橫向的調整浪來應對。平均10年的朱格拉周期自2009年以來，今年是第10個年頭，何時出現這一個周期的低點？近年持續加息的美聯儲竟然突然要考慮在7月份減息，實乃經濟不景氣導致。歐洲央行將選出新行長，一般認為是國際貨幣基金組織現任總裁拉加德理想人選。歐洲面臨再度量化寬松的困境，德國10年期國債收益率創新低，跌至-0.4%，低于歐洲存款利率。意大利國債收益率亦只有0.17%，反映出歐洲的通縮壓力是巨大的。

《中國股市：熊市進入下半場》一文中，將循環浪IV第一組ABC下跌的終點設定在去年10月，如此，間隔浪X是一個簡單的3浪結構，于今年4月8日結束。但亦可以考慮將終點設定為今年1月4日，理由是無論滬深300指數、上證50指數，抑或中小板指數，乃至深圳成份B股指數的最低點出現在這一日，而國證A股指數則是次低點。

如此劃分，倒也兼顧了不同的指數走勢。此等劃分下，第一組ABC的浪C則是以3-3-3-3-3的形式行進，最后的C浪5是失敗型態。由于今年1月4日至4月8日的走勢是一組5浪上升，因此，間隔浪X則未結束。1月4日至4月8日的上升只是浪X的子浪（a），經過子浪（b）調整，后市仍然有子浪（c）的梅開二度。

目前的走勢如何？較大的可能性是4月8日至6月6日是一組5浪下跌，6月6日以來的走勢仍然是反彈，反彈結束后將會再度跌破6月6日的低點，如此構成3浪下跌子浪（b）。當子浪（b）結束后即進入子浪（c）上升，以結束整個間隔浪X。

倘若間隔浪X的走勢尚未結束，則第二組ABC的調整又要延期了，如此對早結束熊市其實是不利的。因此首選還是6月8日文章的數浪方式：間隔浪X已經結束，目前正處于第二組ABC的浪A下跌中。

新城控股（601155）原董事長涉嫌性侵女童遭刑拘，公司立刻選舉新董事長，新城控股及在港上市的新城發展控股均暴跌。事件反映中國股市內部問題眾多，在熊市中一一爆發而已。熊市暴露的問題愈多，牛市則更輕裝上陣。科創板已經進入申購新股階段。科創板新股發行價打破傳統約23倍市盈率的行規，有的高達70倍以上的市盈率。科技股估值確實不能簡單用市盈率來衡量，因此70倍市盈率未必就高，不過，若整個科創板的發行市盈率平均都在40倍以上，那一定是有問題的。銀河證券本周放棄線下申購中簽的2.5萬股天準科技，涉及金額65萬。銀河證券表示正在進一步核實。下周一共有18只新股申購，最多一日發行9只新股，盛況空前！但相信對二級市場的壓力是相當大的。中國股市歷來有炒新的習慣，科創板開鑼一定會受到幾百萬嘗新者的熱烈追捧，二級市場投資者能否撼贏一級市場的大戶，需要觀察。從A股走勢分析，短期未感樂觀。