尋找經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的線索

魯政委

2019年第二季度GDP同比6.2%，前值6.4%，市場和我們的預(yù)測值為6.2%。6月社會消費品零售同比9.8%，前值8.6%，市場預(yù)期8.5%，我們的預(yù)測值為8.0%。固定資產(chǎn)投資累計同比5.8%，前值5.6%，市場預(yù)期5.6%，我們的預(yù)測值為5.8%。工業(yè)增加值同比6.3%，前值5.0%，市場預(yù)期5.2%，我們的預(yù)測值為5.0%。

2019年第二季度GDP增速回落至6.2%，較前值低0.2個百分點。但就單月而言，6月社會消費品零售增速、固定資產(chǎn)投資增速和工業(yè)增加值增速的表現(xiàn)均超出市場預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增速下行的過程中，企穩(wěn)的信號也在逐漸出現(xiàn)。

[新國標(biāo)刺激汽車消費]

6月社會消費品零售總額同比上升9.8%，較上月大幅提高1.2個百分點。其中，汽車消費表現(xiàn)最為亮眼。6月汽車零售額同比增長17.2%，較上月大幅提高15.1個百分點。汽車零售額增速的跳升與排放標(biāo)準(zhǔn)變化有關(guān)。7月1日將實施“國六”排放標(biāo)準(zhǔn)。“國五”車清庫存和“國六”車購買需求均刺激6月汽車消費跳升。這意味著，到7月汽車零售額增速可能會顯著回落，不過汽車消費回暖的總體趨勢沒有改變。

我們在6月發(fā)布的年中宏觀經(jīng)濟(jì)展望中指出，房地產(chǎn)消費與貨幣環(huán)境的變化均會對汽車消費產(chǎn)生影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)銷售對汽車銷售有一定的領(lǐng)先性。2018年下半年以來熱點城市房地產(chǎn)成交的溫和回暖將對汽車銷售起到提振作用。加之2019年下半年汽車消費同比基數(shù)較低，部分地區(qū)也出臺了鼓勵汽車消費的政策，汽車消費總體將呈現(xiàn)回暖的趨勢。

[制造業(yè)投資得喘息]

6月制造業(yè)投資增速繼續(xù)小幅回升0.3個百分點至3.0%。制造業(yè)投資的回升反映出生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。2019年初在貿(mào)易形勢緩和的背景下，制造業(yè)生產(chǎn)活動預(yù)期PMI和企業(yè)投資前瞻指數(shù)都出現(xiàn)小幅的回升，而這兩個指標(biāo)對制造業(yè)投資增速有領(lǐng)先性。受預(yù)期修復(fù)的帶動，制造業(yè)投資增速在大幅下滑后得到喘息。不過，考慮到近期制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期有所回落，制造業(yè)投資增速回升的力度有限。（見圖一）

[基建回升、地產(chǎn)堅韌]

6月基建投資增速小幅回升0.1個百分點至4.1%。展望未來，基建投資增速可能繼續(xù)企穩(wěn)回升。一方面，2019年第二季度基建貸款需求指數(shù)同比上升了0.4個百分點，是基建貸款需求2018年以來首次同比轉(zhuǎn)正。這或許表明6月出臺的有關(guān)地方專項債發(fā)行及項目配套融資工作的政策已經(jīng)初顯成效。

另一方面，中交建與中鐵建合同額增速繼續(xù)回升，折射出交通運輸投資增長可能提速。

在土地購置面積同比負(fù)增長的影響下，6月房屋新開工面積同比增速繼續(xù)回落至10.1%，較上月降低0.4個百分點。雖然2019年土地購置面積增速降幅較大，但由于2018年房地產(chǎn)企業(yè)土地儲備較為充足，待開發(fā)土地面積處于歷史較高水平，2019年上半年房屋新開工增速雖有回落但仍然保持了兩位數(shù)的增速。

同時，在依靠期房銷售的高周轉(zhuǎn)模式下，房地產(chǎn)竣工速度仍然較慢，6月房屋竣工面積同比降幅擴(kuò)大0.3個百分點至12.7%。由于新開工面積增速較高，而竣工節(jié)奏較慢，房屋施工面積增速連續(xù)三個月穩(wěn)定在8.8%的水平。（見圖二）

[低基數(shù)助推工業(yè)增加值]

6月工業(yè)增加值同比上升6.3%，較上月大幅提高1.3個百分點。工業(yè)增加值增速較高與去年同期基數(shù)偏低有關(guān)。從工業(yè)增加值環(huán)比來看，2018年6月工業(yè)增加值環(huán)比處于歷史低位。如不考慮單月變化僅觀察累計增速，會發(fā)現(xiàn)5月與6月工業(yè)增加值累計增速均為6.0%，反映5月與6月工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)。

分行業(yè)來看，得益于汽車消費回暖，汽車行業(yè)增加值同比降幅收窄2.2個百分點至-2.5%。房地產(chǎn)投資較為平穩(wěn)的增長使得有色金屬加工業(yè)增加值增速提高0.8個百分點至10.3%。

總體來看，2019年第二季度工業(yè)增加值同比增速低于第一季度，帶動第二產(chǎn)業(yè)GDP增速下滑0.5個百分點至5.6%。這也是第二季度GDP增速回落的主要原因。第二季度第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)GDP增速分別回升與持平。展望下半年，制造業(yè)投資下行壓力的相對緩和、汽車消費的回暖和基建投資的回升都有望帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。