布局周期

胡語文

近日，去參加某券商的策略會(huì)，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，房地產(chǎn)行業(yè)會(huì)場門可羅雀，TMT、消費(fèi)及宏觀等會(huì)場則是座無虛席，會(huì)場后排與兩邊亦有不少站立者。觀眾的關(guān)注度亦反映出股市不同行業(yè)走勢的大相徑庭，事物發(fā)展也需要辯證來看。冷門的行業(yè)未必沒有投資機(jī)會(huì)，熱門行業(yè)未必就能夠持續(xù)。關(guān)鍵還是要看行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)公司的價(jià)格高低。賠率較大的機(jī)會(huì)，往往在冷門行業(yè)。黑馬往往就是這樣誕生的。

所以，從短期來看，股市就是個(gè)博弈市。如果從勝率和賠率角度來看，站在2019年7月初這個(gè)時(shí)點(diǎn)，消費(fèi)股、周期股還有科技股，你會(huì)押注哪一個(gè)？筆者做了以下簡單思考，拋磚引玉。

1、目前押注在消費(fèi)股恐怕勝率較小，賠率也較小。目前公募在消費(fèi)的倉位占比50%，達(dá)到了歷史最高水平，相比之下，消費(fèi)行業(yè)的在A股的利潤僅15%，這說明，消費(fèi)行業(yè)目前已經(jīng)被超配了，這個(gè)賽道已經(jīng)太擁擠了。理性投資者會(huì)認(rèn)為，人多的地方不要去。比如坐電梯，如果一群人都擠滿了某個(gè)電梯，那作為理性投資者必定要等旁邊的電梯。擠在一起坐電梯的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。且達(dá)到樓頂?shù)乃俣纫矔?huì)慢很多。因?yàn)閿D滿了人的電梯可能每層樓都會(huì)有人要停，人少的電梯更容易到樓頂。消費(fèi)股這個(gè)賽道目前就像是擠滿了投資者的電梯，后來者如果要想擠進(jìn)這個(gè)電梯是需要付出代價(jià)的，要么就是要等較長時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益，要么就是出現(xiàn)踩踏事件，要么就是每上一層樓就需要停下來。

2、如果押在周期，表面上看，勝率較小，但實(shí)際上勝率正在提高，賠率也足夠大。一方面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)周期性行業(yè)影響很大，一些傳統(tǒng)的周期性行業(yè)正在發(fā)生翻天覆地的變化，首先的改善體現(xiàn)在業(yè)績層面和行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)上，曾經(jīng)虧損的行業(yè)龍頭，目前業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象。如果只是用傳統(tǒng)的眼光來看，市場總會(huì)認(rèn)為周期股的風(fēng)險(xiǎn)太大，賺不到錢。其實(shí)，這也是一種預(yù)期差的機(jī)會(huì)。如果市場多數(shù)人都不看好周期股，一旦周期股的業(yè)績好轉(zhuǎn)，比如PPI和工業(yè)增加值都開始回升，則財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿較大的重資產(chǎn)周期股也會(huì)迎來一輪“戴維斯雙擊”的機(jī)會(huì)。

3、科技股的勝率不大，賠率也不大。尤其是科創(chuàng)板的企業(yè)，目前定價(jià)普遍偏高，市場預(yù)期過高，自然也會(huì)壓低賠率。有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，科創(chuàng)板的市場化定價(jià)可以為主板的科技股提供一個(gè)更高的參照系，意味著主板和創(chuàng)業(yè)板的科技股可以從目前的30-40倍市盈率漲到更高水平。這個(gè)邏輯看似有道理，但也要看到一個(gè)重要的影響。那就是科創(chuàng)板很可能在前5天因?yàn)榻灰滓?guī)則被熱炒，而隨后的日子就是要面臨陰跌局面。同時(shí)，相關(guān)的資金會(huì)不會(huì)押在主板科技股再炒一遍，這個(gè)是不確定性。畢竟炒科創(chuàng)板的那批資金并不是因?yàn)楣乐当阋瞬湃コ吹模且驗(yàn)橄∪保苿?chuàng)板是新鮮事物，是稀缺資產(chǎn)。而A股歷來都有“逢新必炒”的習(xí)慣。所以，我認(rèn)定科創(chuàng)板開盤前5天市場會(huì)比較有激情，但隨后的風(fēng)險(xiǎn)就需要警惕。

4、如果要參與科創(chuàng)板，在低于50萬門檻的情況下，可能最保守的做法，仍是選擇一個(gè)合適的產(chǎn)品短期參與。比如去年7月發(fā)行的6家戰(zhàn)略配售基金，仍處于折價(jià)的狀態(tài)，或受益于科創(chuàng)板開盤前5天的上漲。同時(shí)，由于這6家基金可以場內(nèi)交易，具備較好的流動(dòng)性，當(dāng)前也適合做戰(zhàn)術(shù)布局。