從短期休整到戰略防御

云飛揚

上周五（7月5日），股市大盤小幅反彈，本周一又出現大幅下跌，國證A指先漲后跌的走勢，非常符合筆者上周四文章中的浪形預期。（見圖一）

圖一是指數60分鐘K線的浪形細分。而在日線級別上，可以發現近期走勢與2018年三季度的一段K線形態十分相似。（見圖二）

由以上對比不難看出，自6月10日反彈以來，指數同樣是向上運行了5波小浪，然后進入調整，甚至本周二、三與去年11月26、27日一樣，成交量也都出現較大萎縮。不過，本次反彈運行時間稍短些，并且點位處于偏高位置，兩者的勢能有所不同。

預期近日，大盤仍有震蕩盤跌下行的可能，市場缺乏明顯有利的做多機會。

上期專欄文章中，筆者還曾分析“等到人口峰值過后，股市也許將在相當長的時間里，呈現橫向發展的態勢”，有讀者詢問這種橫向發展在結構形態上會是怎樣的？我們不妨參考歐洲50指數來做一個示例。（見圖三）

圖三是歐洲斯托克50指數從1999年至今近20年的走勢。歐洲斯托克50指數是由歐盟成員國法國、德國、澳大利亞等12國資本市場上市的50只超級藍籌股組成的市值加權平均指數，其成分股涵蓋銀行、公用事業、保險、電信、能源、化工、汽車、食品飲料、醫療等大部分行業，被看作是反映歐元區大型上市公司股價狀況的標志。

顯然，A股自2005年以來的走勢與歐洲50指數形態有一定的相似性（見圖四）。兩者高點都呈逐步回落態勢，只是歐洲斯托克50指數的低點基本齊平，而A股指數低點依次略有抬升。從波浪圖形看，目前A股大盤正處在中偏下位置，未來有可能在低點連線上再次構筑一個階段性底部。

從社會科學層面考察艾略特先生創立波浪原理的背景，我們應該注意到，他當時研究的主要是1850年到1930年代的美國股市，在此期間，美國人口快速增長。1850年，美國人口總數只有2319.2萬，但不到30年便翻了一番，1880年達到5015.6萬。到1920年，又增長一倍，人口突破一億。1930年繼續增長到1.23億。波浪原理正是根據當時特定歷史條件下總結提煉的。雖然波浪原理過去20多年在中國A股市場比較適用，但出現超級循環浪的基礎性前提可能缺失。

對投資者而言，眼前的漲跌波動自然需要關注，而探究未來大趨勢更為重要。筆者7月4日的專欄文章主要研討了人口負利預期下的A股局勢，對市場整體看法趨于謹慎，這與貝萊德本周一發布的觀點不謀而合！根據媒體報道，出于對全球貿易局勢不明朗以及供應鏈的不確定性考量，這家全球最大的資管集團7月8日宣布進入防御模式，降低股票風險并增持現金。貝萊德只對美股保持看多立場，而對歐洲股市轉持中性看法，并降低了對新興市場和日本股市的評估。

無獨有偶，摩根士丹利跨資產團隊在7月7日的報告中認為，全球股市的風險收益比看起來“很差”，所以將股市評級從“中性”下調至“減持”，通過減持美國和新興市場股市來降低整體的股票配置，還將其權重降至2014年以來的最低值。

如果以一言蔽之，金融投資就是在復雜多變的市場中尋找相對的確定性，必須實事求是，不可掉以輕心。有時候，冒險并不值得，還不如保存實力，耐心等待下一次性價比更高的機會。當然，筆者的研判解讀也只是管孔之見，希望能夠拋磚引玉，以期提高市場分析能力，不斷進步。