羅萊生活：優質內需標的

周少鵬

市場方面，近期A股進入弱勢震蕩階段。中信證券認為，近期擾動市場的因素在中期趨勢中其實并無根本變化。支撐理由有四點：一是流動性寬松的節奏有分歧，但其邊際寬松修復A股估值的趨勢不變，美聯儲降息，趨勢已經形成；二是政策呵護經濟和金融的導向也不會變，且力度只會加大，預計7月中央政治局會議偏穩，金融監管按部就班推進，沒有明顯加碼；三是A股變奏而不變勢，依然處于緩慢上行的通道，資金中期凈流入規模將持續加大，預計下半年可帶來2600億的增量。配置上，無論是從基本面亮點、增量資金偏好，還是從行業集中趨勢與資本回報分析，核心資產依然是目前市場最佳的底倉配置品種。另外，漸入中報季后，目前輿情顯示的業績亮點主要集中在各行業龍頭，建議強化相關品種的布局。

指數跌不下來漲不上去，究竟市場在擔憂什么？興業證券認為，一是二季度政治局會議定調的不確定性，大規模“放水”難度大，但不排除為了保持流動性整體平穩，對沖可能的風險，存在“降準、降息”可能性；二是“踩雷”新常態，對金融機構投資行為、風險偏好產生影響；三是制度層面建設。科創板開板在即，制度層面建設上越來越市場化，有利于企業融資，加快直接融資市場建設。但另一方面，退市、造假處罰等違法成本上，尚需更完備的制度性建立。

在當前不確定性較大的情況下，對于投資者而言，較合理操作方式：1）絕對收益者，靈活倉位、保留核心底倉籌碼、耐心尋找戰機；2）相對收益者，采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優質標的，兼顧擇時；3）科創板開板在即，相關科創板影子標的有望享受新的估值“錨”，新興成長方向值得重點關注；4）不確定性加大，避險情緒嚴重，黃金是資產配置中的可選項之一。

每周金股：羅萊生活

本期筆者推薦羅萊生活。公司是國內家紡行業第一股，旗下擁有多個品牌，市場定位清晰，羅萊主品牌連續多年保持行業第一。推薦的理由主要有三個：一是家紡業務過往業績穩定增長，未來將受益行業規模擴大及集中度提升；二是運營三年的家居業務漸入佳境，財務狀況拐點向上；三是戰略清晰，股權激勵充分，受貿易摩擦影響小。

家紡穩定增長 家居漸入佳境

公司是國內家紡行業規模最大的企業。過去10年其營收規模基本上保持逐年遞增之勢，從2009年的11.2億元穩步增長至2018年48.12億元，年復合增速17.58%，拉動業績從1.4億元增長至5.3億元，年復合增速16.9%，兩項數據均超過行業平均水平，其中2018年家紡主業收入約40億元，同比增長3.3%，表現頗為穩定。

公司家紡業務未來的看點在于行業紅利，這點在之前富安娜的文章中我們已提到，國內家紡行業未來的兩個趨勢分別是規模擴大和集中度提升。2011-2017年家紡復合增速只有7.9%，增速雖緩慢，但規模不斷擴大，2018年規模以上家紡企業營收已經提升至2041億元，不過相對美國、日本、韓國等國家，目前國內家紡人均支出約23美金是很低的水平，未來增長潛力不少。就企業而言，目前家紡集中度很低，國內中高端家紡約占整個家紡行業20%的市場份額，其中行業CR5只有8%，羅萊的市占率2.2%，無論是行業集中度還是第一名的集中度，都遠低于其他發達國家水平。

公司的家居業務也逐步發力。2015年開始公司轉型家居領域，經過三年培育，家居業務漸入佳境，2017年家居產品類收入高達7.9億元，2018年該業務實現收入8.1億元，毛利率同比提升4.65%，并購的克萊星頓實現盈利5386萬元，同比顯著增長，超額完成年初制定目標。家居業務是公司業績新增長極，而且已經走出來了，這一點與富安娜不同，后者家居業務至今仍無具體數據支撐。

站在財務的角度看，羅萊的財務穩定性不如富安娜好，主要原因就是2015年之后公司為做實做大家居業務而不斷對外并購所致。不過，隨著家居業務穩定增長，2018年公司的財務數據有拐頭向好的跡象，資產負債率從2016年的31.55%逐年下降至2018年的22.64%，與富安娜基本持平，已經回到2015年之前的水平，綜合毛利率提升至45.5%，凈利率上升至11.32%，均觸底回升。更難得的是，公司存貨周轉率和應收賬款周轉率方面都要顯著好于富安娜，顯示出產品動銷和資金回流動力十足。

戰略定位清晰 股權激勵充分

公司聚焦羅萊主品牌核心業務，推動主打中端偏性價的LOVO品牌獨立化、電商化運營，同時以廊灣品牌和克萊斯頓為全品類家居業務的載體，探索“大家紡小家居”的業務模式，戰略十分清晰。4月底公司發布公告，全球著名PE基金凱雷投資承接石河子眾邦所持股份，持股占比達到10%，凱雷投資成為羅萊長期價值和戰略投資者，這是對公司價值和戰略定位的充分認可。

公司計劃2019年實現營收同比增長5%-15%，凈利潤同比增長10%-20%。此前公司推出限制性股權激勵計劃，2018年向11名骨干員工授予74萬限制性股票，考核目標以2017年業績為基數，2018-2020年扣非歸母凈利潤增長不低于10%、21%和33%，即每年不低于10%，業績增長有一定保障。

市場可能擔憂，作為房地產附屬產業鏈，羅萊未來的銷售情況或多或少會受到房地產景氣度下行影響，但我們認為，家紡本身集中度偏低，與國外市場及標桿企業差距甚遠，即便調整，沖擊的也是中小廠商。近期貿易摩擦起起伏伏，家紡屬于內需板塊，本身受貿易戰的影響較小，且公司估值便宜，只有14倍，如果今年財務數據繼續改善，估值會有修復空間。