順豐控股：多業(yè)務(wù)齊頭并進看好長期成長

周少鵬

市場方面，隨著中美貿(mào)易摩擦?xí)和＃^大部分券商紛紛看多A股。中信證券認(rèn)為，A股轉(zhuǎn)機在6月逐步明確后，預(yù)計投資者對中美分歧、基本面、政策3方面的預(yù)期在7月還會持續(xù)改善，提振各類資金的風(fēng)險偏好，今年第二輪上漲已經(jīng)確立，資金有望持續(xù)凈流入A股。其判斷不僅外資在7月預(yù)計依然能保持穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)，國內(nèi)私募和個人等投資者也都有加倉的空間和動力。A股下半年最佳投資窗口已經(jīng)打開，本輪上漲有望沖擊年內(nèi)前期高點。配置上，堅持價值底倉，但短期應(yīng)更注重彈性。一方面，外資依然是最重要的增量資金來源，繼續(xù)堅持以大金融和大消費板塊中外資偏好的品種為底倉。另一方面，建議進一步增加組合彈性，從以下三條主線切入：1）成長股龍頭：包括科創(chuàng)板映射主題下的生物藥、半導(dǎo)體；以及事件催化下預(yù)期明顯改善的華為產(chǎn)業(yè)鏈；2）市場漸入中報季，提前布局中報有望超預(yù)期的品種；3）全球流動性寬松預(yù)期下，大宗商品及工業(yè)品板塊的輪動機會，包括黃金、銅等。

不過，也有券商保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。興業(yè)證券認(rèn)為，重啟經(jīng)貿(mào)談判，緩解了5月以來壓制市場情緒、投資者風(fēng)險偏好最大的因素。重啟經(jīng)貿(mào)談判，關(guān)系轉(zhuǎn)暖期、疊加企業(yè)中報空窗期、科創(chuàng)板推出平穩(wěn)期等因素，市場將繼續(xù)6月19日以來的做多窗口。不過，中美博弈可能會在未來一段時間持續(xù)進行，涉及多角度、多方面：1）從經(jīng)貿(mào)談判角度，為了獲得更有利的條件，美方可能仍有反復(fù)；2）經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域雖然重啟談判，但未來不排除美方在金融牌、科技牌、國防安全牌等領(lǐng)域持續(xù)制造麻煩、制造影響；3）自力更生，排除干擾，回歸改革、聚焦開放，是我們更應(yīng)該關(guān)注、聚焦的領(lǐng)域。因此，在做多的同時，需要保持一份清醒。

每周金股：順豐控股

本期筆者推薦順豐控股。公司是全球四大快遞巨頭之一，也是唯一入圍的中國快遞公司。推薦的理由有三點：1）從行業(yè)角度看，國內(nèi)快遞行業(yè)進入平穩(wěn)增長階段，但龐大的基數(shù)效應(yīng)及龍頭集中度提升還能帶來較大的成長空間；2）從公司角度看，在運營模式、物流網(wǎng)絡(luò)及客戶粘性等方面核心競爭優(yōu)勢明顯；3）多業(yè)務(wù)齊頭并進，近年新培育的快運和冷鏈等新業(yè)務(wù)已逐步上軌，成為未來業(yè)績新增長極。

行業(yè)進入平穩(wěn)增長期

快遞行業(yè)已經(jīng)從原來的爆發(fā)式增長階段逐漸走向成熟期，2018年業(yè)務(wù)量增速已經(jīng)下降至26%，平均運單價下降至11.9元/件。

雖然行業(yè)增長紅利正在逐步消退，但龍頭快遞企業(yè)成長空間遠(yuǎn)未到天花板。一方面，國內(nèi)業(yè)務(wù)量和收入基數(shù)非常大，2018年收入規(guī)模超過6000億元，業(yè)務(wù)量超過505億單，同時超過美、日、歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體總和，位居世界第一，體量為第二名美國的3倍多。另一方面，集中度也在提升，CR3從2015年的44%提升至今年一季度的81.7%，對標(biāo)海外，美國CR3是90%以上，仍有一定的成長空間。未來行業(yè)的利潤規(guī)模相比美國會更高。

核心競爭優(yōu)勢明顯

順豐的核心競爭優(yōu)勢有三點：第一點是運營模式及服務(wù)質(zhì)量。國內(nèi)快遞公司多數(shù)以加盟模式起家，順豐早期也是，但隨著規(guī)模擴大，順豐轉(zhuǎn)而采用直營模式，是國內(nèi)首家采用該運營模式的快遞公司。加盟模式屬于輕資產(chǎn)運營，易于復(fù)制，但規(guī)模擴大后統(tǒng)一管理非常難，服務(wù)質(zhì)量參差不齊，而直營模式雖然成本較高，但有利于提升服務(wù)質(zhì)量。從反映服務(wù)質(zhì)量的申訴率來看，最典型的就是加盟較多的圓通，有效申訴率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。而采用直營模式的順豐不同，服務(wù)質(zhì)量很高，申訴率常年維持較低水平，2019年一季度申訴率只有0.2，而行業(yè)平均水平為1.23。

第二點是健全的物流網(wǎng)絡(luò)。公司構(gòu)建了一套“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”三網(wǎng)合一的智慧物流網(wǎng)絡(luò)，是快遞公司中渠道覆蓋范圍最廣的公司。天網(wǎng)擁有53家自有貨機，運力超1500噸，擁有航線2134條，2018年航空運輸快遞件高達(dá)8億票；地網(wǎng)方面，2018年底公司擁有1.56萬個自營網(wǎng)點，9個樞紐級中轉(zhuǎn)廠，已開通干、支線合計超過9.7萬條，2018年完成陸路運輸快遞量30億票；信息網(wǎng)方面，自主研發(fā)了一套完整的智慧網(wǎng)平臺，數(shù)碼運單使用率穩(wěn)定在99.7%。

第三點單價及客戶粘性。公司是全球四大快遞品牌之一，也是國內(nèi)唯一一家上榜的快遞企業(yè)，品牌力十足，客戶粘性較強，2018年公司散單業(yè)務(wù)收入同比增長近20%，散單會員規(guī)模更是達(dá)到1.5億，月結(jié)客戶收入同比增長31.3%，活躍客戶數(shù)超過百萬級別，同比增長27%，無論是散單還是存量客戶，對順豐服務(wù)的依賴性都在增強。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)帶來遠(yuǎn)高于行業(yè)的品牌溢價，2015年-2018年公司的票均收入分別為23.83元、22.15元、23.14億元和23.18元，遠(yuǎn)高于行業(yè)12-14元的平均水平，而且單價非常穩(wěn)定，本身盈利能力出色。

多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展

公司固守商務(wù)件的同時，近年來也不斷擴充疆域，向冷鏈、及零擔(dān)快運等領(lǐng)域進軍，這也導(dǎo)致公司近兩年增收不增利。從市場空間看，2017年國內(nèi)冷鏈?zhǔn)袌鲆?guī)模約2000億元，預(yù)計2020年達(dá)到4300億元，年復(fù)合增速超20%，零擔(dān)快運領(lǐng)域的市場規(guī)模更大，2016年已超過1萬億，這些領(lǐng)域與公司主業(yè)具有很高的協(xié)同性，渠道、人員、設(shè)備、車輛等方面高度重疊，無需過高的培育成本，更容易拓寬公司的成長空間。如今新業(yè)務(wù)已培育三年，營收規(guī)模逐年拔高，其中快運規(guī)模超過80億元，冷鏈?zhǔn)?2億元，兩個新業(yè)務(wù)盈利只是遲早的事。

整體而言，公司主業(yè)商務(wù)件增長穩(wěn)健，而快運和冷鏈營收彈性大，將成為業(yè)績新增長極，公司更應(yīng)該被看做成長股。股價調(diào)整三年，目前估值不到30倍，已經(jīng)到了底部，投資性價比較高，建議積極關(guān)注。