優刻得：夾縫中求生的云服務商

林然

優刻得科技股份有限公司（后簡稱“優刻得”）是國內領先的第三方云計算服務平臺。致力于為客戶打造一個安全、可信賴的云計算服務平臺，是通過工信部可信云服務認證的首批企業之一。在中國云市場中，是除阿里云、騰訊云、中國電信和金山云之外的行業巨擘，2018年營收11.87億元，2016年以來復合增速高達51.63%。可以說，優刻得是第一批科創板上市企業中備受關注的企業。

優刻得此次登陸科創板，擬募集資金47.48億元，在募資金額榜上，僅次于中國通號105億元的天量位居第二位。其中26.01億元將用于內蒙古烏蘭察布市的數據中心項目，10.46億將用于多媒體云平臺項目，剩余的8.8億元和2.2億元將分別用于人工智能項目和應用數據安全項目。

《股市動態分析》周刊記者通過深入研讀優刻得招股書后發現，即使優秀如斯，優刻得依舊有一些問題值得關注，包括營收增速低于行業平均水平，募投產能收益測算差異問題等需要市場關注。

行業巨頭的碾壓優勢

從規模上看，中國云服務市場的龍頭效應非常明顯。根據 IDC 發布的報告，2018 年上半年優刻得在中國公有云IaaS市場中占比4.8%，位列阿里云、騰訊云、中國電信、AWS、金山云之后，排名第六。其中，阿里云當期以超過40%的份額位居第一，而前五位自帶光環的云服務商，把持了超過75%的市場份額。招股書顯示，阿里云2018年營收約為134億元人民幣，這使得優刻得2018年的11.87億元略顯黯淡。

根據優刻得招股書，2016年以來，公司的研發費用投入分別為：9，798.24萬元、10，644.79萬元和16，047.99萬元。占當期收入比分別為：18.97%、12.68%和13.51%，從絕對值和占營收比來看，優刻得的研發支出并不低。

但是，從實際效果看，截至本招股說明書簽署之日，優刻得及其子擁有專利為5項，另外還有4項已經獲得中國專利局批準的申請。從這些專利看，公司在手的核心技術的優勢并不明顯。而優刻得在中國市場最主要的競爭對手是阿里和騰訊，其在云領域的研發投入每年都是在20億級別上下。優刻得的研發投入就稍顯不給力。

除此之外，優刻得創業團隊季昕華、莫顯峰和華琨均來自騰訊體系，且與騰訊云有或多或少的關系。季昕華在2004 年 11 月至 2009 年 5月，擔任騰訊科技（深圳）有限公司安全中心副總經理；莫顯峰2005年8月至2011年12月，擔任騰訊科技（深圳）有限公司架構平臺部術總監；華琨2005年2月至2012年1月，擔任騰訊科技（深圳）有限公司互聯網運營部運維總監、云平臺部運營總監。

云市場目前依舊是以流量和規模判高下的，擁有超高的數據處理能力，就能夠擁有技術優勢，而這一切都需要規模為基礎。在研發投入明顯不如強大競爭對手阿里和騰訊的情況下，在專利數量明顯不足的情況下，優刻得相比于行業領頭羊優勢并不明顯。優刻得唯一的優勢，或許就是其宣稱的“獨立的”、“第三方”公有云服務商。另外，作為騰訊體系出來的創業公司，未來優刻得在云技術上會否與騰訊產生直接沖突甚至專利糾紛也需要關注。

營收增長遠低行業水平

根據優刻得給出的數據，2016年以來優刻得主營收入主要集中于公有云市場，營收占比基本保持在90%左右。數據顯示，中國公有云市場，2016同比增速超過50%，2017年超過60%，2018年同比增速高達66.82%。

不過，優刻得的營收增速卻開始逐步低于市場平均增速。2017年公司營收增長62.6%，2018年大幅下滑到同比41.39%。同一區間內，包括阿里和騰訊在內的云巨頭的增速則顯然高于行業平均水平。根據IDC數據，阿里云的市場占有率從2016年的40.67%增長到2018年上半年的45.5%；騰訊則從7.34%上升到10.3%。2018年，阿里云和騰訊云營收分別增長91.23%和104.7%。結合上文看，云市場的龍頭效應正越來越強。

包括安信證券、天風證券等多加券商首席分析師均表示，在IaaS層面的云服務，市場最多能夠容納2-3家廠商最終勝出。就目前情況看，能夠處理海量交易數據的阿里和擁有海量用戶和微信小程序企業客戶信息的騰訊，是市場比較認可的機會所在。

結合低于行業平均增速的經營情況，以及研發水平和規模的劣勢地位，我們無法判斷優刻得已經在IaaS領域的競爭中掉隊。但鑒于優刻得在PaaS和SaaS領域營收的占比較少，且技術積累明顯不足，優刻得的業績增長或許已經進入停滯的前夕。

募投產能收益測算偏高

招股書顯示，優刻得擬募集47.479億元，用于包括多媒體云平臺項目、應用數據安全流通平臺項目、人工智能服務平臺項目和烏蘭察布優刻得數據中心項目。以多媒體云平臺項目為例。總共投資額為104583.83萬元，5年建設周期。公司稱，包括建設周期在內，6.45年可收回投資。由此保守計算：

保守年凈利：104583.83/6.45=16214.55萬元

單位設備產出：16214.55 / 33583.75=0.483元/年（單位設備）

但是，截止到2018年底，公司135182.18萬元的設備，凈利潤產出為7714.8萬元。

單位設備產出為：7714.8/135182.18=0.057元/年（單位設備）

0.483/0.057=8.46（倍）

優刻得募投的多媒體云平臺項目產出，是當前產出的8.46倍，是否具備合理性？高科技領域用傳統的單位設備產出的比值似乎并不合適，但結合優刻得2018年僅有的6.5%銷售凈利潤率，比2017年的7.06%還有下降。而測算的項目內部收益率高達17.84%，中間的差異是否太大？且明顯落后于行業營收增速的優刻得，將有多少的媒體云業務支撐凈利潤呢？或者說，優刻得募投的媒體云業務，與當下的IaaS云服務有所不同，利潤率更高也未可知。不過，針對上述問題，截止到成文，優刻得均沒有對《股市動態分析》周刊記者的提問進行回復。