消費建材：靜待竣工需求拐點 存量更新或成主導

王柄根

區別于結構建材（水泥、玻璃等），消費建材包括陶瓷、建筑涂料、管材、天花吊頂、防水材料、石膏板等具有更強的消費屬性，在實際經營中常常直接面對消費者。由于消費需求相比經濟波動性較小，消費建材呈現出一定的弱周期性的特征。

結合賣方的觀點，現階段消費建材的投資邏輯有三點：一是房地產竣工改善或帶動竣工端消費建材需求回升；二是存量市場中住宅翻新、城鎮老舊小區改造奠定需求基礎；三是消費升級及集中度提升，行業龍頭有望獲得更高的溢價。

2017-2018年房屋新開工面積和房地產開發投資完成額均保持穩定的增長，最新的數據顯示，2019年1-5月房屋施工面積同比增長8.8%，增速與1-4月份持平；而房屋新開工與竣工面積增速雙雙回落，房屋新開工面積同比增長10.5%，增速回落2.6個百分點，房屋竣工面積下降12.4%，降幅擴大2.1個百分點。雖然5月竣工數據不及預期，一方面原因可能存在月度統計數據波動較大，另一方面是2016年起房屋竣工面積增長就呈現遞減趨勢，考慮到在限價的背景下，新開工到完成竣工的周期拉長，竣工面積修復的時點可能延后。但2016年以來房屋新開工面積持續上升，竣工面積持續下降，后續竣工面積觸底回升的時點仍會到來，這將帶動新增消費建材的需求回暖。

存量市場中，近日，國常會部署推進城鎮老舊小區改造，會議確定重點改造建設小區水電氣路及光纖等配套設施，有條件的可加裝電梯，配建停車場設施，促進戶內改造并帶動消費，同時表示今年將開展試點探索。根據機構初步統計全國需改造的城鎮老舊小區涉及居民上億人，按戶均3人計算涉及舊改戶數達到3000萬套，大約占存量房的10%。有券商測算，2020年二手房對消費建材拉動規模有望達到3.5萬億元，存量更新或將成為消費建材需求的主導因素。

以下筆者將梳理消費建材中較為主要的細分行業：防水材料、建筑陶瓷、塑料管材、涂料的基本面情況以及可關注的上市公司。

防水材料

由于防水行業進入壁壘較低、生產技術較為透明、防水材料售價便宜等特點，使行業內存在大量產品質量不合格的小微企業。近年來，環保政策約束不斷，壓縮了小企業生存空間，以及下游地產行業集中度不斷提升，2011年-2018年，前50大房企市占率從20%提升至55%，迫使防水企業集中度提升。同時，隨著居民消費質量不斷提升，劣質、非標品逐漸被替代，產品標準趨嚴也加速行業整合，具有品牌效應、質量保障等優勢的防水行業龍頭更受消費者青睞。

根據國外經驗，房屋翻修是防水材料主要市場。中國產業信息網數據顯示，2017年美國公用建筑對防水材料需求中翻新約為75%，住宅建筑中翻新市場約占82%。而我國需翻新的住宅、老舊小區基數大，根據住建部的初步統計，全國共有老舊小區近16萬個，涉及居民超過4200萬戶，建筑面積約為40億平方米，這將給防水材料帶來巨大的需求空間。

此外，近期原油價格出現一定回落，維持在65美元/桶，對于防水企業成本端壓力也有所緩解，投資者可關注的投資標的有東方雨虹（002271）、科順股份（300737）。

建筑陶瓷

建筑陶瓷主要應用于房屋裝修裝飾環節，與房屋竣工面積高度相關。2016 年供給側改革以來，各地陶瓷主產區從主動壓縮產能到被封查關停的陶瓷廠家數不勝數，規模以上建筑陶瓷企業數量削減明顯，加上環保趨嚴，2018 年僅有1265 家規模以上建筑陶瓷企業，同比減少137 家，實現營收2993.48 億元，同比下滑28.09%，實現利潤總額176.05 億元，同比下降33.57%。與此同時，隨著去產能的逐步推進，產能利用率得以回升，廣東省2017年產能利用率約為70%，而福建省、四川省和廣西省產能利用率可以達到90%以上。

A股建筑陶瓷行業的上市公司有蒙娜麗莎（002918），公司2019年第一季度營收6.04億元，同比增長12.32%；歸母凈利潤為0.53億元，同比增長14.75%，業績高于市場預期。除此之外，投資者還可關注帝歐家居、東鵬控股等。

塑料管材

2018年全國塑料管道總產量約1567萬噸，同比增長3%。根據下游應用領域來分，可以大致將管道分為家裝零售管道和工程管道，其中家裝零售管道主要以PPR管道為主。根據券商估算，PPR整個市場規模在300億元左右，工程端塑料管道的市場規模超過1500億元，管道領域市場空間廣闊。

目前，塑料管道領域市場集中度較為分散，2018年行業龍頭中國聯塑產量占比僅為13.8%，其余的公司占比均小于4%。未來隨著行業產業結構調整繼續深化，行業集中度或進一步提升。除了港股上市的中國聯塑，A股市場中偉星建材（002372）、永高股份（002641）也值得關注。

涂料

建筑涂料行業上游主要是石油和化工行業，下游客戶一部分來自房地產開發商和建筑公司，還有一部分來自于家裝消費者。根據不同用途可以分為墻面、地坪、防水和功能建筑涂料等。

根據發達國家經驗來看，涂料市場整體主要應用于重涂市場，以美國為例，住宅和非住宅在內的新涂市場占比17%，重涂占比83%。中泰證券測算，墻面涂料通常8-10年需重涂一次，二手房或租房則這個間隔還會縮短，假設2018年的重涂與新涂比例為2008年的竣工面積與2018的竣工面積之比，這個比例從2009年的21.4%上升至2018年的41.6%，可以看到我國建筑涂料重涂需求的比例在逐漸提高，但同時與發達國家重涂需求占比相比，仍存在較大的提升空間。

投資者可關注的上市公司有三棵樹（603737），2013-2015年公司墻面漆生產線長期處于超負荷狀態，產能利用率分別為128%、144%、130%，截止2018年年底，公司在產墻面產能達73.5萬噸，同比增長54.1%，產能瓶頸得以有效緩解，有助于公司更好地開拓市場。