鋼鐵：唐山限產影響有限 盈利惡化趨勢不變

趙安博

唐山雖然是指標城市，但7月份的限產計劃更多的是針對其自身惡化的空氣質量。若其他城市不跟進，亦難改鋼企盈利惡化趨勢。根據估算，二季度以來的平均盈利水平已差于一季，因此我們認為唐山限產并不代表環保政策風向轉變，在“保增長”和“穩就業”前提下，盈利仍未現曙光。

唐山限產影響有限

唐山政府計劃7月1日開始為期一個月的限產，限產為50%，少數達標企業為20%，8月是否繼續限產將根據7月空氣質量而定。從文件表述上來看執行嚴格程度要求較高。根據估算，如果限產完全嚴格執行，對全國總產量的影響約為2.0%-2.5%。6月21日以來螺紋鋼期貨價格漲幅接近150元人民幣每噸，現貨漲幅在70元人民幣每噸左右。市場給出積極回應的原因是唐山作為中國鋼鐵生產的指標城市，其空氣質量一直備受關注，以往環保政策往往以唐山作為發起點。但認為這次更大可能是孤立的事件，原因為：1）之前環保明顯收縮期往往有頂層規劃（“2+26”地區總體規劃等），之后再落地唐山；而此次限產由唐山政府發起，尚沒有其他區域響應；2）唐山空氣質量轉差極為明顯，從年初全國排名倒數50名左右，到6月1日-20日跌至全國排名倒數第一。綜上所述，認為此次唐山限產的后續影響力和持續性有限。短期價格提振是情緒面反映，鋼鐵供應寬松格局沒有改變。

庫存及盈利進一步惡化

截止2019年6月20日一周，國內主要鋼材品種同比上升1.3%。2018年6月前20天庫存去化10.8%，而2019年同期庫存增加3.2%。國內螺紋鋼庫存同比上升1.11%，2018年6月前20天庫存去化9.6%，而2019年同期庫存增加1.0%。冷軋薄板、熱軋薄板和中厚板的庫存變化分別為-0.39%、2.05%和1.14%。從庫存的數據來看，建筑業和制造業的需求均在轉弱，庫存情況差于往年且情況仍在惡化。價格方面，截止6月22日，螺紋鋼、冷軋薄板、熱軋薄板和中厚板的價格環比均下降1%左右。但由于唐山限產利好，6月22日以來，價格普遍回升2%左右。但強調目前的回升主要是情緒面驅動，如果限產不能帶動庫存去化，價格回暖很難持續。

政策調控沒有明確主線

不同于2018年政府推出《打贏藍天保衛戰三年行動計劃》，之后各地均有政策跟進；2019年環保政策沒有明確的頂層規劃。唐山出臺限產引起熱議一定程度上也是由于數月以來沒有重大環保政策的更新。但看到近期全國粗鋼產量同比提成超10%、唐山空氣質量排名大幅下降，反而驗證了政府對環保的放松。目前在“保就業”、“穩增長”的時間點，鋼鐵行業供需格局調整空間有限。目前鋼鐵行業平均前瞻市凈率在0.6倍左右，處于歷史下游周期平均水平，但估算行業二季度平均盈利已差于一季度，行業盈利進一步惡化的情況并沒有緩解。