航發動力：65億債轉股降低財務負擔

本期股市動態30指數收于990點，較上期下跌2.31%，同期上證指數下跌2.6%，創業板指下跌0.33%。股市動態30指數成立以來下跌1.02%，同期上證指數下跌7.6%，創業板指下跌20.66%。成分股中科三環、深圳機場、歐菲光等個股漲幅靠前，中國國航、華僑城A、中國長城等跌幅居前。

本期成分股重大事項及評論：

航發動力（600893）： 公司發布發行股份購買資產暨關聯交易預案，公司擬通過"債轉股+發行股份購買資產"的方式，向中國航發、國發基金、國家軍民融合產業投資基金、交銀投資、鑫麥穗投資、中國東方、工融金投發行股份購買各方持有的黎明公司31.23%股權、黎陽動力29.14%股權、南方公司13.26%股權。3家標的公司預估對價暫未確定，發行股份價格定為20.56元/股。本次市場化債轉股預計規模為65億元，通過此次債轉股可解決黎明公司、黎陽動力、南方公司的發展困境，是航發動力供給側結構性改革的重要舉措。本次重組完成后，上述3家標的公司資產負債率顯著降低并節約利息費用支出，為標的公司實施技術改造、轉型升級奠定堅實基礎。

根據公司公告，中國航發擬以國有獨享資本公積19.8億元出資，中國東方擬以10億元債權出資，其余各方以現金55億元出資，以獲得黎明公司31.23%股權、黎陽動力29.14%股權、南方公司13.26%股權。根據協議，標的公司將以所得的現金用于清償債務。中國航發以國有獨享資本公積轉增股本并不影響資產負債率，而65億元現金+債權增資將實質性減輕公司債務負擔。

黎明公司、黎陽動力、南方公司是航發動力下屬重要子公司。其中，黎明公司是航空發動機制造商，主要業務領域涉及航空發動機、非航空民品等。黎陽動力是航空發動機制造商，主要產品包括航空發動機、航空發動機關鍵零部件以及非航空產品。南方公司是渦軸/渦槳發動機制造商，產品主要應用于直升機、教練機、運輸機、無人機等機種。公司2018年年報顯示，黎明公司、南方公司、黎陽動力均是航發動力100%持股的子公司，3家公司2018年底的資產負債率分別為59.98%、43.15%、44%。

根據交易預案，公司擬以20.56元/股的價格發行股份收購上述增資方持有的黎明公司、黎陽動力、南方公司股權。由于本次交易涉及的三家標的公司預估對價暫未確定，股票發行數量也未確定。中國航發、國發基金本次獲得的上市公司股份鎖定期至少為36個月，其余各方鎖定期至少為12個月。本次交易前后，公司控股股東仍為西航公司，實際控制人仍為中國航發，最終控制人均為國務院國資委，公司的控股股東、實際控制人均未發生變化，故重組不構成“重組上市”。

春秋航空（601021）：公司是國內廉航龍頭，近期長江證券發布研究報告，從長尾市場角度分析，認為公司是優秀的長尾公司。長江證券認為大多數的航空需求集中在頭部，這部分需求主要由全服務航空公司覆蓋，并且具有價格敏感性低、服務標準化等特點。廉價航空則主要面對部分價格敏感性高的旅客，處于典型的長尾市場。研究發現優秀的長尾公司（牛欄山二鍋頭、吉利汽車等）往往以高性價比立身，靠自身努力（或低成本、或差異化）深耕于長尾市場；通過不斷拓寬成長邊界，守正出奇，長尾公司具有了成長屬性。

國內廉價航空主要布局在二三線市場，旅客需求增速高于一線市場，中長期發展潛力突出。截至2018 年，廉價航空國內市場份額僅為9.7%，若參照全球市場最終近3 成的市場份額，國內廉航市場還有近2 倍的成長空間。

廉航公司憑借自身的低成本優勢，一方面下沉至低線市場，布局低線市場航空需求中長期的高增長潛力，另一方面，也努力向頭部市場拓寬（優質時刻）邊界，在更肥沃的土壤中完成自己的成長蛻變。“低成本-低票價”是廉航公司的立身之本，下沉低線市場能賦予廉航公司穩定的收益、平穩的成長曲線；而對于一線市場價格敏感型旅客的滲透，或許能給予廉航公司更大的舞臺，超越平穩的成長曲線。反觀國外廉價航空公司的發展，亦是如此：布局一線城市的輔助機場，能讓廉價航空離優質旅客更近一步。

廉價航空一線市場有效供給不足，但是這樣的局面將有所改善：一方面，2019 年夏秋航季，核心機場時刻增速環比提升；另一方面，2019-2021 年將是核心機場（北京大興機場、成都天府機場、上海衛星廳）產能投放的關鍵時期，將為廉價航空提供寶貴的優質時刻增量，廉價航空迎來發展契機。

春秋航空是國內廉價航空龍頭，以上海虹橋機場和浦東機場為主基地，賦予他作為廉航龍頭的資源稟賦。公司油價匯率敏感性較低，國際航線和輔助收入將助力其長期發展。在目前核心機場時刻增速回升和產能投放的機遇下，公司將迎來快速發展的契機。近期公司股價出現明顯回調，目前位置已經具備配置價值。