中青旅：估值被顯著低估

周少鵬

市場方面，中信證券認為，預計定調中期政策的近期政治局會議會以重提“六穩”為主，結構性去杠桿為輔，在穩增長基礎上防風險仍是重要底線。預計下半年經濟政策將轉向逆周期調節，力求托底經濟。同時，科創板首日成交485億元，其后四個交易日回落至200億—300億元；且首周25只科創板股票漲幅均值已達到140%。市場將逐步形成共識，交易層面看，科創板會從“熱點”變成“甜點”，分流效應趨弱，且規模有限。此外，為抵御經濟增長動能下滑和穩金融需求，央行二季度再次通過逆回購以及TMLF等工具實現了近1.10萬億的凈投放。美國降息也為中國打開貨幣寬松空間，且有可能進一步利用價格型工具來提振實體經濟的融資需求。上述影響市場上行節奏的三大預期將在短期集中改善，打開市場上行空間。配置上，建議繼續聚焦外資偏好的核心品種，并關注科創板映射主線+黃金板塊。

中泰證券則認為，下半年市場有大機會。這波機會的核心驅動力是流動性邊際寬松和市場風險偏好的提升。研究表明，在EPS驅動的行情里面，價值藍籌股占優，在估值驅動的行情里面，成長股高彈性品種占優。 8月配置思路上，主要關注兩個方向：一方面，半年報行情已經開始啟動，市場或仍將圍繞個股中報做文章，尤其是抱團股，對于部分業績超預期的個股，或仍將維持強者恒強的走勢，而對于業績不及預期或符合預期的，可能存在較強的獲利了結壓力，建議規避高估值瑕疵，尋找盈利匹配度更好的板塊，逐步回避業績不達預期的核心資產；另一方面，科創板上市成功，其賺錢效應有望給存量市場帶來溢出效應，尤其是符合國家戰略的硬科技領域，有望和科創板形成估值聯動。

每周金股：中青旅

本期筆者推薦中青旅。公司主營旅游、高科技投資、酒店運營及景區等業務，旗下烏鎮和古北水鎮是公司盈利的主要來源。推薦的理由有三點：一是古鎮營收增速良好，新項目濮院有望接力；二是背靠光大集團，股東資源強大。三是受業績影響，股價短期出現暴跌，但古鎮資源估值未變，估值已低估顯著。

古鎮營收增勢良好

公司擁有烏鎮和古北水鎮兩大優質旅游景點，凈利潤90%來自這兩大景區。其中烏鎮已經發展較為成熟，業績貢獻度從2013年的5.5%增長至2018年的81%，成為未來業績的穩定器，而古北水鎮2014年開始運營，目前處于高速成長期，2018年營收已經接近10億元，凈利潤3.08億元，將是未來業績持續增長的催化劑。

最近幾年，烏鎮景區面臨游客爆滿、景區體驗下降的問題，被市場認為客流量已經遭遇瓶頸，不過公司通過調整發展策略，以增價減量的方式逆勢實現增長。2018年烏鎮客單價同比增加28%達到208元，接待客流同比下滑9.7%至915萬，古北水鎮客單價同比增長9.6%至389元，而客流量同比下滑6.9%至256.5萬，兩大古鎮的客流量近五年首次出現下滑。不過，在提價拉動下，烏鎮全年營收和業績增速分別達到15.7%和13%，而古北水鎮營收也實現正增長。

去年8月公司為響應國家政策，主動微調了兩大景區價格（下降10元），今年一季度烏鎮游客人數同比持平，收入同比增長3.19%，保持穩健增長之勢。古北水鎮游客人數小幅下滑5%，主要是受不利天氣、交通制約的影響，公司已完成京能集團持有的古北水鎮5.16%股權轉讓事宜，持股比例提升至46.6%，業績增厚效應有望在二季度顯現。

此外，公司旗下新項目濮院預計將于2020年正式開業，濮院地處嘉興最活躍的地區，商業氛圍很好，長期看也是一大利潤增長點。

背靠光大集團 估值被低估

2017年12月公司實控人由原來的共青團變為光大集團，光大集團是副部級別央企，全球500強企業之一，此次股權變更成功后公司與光大集團將展開業務層面的合作。2018年公司與光大集團成立了消費金融子公司，合作已經邁出第一步，而且光大集團擁有眾多金融與實業企業，旗下擁有光大銀行、光大證券、綠色環保、光大水務等多家境內外上市公司，也有包括上海光大會展中心王府半島酒店、亞龍灣高爾夫球會等旅游資產，未來也存在資產整合注入的預期。

從估值角度看，去年古北水鎮拍賣10%的股權時，估值高達85億元，而公司持有46.45%股權，單這一項目估值就接近40億，這還是去年初拍賣時的價格，考慮到2018年古北水鎮盈利翻倍，估值肯定不止這個價。而烏鎮運營進入成熟期，無論是營收和業績體量都比古北水鎮高，估值理論上應更上一個臺階。此外，公司還有旅游產品、酒店業、整合營銷和IT產品等業務。但目前公司整體市值僅有90億元，連兩個景區的估值都不到，顯然被低估。

市場現在擔憂的是公司業績，股價暴跌也是因一季度業績下滑所致。不過一季度業績不佳主要是人工成本增加、籌備世園會及財務成本增加所致，并非經營出現問題。烏鎮五一接待人數同比已經破了歷史記錄，實現雙位數的客流和營收增長。古北水鎮在世園會的刺激下，客流量預計也會回升，二季度業績改善可能將刺激股價大幅反彈，目前價位買入，投資性價比較高。