中材科技：業務格局清晰 技術優勢明顯

王柄根

由南京玻纖院、北京玻鋼院、蘇州非礦院三個國家級科研院所為基礎改制而成的中材科技，是國內特種纖維復合材料領域唯一一家集研發、設計、產品制造與銷售、技術裝備于一體的國家級高新技術企業。

近年來，中材科技作為國內新材料領域領軍企業，圍繞新能源、新材料等新興產業方向不斷發展，現已形成玻璃纖維及風電葉片兩大支柱型產業，2017年兩大業務占營收比重分別達到65.4%、28.5%。其中玻璃纖維產業需求熱度不減，舊產線的技改擴產及新建產線將給公司帶來可觀的成本下降空間；風電葉片業務憑借著技術優勢及雄厚的科研實力，有望保持風電葉片市場的龍頭地位。隨著鋰電池的需求上行，鋰電隔膜業務或將成為公司第三大產業支柱，未來盈利可期。

玻纖：生產成本有望進一步降低

中材科技自2016年收購泰山玻纖100%股權后，已成為全球前五、國內第二大的玻纖生產企業。

從產品結構來看，泰山玻纖主要產品包括玻璃纖維無捻粗紗、短切原絲氈、電子級紡織紗、電子玻纖布、短切纖維、多軸向織物等，應用范圍覆蓋化工、建筑、電子以及新能源環保等領域。與國內玻纖行業龍頭中國巨石相比，公司的整體銷售均價高出中國巨石1000元/噸左右。2013-207年，泰山玻纖的整體均價在6500元/噸以上，2017年突破7000元/噸關口，而近年來中國巨石的整體均價穩定在5600-6200元/噸。二者均價之差主要由于中國巨石主要集中生產無堿玻璃纖維紗，而泰山玻纖的產品更具多樣化，制品銷售占比更高。

在產能升級方面，泰山玻纖產能5萬噸/年以下的小生產線仍在運行，占比達23%，遠高于中國巨石的7名，引起公司重視。截至2017年底，泰山玻纖已有多條產線技改項目被列入公司在建項目，將逐步完成對落后產能的置換以及舊區工藝設備的更新，提高產品生產效率。此外，隨著滿莊新區基地的產能逐步投產，可以逐步替代本部生產線，泰山玻纖的生產成本將進一步降低。反映在公司盈利水平上，泰山玻纖的毛利率從2015年的31.86%上升至2018年三季度35.62%，公司毛利率有望隨著成本控制能力的提升而上升。

風電葉片：技術優勢明顯

從行業的角度來看，我國2017年風電新增裝機容量為19.7GW，累計裝機容量達188GW。發電量上，2017年全國風電發電量2695.4億千瓦時，同比增長21.4%，占全國總發電量的4.1%。隨著發電量逐年增加，占全國發電市場份額不斷提升，風電已成為繼煤電、水電之后我國第三大電源。目前，棄風限電是制約風電盈利的重要因素之一，在2015年風電搶裝潮和能源需求疲軟雙重壓力之下，棄風率在2016年達到高峰17%。隨著政策一系列消納措施的落地，棄風限電逐步緩解，截至2018年三季度，棄風率下降至7.7%，接近歷史最低，有望再次提升運營商投資的積極性。

風電行業的發展必然帶動風力發電設備的需求。中材科技的風電葉片產業正是處于風電設備產業鏈的上游，葉片大型化、輕量化是風電葉片近幾年重要的發展方向。目前我國葉片廠商在大型葉片設計與制造技術與國外先進水平有一定差距，然而一片葉片的長度可以達到50-70米，重量可以達到20噸，大規模的進口并不現實，因此擁有技術性優勢的中材葉片廠商能夠成為該領域的中流砥柱。在研發葉片技術方面，中材科技擁有1個國家重點實驗室、2個國家級企業技術中心、3個國家級工程技術研究中心，以及一系列研發項目，形成了穩定高效的高層次研發平臺。同時。公司突破了國外葉根預埋專利技術的限制，并且在國內首次開發了葉片主動式電熱防除冰技術。

憑借著雄厚的科研實力，優秀的人才隊伍，公司在產品結構方面，已實現1.5兆瓦級葉片向2.0兆瓦級及以上的葉片調整。2017年，中材科技全年銷售2MW及以上功率葉片合計4049MW，占總銷量83%；1.5MW葉片合計810MW，占總銷量17%；為2017年貢獻29.50億元的營收。作為風電葉片的龍頭，中材科技風能葉片的市場占有率達25%左右，穩居中國風電葉片市場排名第一。另一方面，隨著原材料的國產替代及大型葉片制造成本下降，公司風電葉片的毛利率回暖提升。

從客戶結構來看，中材科技客戶涵蓋國內知名整機制造商，與金風科技、遠景能源、明陽風電、東方電氣、華創風能等行業龍頭均有合作，下游行業集中度提高的同時有望帶動中材葉片業務的進一步發展。

鋰電：有望成為第三大產業支柱

近幾年，隨著新能源汽車的興起，動力鋰電池的需求正不斷上升。在鋰電池的結構中，隔膜是關鍵的內層組件之一。由于國內鋰電池隔膜起步較晚，造成低端隔膜同質化競爭較為激烈，而高端隔膜主要依賴進口，進口比例甚至超過90%。在這種行業情況下，中材科技定位高端市場，采用先進的濕法雙向同步拉伸工藝。公司有望在國內鋰電池隔膜制造商中脫穎而出，國產隔膜替代進口隔膜將指日可待。

在公司的客戶名單里也不乏CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪等國內鋰電龍頭的身影，并積極拓展松下、LG等國外知名廠商，為公司日后產品量產后的收益來源奠定基礎。

從產能情況來看，截至2018年第三季度，公司“年產2.4億平方米鋰電池隔膜生產線項目”的1號、2號生產線完成72小時連續運轉考核，并獲得量產訂單；3號、4號生產線正處于生產調試階段。此外，中材科技擬啟動二期建設計劃，到2020年建設將形成10-15億平米高端濕法鋰膜產能及5億平米濕法鋰膜涂覆產能。隨著后續產能的釋放，公司未來盈利可期。