互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響

(云南財(cái)經(jīng)大學(xué) 云南 昆明 650221)

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的到來，為整個(gè)金融行業(yè)帶來了發(fā)展和機(jī)遇。吳留鎖(2015)通過構(gòu)造半?yún)?shù)局部線性可加模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，將互聯(lián)網(wǎng)支付額度作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要考核變量納入模型之中，在M0、M1和M2三個(gè)層次上，互聯(lián)網(wǎng)支付額度均能對(duì)貨幣需求施加線性和非線性的雙重影響。中國(guó)人民銀行惠州中心支行課題組(2016)研究表明在互聯(lián)網(wǎng)金融的作用下，貨幣政策的隨機(jī)性和內(nèi)生性進(jìn)一步凸顯，使得貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)一步削弱。王娟、汪草(2018)發(fā)現(xiàn)P2P網(wǎng)貨對(duì)貨幣供應(yīng)量影響表現(xiàn)為P2P網(wǎng)貨對(duì)貨幣總量M、M1有著短期的影響，對(duì)貨幣總量M2有著長(zhǎng)期影響。

二、數(shù)據(jù)的來源和變量的選取

互聯(lián)網(wǎng)金融按照互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分類，分為第三方支付、P2P網(wǎng)貸、眾籌、虛擬貨幣等，在2017年第三方支付的金額已經(jīng)達(dá)到154.9萬億，2012年到2013年增幅最大為其4.4倍，此后，增幅比較穩(wěn)定，維持在2倍左右。而P2P網(wǎng)貸、眾籌、虛擬貨幣等的規(guī)模就比較小，P2P貸款規(guī)模最開始增長(zhǎng)速度很快，但是后面一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì)且最開始基數(shù)額較小，到2017年P(guān)2P貸款規(guī)模只有23,240.30億元，只有第三方支付規(guī)模的1.5%，顯然第三方支付交易規(guī)模占比最大，而第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模是第三方交易規(guī)模占比最大的，因此對(duì)貨幣政策影響也是最大的，故選擇第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模為互聯(lián)網(wǎng)金融的指標(biāo)。貨幣政策代表變量的選擇上選取廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)作為貨幣政策代表變量。

三、實(shí)證分析

我們首先要知道序列是否平穩(wěn)性，要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，本次采取的檢驗(yàn)方法為ADF單位根檢驗(yàn)，如下表所示：我們可以得出，所有的P值都大于0.1，在0.1顯著水平上都接受原假設(shè)，所以所有的序列都是非平穩(wěn)的。

變量ADF統(tǒng)計(jì)量值prob.檢驗(yàn)臨界值1%5%10%結(jié)果log(M2)0.1597360.9965-4.2967-3.5684-3.2184非平穩(wěn)log(M1)-1.3306690.8623-4.2627-3.553-3.2096非平穩(wěn)log(X)-2.1667460.4892-4.3098-3.5742-3.2217非平穩(wěn)

接下來對(duì)原序列進(jìn)行差分化，然后再對(duì)進(jìn)行差分化后的序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，得到的檢驗(yàn)如下表所示：我們可以看出，所有的變量通過一階差分后P值都小于0.1，在0.1顯著水平上都拒絕原假設(shè)，所以所有的序列都是平穩(wěn)的，因此，所有的變量都是一階單整的。從而滿足構(gòu)造VAR模型的條件，接下來可以對(duì)變量之間進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，首先檢驗(yàn)對(duì)數(shù)化后的兩個(gè)序列互聯(lián)網(wǎng)和狹義貨幣供應(yīng)量的單整性結(jié)果，得到回歸結(jié)果為：Log(M1)=11.65130+0.224463Log(X)

變量ADF統(tǒng)計(jì)量值prob.檢驗(yàn)臨界值1%5%10%結(jié)果D(log(M2))-6.9705490-4.2967-3.5684-3.2184平穩(wěn)D(log(M1))-5.7727720.0002-4.273277-3.557759-3.2124平穩(wěn)D(log(X))-2.071970.0386-2.64712-1.9529-1.61平穩(wěn)

從上表再得到用于檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系的殘差，再對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，并通過SIC指標(biāo)得到的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋骸鱡t=-0.089674et-1+0.180250△et-1+0.557472△et-2

再得到用于檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系的殘差，再對(duì)殘差進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，并通過SIC指標(biāo)得到的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑椋?/p>

從上述估計(jì)結(jié)果我們可以得出:長(zhǎng)期來看，M2和X之間、以及M1和X之間，都是存在正向相關(guān)關(guān)系。也就是說，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付具有擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的效應(yīng)，且對(duì)狹義貨幣供應(yīng)量M1以及廣義貨幣供應(yīng)量M2均有擴(kuò)大效應(yīng)。

為了檢驗(yàn)M1和X之間、以及M2和X之間的動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，給X一個(gè)脈沖，觀察M1和M2的響應(yīng)函數(shù)，當(dāng)X受到一個(gè)正向沖擊時(shí)，M1和M2都會(huì)產(chǎn)生正向響應(yīng)，并且M1響應(yīng)幾乎保持不變，M2響應(yīng)逐漸增大。為了進(jìn)一步驗(yàn)證結(jié)論的可信性，我們對(duì)M1和M2進(jìn)行方差分解。得出X對(duì)M1的方差貢獻(xiàn)率在30%左右，X對(duì)M2的方差貢獻(xiàn)率在50%左右，這也證明了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)有正向影響。

四、結(jié)論

本文通過建立VAR模型對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策的影響問題進(jìn)行了研究。通過估計(jì)VAR模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解得出：我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣供應(yīng)量(M1)有正向效應(yīng)的影響。說明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使得金融市場(chǎng)貨幣供給變得寬松，這將會(huì)極大影響政策中間變量的作用效果，進(jìn)而影響到貨幣政策實(shí)施的準(zhǔn)確性和合理性。基于本文的研究結(jié)論,未來央行在制定貨幣政策時(shí),需要更加的全面和審慎,既要考慮到傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的發(fā)展變化,也要考慮到互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展所帶來的沖銷作用。