抱團(tuán)取暖也擋不了東方精工遲來(lái)的巨虧

路漫漫

1月31日，東方精工（002611.SZ）發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，2018年的凈利潤(rùn)由5.5億元至6.5億元修正為虧損29億-44億元。主要原因在于因收購(gòu)北京普萊德新電源電池科技有限公司（下稱“北京普萊德”）100%股權(quán)而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，基于謹(jǐn)慎性原則，需計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)計(jì)提金額約為30.60億-41.42億元。

但是，2018年1-10月，北京普萊德的業(yè)績(jī)還相當(dāng)之好，怎么短短兩個(gè)月就引爆了這么大的雷？

公告發(fā)布之前，東方精工市值為70.24億元、凈資產(chǎn)為79.80億元，也就是說(shuō)，大額計(jì)提之后，虧掉了一半市值、凈資產(chǎn)。

成敗都因北京普萊德

業(yè)績(jī)修正對(duì)于東方精工不是新鮮事，自2011年8月在深交所上市以來(lái)，除了2011年、2015年外，東方精工其他年度均修正過(guò)業(yè)績(jī)預(yù)告，以向下修正居多。

比如，2017年進(jìn)行了兩次業(yè)績(jī)修正，當(dāng)年半年報(bào)業(yè)績(jī)修正原因：主要受2017年新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡，以及各地方補(bǔ)貼政策未及時(shí)落地等政策性因素的影響，公司全資子公司北京普萊德上半年訂單相應(yīng)減少，導(dǎo)致公司第二季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

但“新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡”一事，東方精工及中介機(jī)構(gòu)不應(yīng)該早就考慮嗎？怎么重組完成之后，遇到訂單下滑還舊事重提？這是明顯的甩鍋行為。

畢竟，在重組公告中，是這樣描述補(bǔ)貼退坡的影響：“本次收益法評(píng)估過(guò)程中已充分考慮到我國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和國(guó)家補(bǔ)貼逐年減少的背景，對(duì)普萊德未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)是謹(jǐn)慎的，合理的……普萊德屬于新能源動(dòng)力電池系統(tǒng)PACK領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，在日趨規(guī)范、不斷成熟的產(chǎn)業(yè)及政策環(huán)境下，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，基于鋰離子動(dòng)力電池系統(tǒng)上下游產(chǎn)業(yè)密切聯(lián)系、緊密互動(dòng)的整體關(guān)系，在國(guó)家補(bǔ)貼逐年減少的情形下，普萊德仍將保持較為穩(wěn)定的盈利能力。”

簡(jiǎn)言之，補(bǔ)貼減少，對(duì)普萊德沒(méi)有大的影響，反而還是好事。因?yàn)槠杖R德盈利能力就是那么強(qiáng)。

2017年年度業(yè)績(jī)預(yù)告，“較去年同期增幅為190.00%-240.00%”修正為“比上年同期上升410% -460%”。修正原因：受新能源汽車市場(chǎng)周期的影響，北京普萊德第四季度汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)PACK業(yè)務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)顯著優(yōu)于預(yù)期，導(dǎo)致公司2017年年度業(yè)績(jī)高于前次預(yù)期。

2017年上下半年，業(yè)績(jī)兩極分化，上半年遠(yuǎn)不及預(yù)期，下半年遠(yuǎn)超預(yù)期，都與北京普萊德有關(guān)。

再來(lái)看2018年三季度財(cái)報(bào)，當(dāng)年度預(yù)計(jì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況是凈利潤(rùn)5.5億-6.5億元，原因是2017年公司確認(rèn)非經(jīng)常性損益1.37億元，是因?yàn)榇_認(rèn)舊廠房土地拆遷的資產(chǎn)處置收益以及百勝動(dòng)力原股東業(yè)績(jī)補(bǔ)償所致。剔除非經(jīng)常性損益的影響后，預(yù)計(jì)2018年全年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)幅度為35%-80%。而且，公司“高端智能裝備”和“汽車核心零部件”雙主業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好。受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，子公司北京普萊德預(yù)計(jì)2018年銷售訂單同比顯著增加。

而此后的業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告表示，“結(jié)合北京普萊德實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及未來(lái)行業(yè)政策、市場(chǎng)格局、客戶結(jié)構(gòu)、技術(shù)變化、毛利率波動(dòng)等綜合因素”，公司認(rèn)為，因收購(gòu)北京普萊德100%股權(quán)而形成的商譽(yù)存在大額減值跡象，需計(jì)提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

非常有意思的業(yè)績(jī)修正公告，東方精工沒(méi)有提及10月份的公告所表述的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度，反而提到未來(lái)的行業(yè)政策。

2018年整體車市遇冷，但新能源乘用車銷量卻逆勢(shì)大漲，突破百萬(wàn)輛，增幅高達(dá)83%。在行業(yè)如此勁爆的情況下，在供應(yīng)商及客戶都增長(zhǎng)的情況下，北京普萊德卻突然崩盤，問(wèn)題出在過(guò)去的業(yè)績(jī)太好了，而業(yè)績(jī)太好是因?yàn)殛P(guān)聯(lián)方太好了，在供銷兩端都非常給力。

47.50億元的跨界并購(gòu)

2016年7月開(kāi)始，公司以47.5億元的價(jià)格向北京普萊德全體股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買后者100%的股權(quán)，其中向原股東北大先行科技產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“北大先行”）、寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司、北京汽車集團(tuán)產(chǎn)業(yè)投資有限公司、北汽福田汽車股份有限公司支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)18.05億元，占比為40%，支付股份對(duì)價(jià)占比為60%。2017年4月，北京普萊德成為東方精工的全資子公司。

以2016年3月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，北京普萊德凈資產(chǎn)賬面價(jià)值2.27元，增值率1992.83%。

北京普萊德原股東承諾其2016-2019年的扣非后凈利潤(rùn)分別為2.5億元、3.25億元、4.23億元和5億元。

據(jù)公告，北京普萊德專業(yè)從事新能源汽車動(dòng)力電池系統(tǒng)PACK的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。并已積累了包括北汽新能源、中通客車、福田汽車、南京金龍等整車廠商在內(nèi)的核心客戶。

抱團(tuán)取暖

北京普萊德存在向?qū)幍聲r(shí)代（300750.SZ）采購(gòu)電芯、向北汽新能源及福田汽車銷售動(dòng)力電池系統(tǒng)、租賃北汽新能源廠房等經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易。其中，向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)電芯、向北汽新能源及福田汽車銷售動(dòng)力電池系統(tǒng)是關(guān)聯(lián)交易的主要構(gòu)成。

2014年、2015年、2016年1-10月，普萊德向?qū)幍聲r(shí)代及寧德新能源采購(gòu)高品質(zhì)的電芯產(chǎn)品，采購(gòu)金額分別為1.76億元、7.48億元、23.92億元，占同期采購(gòu)總額的比例分別為76.84%、73.52%、81.25%，采購(gòu)金額較大且非常集中。同一時(shí)間段內(nèi)，普萊德向北汽新能源、福田汽車銷售合計(jì)分別為1.88億元、6.76億元、24.25億元，占同期銷售總額的比例分別為76.00%、60.69%、75.08%，銷售金額較大且非常集中。

在關(guān)聯(lián)方的幫助下，普萊德的業(yè)績(jī)暴增。上述時(shí)間段內(nèi)，普萊德分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.47億元、11.14億元和32.3億元，扣非后凈利潤(rùn)分別為-431.04萬(wàn)元、8867.76萬(wàn)元和3.2億元。

在北京普萊德成功“賣身”后一年多時(shí)間，關(guān)聯(lián)方先后上市。2018年6月11日，寧德時(shí)代在創(chuàng)業(yè)板上市，市值最高超過(guò)2000億元。2018年7月26日，北汽新能源成功借殼SST前鋒（600733.SH），隨后股票簡(jiǎn)稱更名為“北汽藍(lán)谷”，成為A股第一家純電動(dòng)車制造企業(yè)。

寧德時(shí)代不單單增加了營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)，還可以從股權(quán)增值方面獲利豐厚。2016年3月，寧德時(shí)代以6750萬(wàn)元受讓北京普萊德25%股權(quán)，普萊德整體估值只有2.7億元。四個(gè)月后，普萊德整體估值暴漲至47.5億元，寧德時(shí)代所持股權(quán)浮盈豐厚。

北京普萊德在2017年也曾經(jīng)上演驚險(xiǎn)的一幕。當(dāng)年上半年訂單減少，4-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入2.95億元，凈利潤(rùn)669萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率僅僅2.27%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2016年（含股份支付費(fèi)用）的3.41%，扣除2.23億元股份支付費(fèi)用，2016年凈利潤(rùn)率為8.07%。

雖然沒(méi)有披露2017年1-3月的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)情況，但從當(dāng)年4月6日購(gòu)買日凈資產(chǎn)5.03億元與2016年12月31日凈資產(chǎn)5.10億元相比，2017年一季度，北京普萊德很可能虧損了740萬(wàn)元，上半年則虧損了71萬(wàn)元。北京普萊德2016年上半年?duì)I業(yè)收入16.54億元、凈利潤(rùn)1.79億元，平均每月?tīng)I(yíng)業(yè)收入2.76億元、凈利潤(rùn)2990萬(wàn)元，2016年下半年?duì)I業(yè)收入24.43億元、凈利潤(rùn)（扣除股份支付費(fèi)用）1.51億元，平均每月?tīng)I(yíng)業(yè)收入4.07億元、凈利潤(rùn)2523萬(wàn)元。而2017年二季度，平均每月的營(yíng)業(yè)收入不到1億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2016年。

2017年4月才完成重組，北京普萊德的業(yè)績(jī)眼看就要崩盤。如果北京普萊德2017年就計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備30.60億元至41.42億元。負(fù)有業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)、2017年依靠投資收益增長(zhǎng)業(yè)績(jī)的寧德時(shí)代會(huì)遭受巨大損失，勢(shì)必對(duì)其IPO造成不利影響。此外，寧德時(shí)代還持有北汽新能源1.25%股權(quán)。

在重大利益面前，抱團(tuán)取暖，無(wú)疑是最好的辦法。

2017年6月26日，北京普萊德與北汽新能源簽署2017年度戰(zhàn)略采購(gòu)合同，北汽新能源擬于2017年內(nèi)向普萊德采購(gòu)8萬(wàn)臺(tái)動(dòng)力電池，合同總金額為36.89億元。2017年7月14日，普萊德與福田汽車簽署2017年度動(dòng)力電池戰(zhàn)略采購(gòu)合同，福田汽車擬于2017年度向普萊德下發(fā)5500臺(tái)商用電動(dòng)汽車用動(dòng)力電池系統(tǒng)采購(gòu)訂單，總金額為9.5億元。

2018年3月，普萊德與北汽新能源簽訂了采購(gòu)協(xié)議，北汽新能源在2018年1-6月向普萊德下發(fā)合計(jì)約3.8萬(wàn)臺(tái)動(dòng)力電池的采購(gòu)訂單，總金額合計(jì)約為18.69億元。

在關(guān)聯(lián)方的幫助下，北京普萊德下半年業(yè)績(jī)上演逆轉(zhuǎn)。2017年貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28億元，占東方精工營(yíng)業(yè)收入的61.10%;貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2.75億元，占比55.99%。不過(guò)，東方精工業(yè)績(jī)暴增了，現(xiàn)金流卻變差了，2015年、2016年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.18億元、2.82億元，2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出9522.49萬(wàn)元。

有關(guān)聯(lián)方出馬，業(yè)績(jī)承諾不是事。

北京普萊德2016年度實(shí)際扣非后凈利潤(rùn)為3.33億元，高出業(yè)績(jī)承諾。2017年實(shí)際扣非后凈利潤(rùn)為2.61億元，低于業(yè)績(jī)承諾。但兩年合計(jì)后，達(dá)到業(yè)績(jī)承諾要求。

北汽新能源深陷汽車召回

北京普萊德的另一關(guān)聯(lián)客戶，北汽新能源，在發(fā)生大面積召回之前，順利完成借殼上市。

2012-2016年，北汽新能源銷售新能源汽車698輛、1608輛、5510輛、20129輛、52187輛，呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。

北汽新能源2017年全年銷售103199輛新能源汽車，占據(jù)國(guó)內(nèi)2017年新能源車23%的市場(chǎng)份額。2018年全年銷量15.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53.11%，連續(xù)第六年位居國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量排名第一。

2018年5月31日披露的重組公告表示：公司成立至今，未曾發(fā)生過(guò)因質(zhì)量問(wèn)題對(duì)已售產(chǎn)品進(jìn)行召回的情況。此外，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)及會(huì)計(jì)師通過(guò)中國(guó)汽車召回網(wǎng)（http：//www.qiche365.org.cn/index.html）和國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局（http：//www.aqsiq.gov.cn/）等公開(kāi)網(wǎng)站檢索信息等方式進(jìn)行核查，經(jīng)查詢未發(fā)現(xiàn)北汽新能源歷史上曾因質(zhì)量問(wèn)題對(duì)已售產(chǎn)品進(jìn)行召回的情況。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督總局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年，中國(guó)新能源乘用車銷量100.8萬(wàn)輛，而召回新能源汽車高達(dá)13.57萬(wàn)輛，召回率高達(dá)13.46%。而北汽新能源以69358輛召回?cái)?shù)量名列榜首，召回?cái)?shù)量超過(guò)其他汽車廠家總和。

2018年11月，北汽新能源根據(jù)《缺陷汽車產(chǎn)品召回管理?xiàng)l例》和《缺陷汽車產(chǎn)品召回管理?xiàng)l例實(shí)施辦法》的要求，向國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局備案了召回計(jì)劃，將自2018年12月1日起，召回2012年2月28日至2018年5月8日生產(chǎn)的部分E、EV、EX、EU、EH、新能源威旺EV系列純電動(dòng)汽車，共計(jì)69358輛。本次召回活動(dòng)是在國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局啟動(dòng)缺陷調(diào)查情況下開(kāi)展的。

連特拉斯都頻頻召回，而北汽新能源卻創(chuàng)下零召回的神話。然而，借殼后僅僅幾個(gè)月，北汽新能源就爆出大范圍召回。

2018年，北汽新能源召回?cái)?shù)量占當(dāng)年銷量的43.89%，把時(shí)間拉長(zhǎng)到2012年，自2012年以來(lái)，每銷售5輛新能源汽車就有1輛召回。

北汽新能源資本運(yùn)作獲得極大的成功。北汽新能源作價(jià)288億元借殼當(dāng)時(shí)市值198億元的SST前鋒，但現(xiàn)在的市值還沒(méi)有288億元。靠著政府補(bǔ)貼及千方百計(jì)的種種努力才能勉強(qiáng)盈利的北汽新能源還能狂奔多遠(yuǎn)？

坎坷并購(gòu)路

回頭再來(lái)看東方精工，作為國(guó)內(nèi)處于龍頭地位的大型瓦楞紙箱多色印刷成套設(shè)備供應(yīng)商，作為行業(yè)技術(shù)革新的引領(lǐng)者，是一家上市即巔峰的公司。

IPO募集5.27億元并沒(méi)有換來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而出現(xiàn)下滑。

并購(gòu)成為促使業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的途徑。

2014年3月，東方精工以3.56億元收購(gòu)Fosber.S.P.A（下稱“意大利佛斯伯”）60%股權(quán)，完成了從瓦楞紙板印刷設(shè)備向上游瓦楞紙板生產(chǎn)線領(lǐng)域的布局。2014年6月，以4912萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)嘉騰機(jī)器人20%股權(quán)，進(jìn)入機(jī)器人行業(yè)并與嘉騰機(jī)器人形成戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)協(xié)作，繼續(xù)與意大利EDF合作自動(dòng)化聯(lián)動(dòng)化產(chǎn)品。

東方精工稱，這一系列項(xiàng)目的完成，不僅使東方精工真正邁上了國(guó)際化平臺(tái)，而且為公司成為國(guó)際化的“智能包裝物流系統(tǒng)”整體解決方案供應(yīng)商打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，公司的成長(zhǎng)空間已全面打開(kāi)。

2014年，東方精工的營(yíng)業(yè)收入暴增225.78%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)49.84%、扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.83%。意大利佛斯伯貢獻(xiàn)超過(guò)七成的營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)，扣除并購(gòu)，東方精工凈利潤(rùn)大幅下降。

2015年5月24日，東方精工以3.25億萬(wàn)元購(gòu)買蘇州順益投資有限公司（下稱“順益投資”）100%股份、以7500 萬(wàn)元購(gòu)買香港捷電持有的蘇州百勝動(dòng)力機(jī)器股份有限公司（下稱“百勝動(dòng)力”）15%股份，并購(gòu)資金來(lái)源為公司自籌資金。

補(bǔ)償義務(wù)人承諾，百勝動(dòng)力2015年、2016年和2017年經(jīng)審計(jì)的累計(jì)實(shí)際扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)不低于1.69億元。

2015年10月，完成參股收購(gòu)意大利Ferretto集團(tuán)40%股份，加速推進(jìn)智能物流倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備平臺(tái)的搭建。

2015年，盡管順益投資帶來(lái)了2352萬(wàn)元凈利潤(rùn)，但東方精工的業(yè)績(jī)還是下滑超過(guò)三成。

2016年獲得業(yè)績(jī)補(bǔ)償3994萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)近五成，而扣非凈利潤(rùn)在下降。

2017年47.5億元天價(jià)并購(gòu)北京普萊德，這一度讓東方精工看到了并購(gòu)的美好未來(lái)。凈利潤(rùn)從未超過(guò)億元大關(guān)的東方精工2017年實(shí)現(xiàn)了46.85億元的營(yíng)業(yè)收入及4.90億元凈利潤(rùn)。但2018年巨虧再次宣告并購(gòu)的潰敗。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票