做大市值的背后

何輝

華新水泥市值在湖北上市公司中排名第三。圖為華新水泥工人在為設備噴涂油漆。

炒股賺錢靠什么？有人靠消息，有人靠圖表，有人靠感覺，其實靠的都是市值。

靠市值賺錢？以貴州茅臺為例，自上市以來市值漲幅高達130倍。假設，在貴州茅臺上市首日，你持有1萬元該股股票，一直持有至今，你的1萬元已升值至130萬元。

靠市值怎么賺錢？支點財經整理各省（市、自治區）市值龍頭公司，并梳理它們做大市值背后的秘密。

400億元市值是道“坎”

上市公司的市值，代表了公司在資本市場的價值。市值高低，與投資者對公司價值的認可度、上市公司所處行業的發展前景、公司的可持續盈利能力等因素相關。它不僅是衡量公司綜合實力的一個指標，更是一個國家、一個地區經濟實力的綜合衡量標準之一。

截至5月28日收盤，湖北在A股共有103家上市公司，以市值高低排名，排名前四分別為天風證券（476億元）、三安光電（442.9億元）、華新水泥（419.5億元）和長江證券（403.1億元）。恰好，這也是湖北103家上市公司中僅有的4家市值超過400億元的公司。

400億元市值，是個什么概念？可以看看，在全國31個省市自治區（不含港澳臺）上市公司市值排名情況，如左表：

數據來源：同花順

從左表可以看出，市值超過400億元的公司并不多，在業界，400億元市值也被視為上市公司的一道“坎”，成為衡量一個地區經濟實力的指標。一般來說，經濟越發達的地區，高市值公司數量也越多。比如，排名前5位的分別為北京、廣東、上海、浙江、江蘇，都是經濟強?。ㄊ校?。

從市值超過400億元的公司數量來看，湖北與安徽、陜西、湖南并列全國第9，處于全國第一方陣，比湖北GDP在全國的地位略差。2018年，湖北實現GDP3.94萬億元，排名全國第7。

如果僅從數量上看，湖北上市公司的質量與GDP發展基本相當的話，那么從單家企業市值排名來看，則可以獲得更多信息，見右表：

從右表可以看出，市值靠前的公司，大多也是市場公認的優質股、白馬股，這些公司不僅自身掘金能力強，還能持續為股東提供豐厚回報，如中國平安、貴州茅臺、恒瑞醫藥等。

另一方面，各地市值龍頭公司差距巨大。湖北市值龍頭天風證券，以476億元市值排在26位，并不靠前。這與湖北經濟發展現狀形成較大反差，也與湖北上市數量占比形成較大反差。截至2019年5月28日，湖北在A股共有上市公司103家，與安徽并列第10。

高市值“三板斧”

數據來源：同花順

湖北上市公司數量不少，但市值不高，原因何在？

可以從市值的計算公式中尋找原因。

市值=凈利潤×市盈率。其中，凈利潤指的是上市公司創造的凈利潤的數值，市盈率則代表投資者對該公司未來成長的預期。

從公式可以看出，上市公司市值的高低，就取決于凈利潤與市盈率的高低，凈利潤越高，市場給予的市盈率越高，市值就越大。反之就越小。

這其中，凈利潤基本上是“明牌”，上市公司每季度都會公布凈利潤；最大的“變量”則來自于市盈率。

一般來說，如果市場認為上市公司未來有較好的業績增長，特別是能帶來穩定增長的現金流，就會給予高市盈率，比如公認的白馬股貴州茅臺，市盈率大多在20-30倍左右；反之，如果市場認為上市公司未來難有高增長，或是現金流難以持續高增長，就會給予低市盈率，比如近幾年很多鋼鐵股的市盈率難以超過10倍。

雖然市盈率聽上去有些玄幻，不易捉摸，但在中南財經政法大學工商管理學院副院長文豪看來，對上市公司市盈率影響最大的，主要有三個因素：行業有市場（未來成長空間大）、企業有核心競爭力（擁有較深護城河）、企業有成長性（未來有想象空間）。

文豪認為，如果一家上市公司處于快速發展的行業中，本身又擁有技術或資源或渠道等核心競爭力，同時未來又有較大成長空間，那么市場給予它的市盈率就相對較高，它的市值就不會差。

好的行業就像好的小區

這三個因素中，行業是重中之重。

有的行業天生就更賺錢，有的行業天生“命就苦”。關于行業，高毅資產創始人邱國鷺有一句名言，“選股票一定是先選行業。就像買房子，一定是先看社區，社區不行，房子再漂亮也不行。股票也是，股票本身再好，只要這個行業不好，一樣很難漲起來?！?/p>

從全國各地市值最高企業可以看出，市值排名靠前的多來自白酒、醫藥、金融等行業，多是市場需求穩定、增長可預期的行業。

湖北103家上市公司來自哪些行業？這些行業在未來是否會有較大成長空間？見下表：

數據來源：同花順

從上表可以看出，湖北上市公司分布比較集中的行業主要有通信設備、化學制品、房地產開發、建筑裝飾、其他電子、零售等幾大類。

通信設備是湖北上市公司最集中的行業，多達11家，代表公司有烽火通信、長飛光纖等。盡管這兩家湖北上市公司非常優秀，知名度較高，但與行業龍頭中興通訊相比，還有較大差距。5月28日收盤，中興通訊市值為1228億元，而湖北這兩家公司的市值只在300億元一線。

但即便是“一哥”中興通訊，近幾年的日子也不好過。2011年，該公司就已實現營收862億元，但2018年營收為855億元——7年過去了，營收不僅沒增長，還略有下滑。

這與該行業的宏觀發展有較大關系，特別是近年來不斷實施的“提速降費”政策，對行業影響較大。來自工信部的數據顯示，國內電信業務收入自2011年創下10.1%的增長后，便呈下滑之勢，2014年甚至出現1.6%的負增長。近幾年雖有所好轉，但仍只有個位數的增長。

這種現狀表明，湖北上市最為集中的通信設備行業，暫時還未看到高速增長的跡象，這在某種程度也決定了該行業市值難以獲得快速增長。

再看排名第二的化學制品行業?；瘜W制品行業，即化學原料及化學制品制造業工業，包括基礎化學原料、農藥、肥料制造等多個細分領域。湖北上市公司安道麥A、新洋豐均屬此行業。

該行業也屬于傳統工業制造，在近年來國家不斷提倡綠色環保發展理念的推動下，市場對該行業的未來能否高速增長存疑。

以該行業市值龍頭寶豐能源為例，該股5月28日市值968.7億元。這是一只新股，于今年5月16日上市。上市首日開盤價為13.34元，但至5月28日收盤價為13.21元。也就是說，僅僅上市9天，該股就被“打回原形”，這在以爆炒新股為特色的A股，實不多見，也從一個側面表明市場對該行業不看好，導致整個行業市值不高。

核心競爭力不可或缺

行業處于平緩期，可能對行業內上市公司的成長性形成制約，但這也并非絕對。

比如，山東省的“市值狀元”萬華化學也屬于化學行業，不過它與“化學制品”不同的是，它屬于“化工新材料”細分領域。兩者的主要區別在于，后者的技術含量更高、工藝更先進。

這其實也是高市值公司的第二個特點——擁有核心競爭力。

華新水泥雖“出身”于傳統行業，從事水泥生產，但以市值計，在湖北上市公司中排名第3。

從市值超過400億元的公司數量來看，湖北與安徽、陜西、湖南并列全國第9，處于全國第一方陣。

憑什么？憑的就是它的品牌與品質。據華新水泥2018年年報介紹，“公司為全國‘質量標桿企業之一，是國內水泥行業中首家通過GB/T19001—ISO9001質量體系認證的企業，生產的全部15個水泥品種均為國家首批質量免檢產品?！?/p>

好產品，自然有大市場。近三年來，華新水泥的凈利潤呈爆發式增長，分別增長340%、360%和150%，凈利潤由2016年的4.5億元猛增到2018年的52億元，也直接推動市值大增。

不過，對核心競爭力而言，是強中更有強中手。同屬于水泥行業，安徽市值龍頭海螺水泥的市值，就比華新水泥高4倍。

值得注意的是，海螺水泥的高市值，并不源于高市盈率。目前，該公司靜態市盈率為7.07，而華新水泥的靜態市盈率為8.12，兩者相差無幾。也就是說，海螺水泥2000多億元的市值，主要貢獻源于凈利潤。

2018年，海螺水泥凈利潤高達298億元，差不多比華新水泥高5倍。這其中，就成本控制、組織效率的能力而言，海螺水泥有獨到之處：2015-2018年，華新水泥的平均凈利率為9.4%，而同期海螺水泥的平均凈利率高達19.2%，差距可見一斑。

這也表明，要做大市值，就得做大凈利潤，而做大凈利潤的前提，公司必須擁有較強的核心競爭力。

至于如何分析上市公司的核心競爭力，并非一兩句話能說清楚。如果非要簡化為一個指標，則可參考巴菲特的常用指標ROE（凈資產收益率）。一般來說，一家公司長期ROE穩定在15%以上，很大程度上表明這家公司在某些方面擁有較強的競爭力。

當心高市盈率泡沫

不過，有些公司凈利潤雖然不算太高，但若具備未來大幅增長的預期，也會導致市場給予很高的市盈率，這同樣也可拉大公司的市值。

湖北市值龍頭天風證券就是這類公司的典型代表。5月28日，該公司市值476億元，而2018年該公司凈利潤只有3億元，這表明市場給予它的市盈率高達150多倍。

150倍市盈率是什么概念？在全球各地股市中，都有“60倍市盈率魔咒”一說，即當股市整體市盈率超過60倍時，基本預示著股市即將見頂。2007年A股大牛市，當時上證指數的市盈率最高達到69.94倍，之后10多年基本未突破過30倍。即便是2015年的創業板牛市，創業板指數市盈率最高也是達到141倍之后便進入漫漫熊市。

為什么市場會給予天風證券超高的市盈率？武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，有兩方面的原因：一是今春市場走出了一波行情，很多人認為牛市已來，而牛市對券商是重大利好，凈利潤會暴增；二是天風證券在券商里只能算“小個頭”，但正因為體量小、規模小，市場以其他大型券商為參照，認為它未來成長空間巨大，所以會給予高估值。

券商擁有高估值，并非湖北獨有現象，新疆、西藏兩地的市值龍頭也是券商。不過，與新疆市值龍頭申萬宏源相比，天風證券的市值就要小得多。更重要的是，申萬宏源近1200億元的市值中，最大貢獻不是市盈率，而是凈利潤。2018年，申萬宏源實現凈利潤41.6億元，也就是說市場給予的市盈率只有28.7倍。

只是，對于這類公司要保持謹慎。正如硬幣的兩面一樣，高市盈率一方面表明市場認為未來增長空間巨大，而另一方面也存在較大不確定性，一旦業績增長不及預期，很可能會遭遇“戴維斯雙殺”，即凈利潤和市盈率雙雙下滑，從而大幅拖垮市值。