安琪酵母還有增長(zhǎng)空間嗎

何輝

近年來(lái)的高增長(zhǎng)，得益于國(guó)人的消費(fèi)升級(jí)。

3月23日，湖北上市公司安琪酵母（600298）發(fā)布2018年年報(bào)稱，2021年?duì)I業(yè)收入要達(dá)到100億元，即相當(dāng)于日均進(jìn)賬約2740萬(wàn)元。

2018年，安琪酵母實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.86億元，離100億元的目標(biāo)還有一段不小的距離。

消費(fèi)升級(jí)下的亞洲第一

此消息一出，便引發(fā)網(wǎng)友熱議。有人提出，安琪酵母將目標(biāo)定得這么高，能實(shí)現(xiàn)嗎？

3年內(nèi)要從66.86億元增長(zhǎng)到100億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為15%。事實(shí)上，這對(duì)安琪酵母來(lái)說(shuō)，并非太難的事。

從2000年一直到2010年的這10年，安琪酵母營(yíng)收增速均在20%以上，從2011年開(kāi)始，增速有所下滑，但基本也在15%以上。從2014年至2018年的最近5年問(wèn)，營(yíng)收平均增速約為16.5%。這種趨勢(shì)在未來(lái)3年如果還能延續(xù)，相信實(shí)現(xiàn)100億元的目標(biāo)還是很有希望。

這也引發(fā)另一個(gè)話題，最近5年在經(jīng)濟(jì)面臨較大壓力的情況下還能保持年均16.5%的增速，已是非常不錯(cuò)的成績(jī)。在很多人看來(lái)，過(guò)去5年，房地產(chǎn)是增速較快的行業(yè)。以中國(guó)房地產(chǎn)巨頭保利地產(chǎn)（600048）為例，過(guò)去5年其年均營(yíng)收增速約為17.0%。

一個(gè)賣酵母的，營(yíng)收增速憑什么能與房地產(chǎn)巨頭相差無(wú)幾？安琪酵母憑什么能這么牛？

安琪酵母成立于1986年，是從事酵母及酵母衍生物產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)。按專業(yè)說(shuō)法，公司的主導(dǎo)產(chǎn)品包括面包酵母、釀酒酵母、酵母抽提物、酵母浸出物、營(yíng)養(yǎng)健康產(chǎn)品、生物飼料添加劑等。

如果通俗解讀，舉個(gè)例子應(yīng)該更容易理解。比如，中國(guó)人喜歡吃面食，傳統(tǒng)做法是用老面發(fā)酵，操作繁瑣，更重要的是發(fā)酵效果全由經(jīng)驗(yàn)判斷，不易把控。酵母則是人工制成的發(fā)酵粉，發(fā)酵快，效果好，且質(zhì)量穩(wěn)定。近年來(lái)，酵母及相關(guān)產(chǎn)品越來(lái)越受到中國(guó)消費(fèi)者的喜愛(ài)。再如，在做饅頭時(shí)用酵母替代面粉增白劑，既能保證增白效果，又消除了增白劑的食品安全隱患。

顯然，近年來(lái)安琪酵母的高增長(zhǎng)，得益于國(guó)人的消費(fèi)升級(jí)。國(guó)信證券食品飲料首席分析師陳夢(mèng)瑤認(rèn)為，隨著收入增長(zhǎng)，消費(fèi)者更加注重生活品質(zhì)、精神體驗(yàn)，拓展消費(fèi)空間，消費(fèi)升級(jí)從數(shù)量消費(fèi)向品質(zhì)（高端、健康）、品味（個(gè)性化、定制化）和品格消費(fèi)（社群共享、情感互通）等方向發(fā)展，消費(fèi)同時(shí)獲取更多附加值，滿足更多從物質(zhì)層面到精神層面的需求，這種趨勢(shì)將給安琪酵母等食品飲料企業(yè)帶來(lái)新的機(jī)遇。

抓住機(jī)遇的安琪酵母，一路高速增長(zhǎng)。目前，安琪酵母已是亞洲第一、全球第三大酵母生產(chǎn)商。其中，酵母類產(chǎn)品全球市場(chǎng)份額達(dá)到12%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居第一。

是否碰到了“天花板”

不過(guò)，恰恰是“亞洲第一、全球第三”的地位，讓部分投資者對(duì)安琪酵母的“天花板”表示疑慮，“都已經(jīng)這么強(qiáng)了，還有增長(zhǎng)空間嗎？”

對(duì)于“天花板”一說(shuō)，安琪酵母董事長(zhǎng)俞學(xué)鋒表示，酵母作為公司傳統(tǒng)的主營(yíng)產(chǎn)品，在市場(chǎng)應(yīng)用上仍有較大空間，而酵母的衍生品YE（酵母抽提物）則具有更大的機(jī)會(huì)。

在酵母業(yè)務(wù)上，隨著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)及人們的品質(zhì)消費(fèi)興起，西式早餐、飯后甜點(diǎn)、下午茶逐漸興起，西點(diǎn)及面包等烘焙食品的市場(chǎng)會(huì)有穩(wěn)定的發(fā)展。

以酵母應(yīng)用廣泛的烘焙業(yè)為例，根據(jù)恒州博智整理數(shù)據(jù)顯示，歐美國(guó)家烘焙產(chǎn)品人均年消費(fèi)量在41.9千克左右，美國(guó)、英國(guó)為36.7千克；位于亞洲的日本為21.8千克，中國(guó)香港為15.4千克，而中國(guó)內(nèi)地僅為4.4千克，不說(shuō)跟歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，就算是跟日本和中國(guó)香港相比，中國(guó)內(nèi)地對(duì)烘焙食品的消費(fèi)需求還有較大增長(zhǎng)空間。

相比酵母，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，YE的增長(zhǎng)空間更大。

20世紀(jì)初，YE產(chǎn)品率先在歐洲國(guó)家出現(xiàn)，60年代開(kāi)始了工業(yè)化生產(chǎn)階段，但直到90年代后，隨著YE的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮、應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大以及植物水解蛋白等潛在問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)，YE市場(chǎng)才得到迅速發(fā)展，并快速擴(kuò)展到世界其他國(guó)家。

YE主要應(yīng)用于調(diào)味品、保健品等領(lǐng)域，很多高端醬油產(chǎn)品都標(biāo)明使用酵母抽提物，而安琪作為原材料供應(yīng)商，未來(lái)將持續(xù)受益。安琪酵母抽提物為調(diào)味品行業(yè)提供減鹽不減味解決方案，在保持調(diào)味品品質(zhì)的前提下，有效降低鈉鹽的使用。

來(lái)自智研咨詢的報(bào)告顯示，YE在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能缺口明顯，未來(lái)需求及盈利極具想象空間。從行業(yè)規(guī)模來(lái)看，歐美、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的YE使用已較為普遍，占鮮味劑市場(chǎng)份額的30%-40%，而我國(guó)目前占比僅有2%，還處于市場(chǎng)替代初期。

從2001年開(kāi)始，安琪酵母就開(kāi)始發(fā)力YE產(chǎn)品。從實(shí)際銷售來(lái)看，YE系列產(chǎn)品在海外深受歡迎，是安琪酵母出口收入的主要來(lái)源之一。2019年3月，安琪酵母第一條海外酵母提取物生產(chǎn)線將在埃及投產(chǎn)，利用當(dāng)?shù)氐膬?yōu)勢(shì)促進(jìn)安琪產(chǎn)品出口到歐洲市場(chǎng)。該工廠將有3.5萬(wàn)噸酵母和酵母抽提物的生產(chǎn)能力。

風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視

雖然酵母及YE產(chǎn)品前景看好，但并非表示安琪酵母的發(fā)展就高枕無(wú)憂，它也有自己的問(wèn)題。比如，2018年?duì)I收增長(zhǎng)15.75%，但凈利潤(rùn)只增長(zhǎng)了1.12%。

事實(shí)上，安琪酵母的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，自2009年開(kāi)始就一直存在較大波動(dòng)。當(dāng)年，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)101.15%，但次年便下降到35.59%，到2012年、2013年更是下滑到-18.51%和-39.78%。但在2015年、2016年，又呈現(xiàn)出90.29%、91.04%的高增長(zhǎng)，而2018年再次回落到個(gè)位數(shù)。

對(duì)于2012年、2013年的負(fù)增長(zhǎng)和2018年的個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，安琪酵母給出的解釋，大致有產(chǎn)能未集中釋放、人民幣升值導(dǎo)致成本增加、各類費(fèi)用增長(zhǎng)等原因，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅收縮。

2018年凈利潤(rùn)增速大幅下滑，安琪酵母給出的理由更為具體：其中由人民幣匯率波動(dòng)影響利潤(rùn)4160元；安琪伊犁產(chǎn)量下降、安琪赤峰生產(chǎn)線搬遷、安琪埃及原材料及能源等成本上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升，影響利潤(rùn)6072萬(wàn)元；受國(guó)際市場(chǎng)影響白糖價(jià)格持續(xù)下跌，與上年相比跌幅達(dá)到16%，售價(jià)下降影響利潤(rùn)3520萬(wàn)元；國(guó)內(nèi)油價(jià)上漲以及加大品牌推廣導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)用增幅超過(guò)收入增幅；借款規(guī)模增長(zhǎng)、融資成本上升、匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4360萬(wàn)元。

此外，還有一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)，即政策風(fēng)險(xiǎn)。在這方面，安琪酵母也有深刻教訓(xùn)。2018年，安琪酵母的兩家全資子公司安琪伊犁和安琪赤峰因排放污染物超標(biāo)，分別被環(huán)保部門處以60萬(wàn)元和35萬(wàn)元的行政處罰。