股價(jià)漲的時(shí)候，我是一名成功的投機(jī)者

Q 最近吳軍評價(jià)騰訊沒有to B基因、說Google和百度都不太行。你怎么評價(jià)這3家公 司？

A 我不太善于這樣高屋建瓴地評價(jià)公司。to B的生意，如果按傳統(tǒng)的方式做，騰訊不一定能做好，但也許有一些發(fā)揮騰訊資源優(yōu)勢的做法，比如“官方賬號+小程序+云”的做法。在微信支付做起來之前，財(cái)付通一直慘淡經(jīng)營，大家也許會(huì)認(rèn)為騰訊沒有做支付業(yè)務(wù)的基因，到后來它也做得不錯(cuò)。

百度和Google，用戶對搜索的需求是永續(xù)的，搜索廣告的商業(yè)模式很好，而且這兩者都可以從PC上移植到手機(jī)上。但它們都面臨著新增流量不在自己手里的問題。理論上說，它們存量的錢是還可以賺很久的，但它們擺脫增量困境的努力，卻有可能把它們在存量上賺的錢花光。

Q 同樣是沒有中間商賺差價(jià)，為什么之前拼團(tuán)、團(tuán)購模式?jīng)]有做起來，現(xiàn)在拼多多卻做起來了？

A 有很多事情，在不同的時(shí)機(jī)，由不同的團(tuán)隊(duì)來做，結(jié)果可能完全不一樣。比如說短視頻這個(gè)事情，在網(wǎng)速提升、移動(dòng)上網(wǎng)設(shè)備普及之前，一直做不成，當(dāng)這兩個(gè)條件成熟以后，就出現(xiàn)了抖音、快手這樣快速崛起的公司。

拼多多的崛起，可能有這些原因：第一，微信的用戶關(guān)系，給“拼”提供了最合適的應(yīng)用場景，之前團(tuán)購商自造場景的能力遠(yuǎn)遜于此。而拼多多團(tuán)隊(duì)對這一點(diǎn)的理解超過其他的團(tuán)隊(duì)。第二，移動(dòng)上網(wǎng)設(shè)備、移動(dòng)支付的普及，物流條件的改善，造成了互聯(lián)網(wǎng)“用戶下沉”，讓兩個(gè)大用戶群體被接入了互聯(lián)網(wǎng)：產(chǎn)地供應(yīng)商群體，和對價(jià)格更加敏感的購買者群體。

Q 上市公司回購股份后又對高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，是否侵害股東的利益？

A 不同的人看法不一樣。你也可以這樣理解—管理層有了激勵(lì)以后，工作會(huì)更加努力，他們拿到一塊錢的股票，會(huì)給股東創(chuàng)造兩塊錢的價(jià)值。

Q 暴風(fēng)集團(tuán)的現(xiàn)狀，是否可歸罪于當(dāng)年股市一味哄抬其股價(jià)，最終讓創(chuàng)業(yè)者頭腦膨脹？

A 這個(gè)事情現(xiàn)在披露的信息還非常有限。如果是因?yàn)榧痈軛U而陷入今天的困境，那么這個(gè)責(zé)任沒有任何道理推給別人，只能怪自己的無知和貪婪。

Q 螞蟻金服的“相互保”會(huì)對傳統(tǒng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生沖擊嗎？

A 決定保險(xiǎn)價(jià)格的可能包括幾個(gè)因素：①低風(fēng)險(xiǎn)事件的概率。這個(gè)不因保險(xiǎn)的品種、銷售渠道而有區(qū)別。②保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率。這個(gè)不因保險(xiǎn)的品種、銷售渠道而有區(qū)別。③管理成本。理論上來說，互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)渠道有可能降低一些成本，但也是有限的。相互保可能是一個(gè)很不錯(cuò)的創(chuàng)新，但萬變不離其宗，最終能拉開價(jià)差的空間是有限的，你看到的很大的價(jià)差，其實(shí)是不同的保障條款混在一起形成的錯(cuò)覺。當(dāng)保險(xiǎn)的保障功能和投資功能混在一起的時(shí)候，這種錯(cuò)覺尤其明顯。

Q 哪個(gè)國家的海景房性價(jià)比高又比較好打 理？

A 性價(jià)比的標(biāo)準(zhǔn)是主觀的。我覺得在我看過的地方里，香港的海景最好，但我認(rèn)為性價(jià)比不高，估計(jì)馬化騰不一定同意這個(gè)淺薄的看法。

Q 面對股票漲跌，你的心理是怎樣的？

A 股價(jià)跌的時(shí)候，我是一名暫時(shí)失敗的價(jià)值投資者；股價(jià)漲的時(shí)候，我是一名成功的投機(jī)者……

Q 依靠你的經(jīng)驗(yàn)來判斷，什么樣的人具備投資能力呢？

A 判斷一個(gè)人有投資能力，太難了。判斷一個(gè)人沒有投資能力，相對要容易一些。

如果有兩個(gè)人，一個(gè)人認(rèn)為從股市上賺錢很容易，一個(gè)人認(rèn)為從股市上賺錢很難，前者沒有投資能力的概率高于后者，但也只是概率。同樣有兩個(gè)人，一個(gè)人說起什么都頭頭是道，觀點(diǎn)鮮明，一個(gè)對什么看法都模棱兩可，不敢下什么決斷，前者沒有投資能力的概率高于后者，但也只是概 率。

以上都是段子。嚴(yán)肅一點(diǎn)說，我們可以從幾個(gè)角度對一個(gè)人是否有投資能力作出判斷：

① 公開的長期投資業(yè)績可以證明一個(gè)人的投資能力，但也只是一定程度上。比如，某一年度的業(yè)績冠軍，很有可能是錯(cuò)誤的投資理念+運(yùn)氣的結(jié)果；長期太漂亮（高回報(bào)無回撤）的投資業(yè)績，有可能是個(gè)徹頭徹尾的騙局，比如有一個(gè)叫麥道夫的人，就提供過這樣的業(yè)績。

② 可以理解的投資理念、策略，能在一定程度上排除業(yè)績表現(xiàn)中的噪音。但如果有太漂亮的業(yè)績，卻沒有清晰可見的投資理念、策略支持，那么，要當(dāng)心。

③ 是不是知行合一。某人如果說起投資理念都是價(jià)值投資、長期持有，一看換手率卻是月度300%，那么，要當(dāng)心。

Q 為什么大盤現(xiàn)在2900點(diǎn)，很多股票價(jià)格依然很貴？

A 2005年大盤998點(diǎn)的時(shí)候，也有很多股票很 貴。

Q 與一級市場相比，二級市場對企業(yè)有什么價(jià) 值？

A 二級市場的參與者給資本市場提供了流動(dòng)性，而流動(dòng)性是投資產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的組成部分。

Q 很多人都說未來利率下行是大趨勢，你同意這種判斷嗎？

A 利率，就是貨幣的價(jià)格。就像商品的價(jià)格主要是由供需關(guān)系決定的，貨幣的價(jià)格也主要是由供需關(guān)系決定的。貨幣的需求方是需要用錢的企業(yè)、居民、政府，他們愿意承擔(dān)的利率，是由他們用貨幣去投資可獲得的預(yù)期回報(bào)率決定的，同時(shí)以他們的償還能力為約束。比如，他預(yù)期做一個(gè)生意能獲得年化12%的回報(bào)，讓他用6%的利率借錢，他也許愿意承擔(dān)，但如果利率上漲到20%，那么他就有可能寧愿不做這個(gè)生意了。

中國利率長期比美國、歐洲、日本等國家高，說明中國居民、企業(yè)對資產(chǎn)回報(bào)的預(yù)期比這些國家高。貸款投資的方向，有不同的種類。從企業(yè)角度來看，中國企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率并不顯著高于美國企業(yè)。但中國居民貸款主要投資于房產(chǎn)，過去15年左右，中國房產(chǎn)的價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國，而房產(chǎn)貸款是最大的貸款品類之一。不同品類的資產(chǎn)回報(bào)，混在一起決定了利率，但不同部門的承受能力卻不一樣，所以現(xiàn)在形成了實(shí)體企業(yè)認(rèn)為利率太高，甚至有很多企業(yè)因?yàn)橘Y金鏈斷裂而爆雷，居民貸款買房卻賺了很多，對利率完全不敏感的情況。

從長期趨勢看，中國企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率要提升會(huì)比較困難，而房產(chǎn)的投資回報(bào)率，在它的價(jià)格上漲到一定高度以后，應(yīng)該也會(huì)下降，所以，中國利率下行的概率大于上行的概率。

Q 國家鼓勵(lì)向小微企業(yè)放貸，定向降準(zhǔn)，而民生銀行會(huì)因此受益嗎？

A 如果向小微企業(yè)放貸是有利可圖的，國家鼓勵(lì)的話，競爭劇烈了，銀行并不受益。如果向小微企業(yè)放貸是有風(fēng)險(xiǎn)的，那么，更說不上受益。