宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn) 穩(wěn)健投資把握機(jī)會(huì)

特邀嘉賓：

北京農(nóng)商銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理??周文煜

華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家??牛播坤

泰康資產(chǎn)董事總經(jīng)理、固定收益投資中心負(fù)責(zé)人??蘇振華

銀華基金副總經(jīng)理兼固定收益基金投資總監(jiān)??姜永康

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師??王青

主持人：中央結(jié)算公司總監(jiān)、《債券》雜志執(zhí)行主編??宗軍

宗軍：2018年，在中美貿(mào)易摩擦升級(jí)、貿(mào)易保護(hù)主義及單邊主義盛行、主要經(jīng)濟(jì)體收緊貨幣政策、全球金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)等錯(cuò)綜復(fù)雜的外部環(huán)境下，我們積極有效地應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)，深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持了持續(xù)健康發(fā)展。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，我國(guó)發(fā)展仍處于并將長(zhǎng)期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期，要善于化危為機(jī)，堅(jiān)持推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。對(duì)于2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，請(qǐng)問(wèn)各位嘉賓怎么看？

周文煜：進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)判，需要仔細(xì)領(lǐng)會(huì)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，面臨的主要問(wèn)題是結(jié)構(gòu)性、發(fā)展中的問(wèn)題，是主動(dòng)轉(zhuǎn)型過(guò)程中必然會(huì)遇到的問(wèn)題。

從短期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在下行的壓力。近年來(lái)，政府出臺(tái)了多項(xiàng)政策，都是以“六穩(wěn)”（穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期）為著力點(diǎn)，目的是將經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在合理區(qū)間，我認(rèn)為這個(gè)區(qū)間應(yīng)該是在6.3%～6.5%。從財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)看，更多的是采取托底和對(duì)沖性的舉措，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，力求達(dá)到內(nèi)外均衡，恢復(fù)市場(chǎng)信心，以時(shí)間換空間，爭(zhēng)取外部環(huán)境發(fā)生對(duì)我們有利的變化。財(cái)政政策更多的是進(jìn)行減稅和降費(fèi)，從穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的角度看，其抓手主要是投資，其中基建和房地產(chǎn)是主要抓手。基建的確定性更高，提升潛力為8%～10%，但在房地產(chǎn)方面，還需要落實(shí)中央關(guān)于因城施策、分類(lèi)指導(dǎo)，夯實(shí)城市政府主體責(zé)任的相關(guān)要求。因此，地方政府要發(fā)揮自主化、差異化的調(diào)控職能。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，堅(jiān)持新發(fā)展理念，堅(jiān)持推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)還存在較大潛力，沒(méi)有必要對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于擔(dān)憂。

牛播坤：目前市場(chǎng)預(yù)期偏一致，認(rèn)為2019年經(jīng)濟(jì)會(huì)是前低后穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，這是從基數(shù)效應(yīng)出發(fā)，基于2018年是前高后低走勢(shì)所作出的判斷。但我不認(rèn)為這個(gè)“穩(wěn)”就代表能在2019年看到這一輪經(jīng)濟(jì)的底部，可能要到2020年才會(huì)見(jiàn)到，最快也是2019年年底。

為什么會(huì)有這樣的判斷？主要是基于外部因素。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2019年下半年的回落速度會(huì)明顯加快，盡管從內(nèi)部來(lái)看下半年有企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但是外部拖累會(huì)導(dǎo)致其很難得到恢復(fù)。

除了外部風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為2019年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)自于名義GDP增速較大幅度的下行。不管是債券投資還是股票投資，其實(shí)最有價(jià)值的參考指標(biāo)是名義GDP增速。盡管實(shí)際GDP增速在2019年很有可能達(dá)到6.2%，但是名義GDP增速可能下行3%～4%，從而導(dǎo)致相關(guān)名義貨幣收入增速放緩。例如，企業(yè)盈利增速大幅放緩、地方政府稅收收入增速放緩，由此會(huì)促使信用風(fēng)險(xiǎn)維持在高位。

蘇振華：受中美貿(mào)易摩擦影響，自2018年3月開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到了出人意料的情況。目前房地產(chǎn)在去庫(kù)存，出口的影響還沒(méi)有完全顯現(xiàn)。從趨勢(shì)上看，2019年我國(guó)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)處于下行區(qū)間。根據(jù)內(nèi)部測(cè)算，如果要對(duì)沖掉房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷和出口的下行，那么基建投資增速可能要達(dá)到8%～10%。從這個(gè)角度看，2019年上半年的壓力會(huì)很大。但目前穩(wěn)增長(zhǎng)政策在加碼，并且隨著基建投資的對(duì)沖、以減稅降費(fèi)為代表的市場(chǎng)化改革的實(shí)施，以及對(duì)民營(yíng)企業(yè)家信心的潛在提振，我認(rèn)為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)。

從更長(zhǎng)周期來(lái)看，我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還是滿懷信心的。中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2012年開(kāi)始經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)五六年的調(diào)整，目前總體運(yùn)行還是非常不錯(cuò)的，比如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化、新動(dòng)能發(fā)展壯大等方面。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下壓后，就像彈簧一樣，它的下行幅度其實(shí)是有限的。此外，政府出臺(tái)了很多政策措施，包括去杠桿、去產(chǎn)能等，通過(guò)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，為今后保持良好運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)。所以，我們對(duì)于2019年有所期盼。

姜永康：當(dāng)前，我國(guó)在政策層面正向著寬信用的方向在努力，貨幣政策、財(cái)政政策、監(jiān)管政策、環(huán)保政策等都進(jìn)行了一些調(diào)整。

從目前來(lái)看，有一些因素在一定程度上制約了寬信用見(jiàn)效，包括經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期惡化、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，以及前期一些緊縮性政策的影響依然存在等。同時(shí)，我國(guó)在政策制定上也保持了定力，沒(méi)有出臺(tái)強(qiáng)刺激政策。具體什么時(shí)點(diǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)信用擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，可能還需要持續(xù)觀察。但從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，我們已經(jīng)能看到一些邊際上積極的變化，包括貸款的持續(xù)擴(kuò)張、非標(biāo)收縮的放緩、債券融資功能的恢復(fù)等。從短期來(lái)看，在政策的支持下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望逐漸從向下的軌道上往回拉升。但從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的變化趨勢(shì)大概率還是適度向下的。分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)要有長(zhǎng)期的視角，要建立在“從高速增長(zhǎng)向中速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)換”這個(gè)分析框架之下。

王青：從全球經(jīng)濟(jì)來(lái)看，自2018年起全球經(jīng)濟(jì)已從前期的較快復(fù)蘇轉(zhuǎn)入增長(zhǎng)動(dòng)能減弱階段，?預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步下調(diào)至3.4%，略低于中長(zhǎng)期增長(zhǎng)水平。從主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將見(jiàn)頂回落，特朗普政府能否啟動(dòng)擱置已久的基建計(jì)劃是一個(gè)重大不確定因素;歐洲和日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)受到內(nèi)部政治、政策環(huán)境及全球貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將再下一個(gè)臺(tái)階;新興經(jīng)濟(jì)體在面對(duì)外部沖擊的條件下，恐將難以維持上年4.7%的經(jīng)濟(jì)增速，其內(nèi)部分化值得關(guān)注。

從我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，2018年以來(lái)下行壓力有所顯現(xiàn)。進(jìn)入2019年，在全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行的背景下，中美貿(mào)易摩擦走向仍存在很大不確定性，疊加國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力人口規(guī)模下降、儲(chǔ)蓄率走低、金融周期等因素影響，預(yù)計(jì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)進(jìn)一步降至6.3%，但仍處在中高速增長(zhǎng)區(qū)間。