東方網力忽然變臉

路漫漫

8月30日，東方網力（300367.SZ）披露半年報，營業收入下降31.53%、凈利潤下降74%、扣除非經常性損益后，東方網力直奔虧損，同比下降112.58%，為2014年1月IPO以來最差。經營活動現金流凈流出6.32億元，最為糟糕。從數據來看，東方網力的業績斷崖式下降。

公司成立至今一直專注于安防視頻監控行業，是國內領先的視頻管理平臺與安防人工智能平臺的提供商。

而安防視頻監控行業的日子整體上并不差。上半年，同行業的海康威視（002415.SZ）和大華股份（002236.SZ）同比仍略有增長。為什么東方網力突然如此之差？

毛利率遠超同行

從毛利率來看，東方網力碾壓行業龍頭。上半年，東方網力綜合毛利率為63.77%，而海康威視為46.33%、大華股份為40.37%。時間回放拉長至2014年，2014年至2018年，東方網力的毛利率分別為53.84%、56.29%、58.81%、57.47%、57.37%，海康威視分別為44.42%、40.10%、41.58%、44.00%、44.85%，大華股份為38.14%、37.22%、37.71%、38.23%、37.16%。從過去五年來看，東方網力的毛利率一直遠超海康威視和大華股份。而東方網力的營收規模約為大華股份的十分之一，為海康威視的二十分之一，為何其毛利率反而遙遙領先？東方網力上市前的毛利率比海康威視高幾個百分點，上市后，東方網力反而越戰越勇，毛利率越來越高，而海康威視的毛利率卻在下滑，兩者的毛利率差距繼續拉大。東方網力銷售的產品中，毛利率最高的產品在2019年上半年達到89.24%，2018年也高達79.82%，最暴利的產品占營收的比例約五成。過去三年，海康威視毛利率最高的產品為55.57%，大華股份為44.11%。東方網力到底有什么產品可以如此暴利？

2018年，隨著東方網力在城市數據業務方面的發展，公司對原有業務分部進行了調整，其中產品收入為公司自有產品（含軟硬件）銷售收入，解決方案收入為公司外采產品銷售收入，其他收入為公司技術服務收入。

但毛利率超高的東方網力的銷售凈利潤率卻與海康威視很接近。2014年至2018年、2019年上半年，東方網力這一指標分別為21.48%、26.56%、23.85%、20.46%、13.95%、5.24%，海康威視分別為27.16%、23.28%、23.24%、22.38%、22.84%、17.66%。

為何東方網力在毛利率遙遙領先的情況下，銷售凈利潤率卻沒有明顯超越，從2017年以來，反而被海康威視超過？

由于規模遠遠小于海康威視、大華股份，東方網力的期間費用占營業收入的比例遠遠高于后兩者。2014年至2018年，東方網力的期間費用比例在30.14%至37.38%之間，而海康威視在16.77%至22.73%，大華股份在22.69%至26.03%之間。

財務費用也比較高，2014年至2018年，東方網力的財務費用累計為2.59億元，而海康威視為-6.20億元、大華股份為-1.49億元。

回款困難壞賬多

由于東方網力的銷售回款并不好，應收賬款周轉天數長得離譜。2014年至2018年，東方網力的應收賬款周轉天數分別為124.64天、174.49天、237.83天、297.72天、362.54天，同期海康威視分別為74.79天、88.37天、109.21天、111.46天、113.14天，大華股份分別為119.96天、138.13天、150.98天、131.30天、134.86天。

越來越緩慢的銷售回款導致壞賬損失越來越大，相應的資產減值損失金額越來越大，占營業收入的比例急劇升高，2014年壞賬損失328.42萬元，占營業收入比例0.51%。到2018年則暴增至1.29億元，占營業收入的比例5.72%。壞賬損失的急劇增加，導致資產減值損失的金額飆升，從2014年的328.42萬元增至2018年的2.40億元，占營業收入的比例從0.51%飆升至10.68%。2018年禍不單行，還計提了可供出售金融資產減值損失1.09億元。

回款最慢，壞賬準備計提比例最寬松。與海康威視及大華股份對賬齡分析法組合內的一年以內應收賬款、其他應收款計提5%壞賬準備不一樣的是，東方網力將賬齡一年以內的應收賬款、其他應收款分成兩個時間段：賬齡半年以內及半年至一年，半年以內不計提壞賬準備，半年至一年按余額的5%計提。2018年半年以內新增5%的計提比例，也就是說有一些不計提壞賬準備，有一些按5%計提。2018年年末，東方網力賬齡半年以內應收賬款余額為13.75億元，計提壞賬準備646.20萬元，計提比例0.47%。如果參考海康威視及大華股份，這一部分應收賬款應計提6873.24萬元，補提6227.04萬元。其他應收款余額為4083.34萬元，計提壞賬準備4.03萬元，計提比例0.1%，如果參考其他兩家上市公司，需要補提200.13萬元。

東方網力對賬齡4-5年的應收賬款、其他應收款按100%計提壞賬準備，而其他兩家上市公司計提比例為80%，如果參考后兩者的做法，需要沖回壞賬準備305.80萬元。

綜合下來，如果參照其他兩家上市公司的做法，東方網力需要補提壞賬準備超過6000萬元。

通過比同行更寬松的壞賬準備計提政策，東方網力多“賺”6000多萬元。

有錢理財不交稅？

按常理來說，營業收入及業績大增，應交稅費大幅增加，這說得過去。但截至2018年年末，東方網力的理財產品余額為9億元，貨幣資金余額9.53億元，其中沒有受到限制的銀行存款9.13億元，可以說是財大氣粗。如此有錢，但卻拖欠巨額稅費。這些貨幣資金及理財產品是否真實存在？如果真實存在，為何欠稅不交？還是稅費里面有貓膩？

2014年上市后，東方網力的應交稅費大幅增加，2014年至2018年各年末，東方網力的應交稅費分別為6281萬元、1.37億元、1.94億元、2.73億元、4.48億元（主要稅種為：企業所得稅4781.83萬元、增值稅3.67億元）。其中，2018年年末應交稅費占營業收入的比例為19.92%， 同一期間，海康威視應交稅費為14.19億元（其中企業所得稅10.86億元、增值稅2.42億元），占營業收入的2.85%，大華股份應交稅費為5.99億元（其中企業所得稅2.58億元、增值稅2.80億元），占營業收入的2.53%。

2018年，海康威視營業收入接近500億元，大華股份接近240億元，而東方網力20億元出頭，為什么欠繳的增值稅遠遠超過前兩者？

上市公司一般以月為期限繳納增值稅。據2018年年報，東方網力的增值稅稅率有四擋，分別為17%、16%、10%、6%。即使以最高稅率17%計算，不考慮存在免稅收入情況下，東方網力2018年月均營業收入為1.87億元，平均產生的增值稅銷項稅額3183.73萬元，為何欠稅高達3.67億元，即使以全年營業收入計算，增值稅銷項稅額也不過3.82億元，考慮到有些低稅率甚至免稅收入，再加上還有大量的進項稅額，應交稅費中的增值稅應該遠遠小于3.82億元。

海康威視2018年月均營業收入41.53億元，以17%增值稅稅率計算，每月平均增值稅銷售稅額為7.06億元，而2018年年末應交稅費的增值稅為2.42億元，由于存在低于17%稅率甚至免稅收入以及大量進項稅抵扣，欠稅金額遠遠小于銷售稅額是合理的。大華股份2018年月均營業收入19.72億元，計算出來的增值稅銷項稅額為3.35億元，而2018年年末應交稅費的增值稅為2.8億元，也小于銷項稅額。

并購支援業績

2014年1月，東方網力在深交所上市，上市之后，業績不斷增長。營業收入從2013年的4.37億元，增長至2017年的18.55億元，凈利潤從1.02億元增長至3.85億元。2018年營業收入繼續增長至22.47億元，凈利潤下滑至3.15億元，依然是勝過很多上市公司。

而東方網力的業績如此之好，很大程度上依靠并購。

2015年11月，籌劃多時的東方網力以發行股份及現金購買廣州嘉崎智能科技有限公司（下稱“廣州嘉崎”）100%股權、蘇州華啟智能科技有限公司（下稱“華啟智能”）100%股權、以現金購買動力盈科實業（深圳）有限公司（下稱“動力盈科”）30.67%股權。交易金額合計10.57億元，商譽合計7.73億元，占資產總額約五分之一。

三個收購標的均有不菲的業績承諾。

雖然11月才收購成功，但當年貢獻卻不少，特別是凈利潤方面。截至2015年年末，廣州嘉崎、蘇州華啟、動力盈科分別貢獻營業收入3105.95萬元、1.14億元、7500.74萬元，合計貢獻超過五分之一;分別貢獻凈利潤1917.21萬元、5069.51萬元、3121.03萬元，合計貢獻約三分之一。

從2015年開始，靠著這三家收購來的公司，東方網力繼續快速增長著。

業績承諾期的日子總是甜蜜的，華啟智能累計完成20749.36萬元，完成率105.33%。廣州嘉崎累計完成6814.77萬元，完成率100.77%。動力盈科累計完成14631.14萬元，完成率100.49%。三家公司都非常精準地完成業績承諾。

但承諾期滿后的日子總是苦澀的。2018年，這三家公司要么業績下滑，要么告別快速增長，到2019年則是紛紛下滑。而東方網力的業績也就忽然之間變臉了。也許是為了避免虧損，東方網力在2018年四季度開始變賣子公司。

變賣子公司應對業績變臉？

2018年10月，東方網力與京投科技（01522.HK）、華啟智能、劉光簽署了相關協議，公司擬以11億元左右的價格出售全資子公司華啟智能100%股權，其中 95%股權出售給京投科技，5%股權出售給華啟智能管理團隊。

對于本次交易，東方網力給出的理由是：在產業政策支持、技術進步、市場規模擴張三重因素推動下，公司將未來戰略調整為“成為國內領先的以視頻為核心的城市數據平臺提供商”。

2018年，東方網力的業績出現下滑，華啟智能一年可以給東方網力帶來將近8000萬元利潤，在這樣的情況下，還將最賺錢的子公司賣掉，東方網力真的是因為未來戰略的原因？

而東方網力曾經表示，通過收購華啟智能，上市公司快速進入高鐵、地鐵等智能軌道交通領域，在華啟智能現有產品的基礎上，把多年積累的視頻結構化、智能識別、多維度視頻計算存儲資源管理等核心技術及經驗，快速復制到軌道交通行業，更好地滿足軌道交通行業客戶需求。

或許，出讓華啟智能并不影響東方網力的未來戰略，但對凈利潤的影響是巨大的。

2019年3月，華啟智能的工商變更登記手續已完成，處置華啟智能帶來凈利潤5630.27萬元，東方網力得以盈利3330.72萬元。

募投項目已經涼涼？

自從2014年1月IPO募集資金7.34億元之后，東方網力頻頻再融資。2015年11月通過發行股份募資8.93億元（其中股份支付4.37億元+配套募集資金4.56億元），2016年11月，非公開發行股票的募集資金總額不超過11.27億元。2017年還計劃繼續發行股份購買資產，后因未達成一致意見而終止。

表：東方網力按產品分類的毛利率

而最近一次（2016年）募集資金11.27億元時，公司曾預計募投項目效益非常可觀。主要投資項目是視頻大數據及智能終端產業化項目，投入8.77億元、補充流動資金2.5億元。

視頻大數據及智能終端產業化項目投資預算總額為14.23億元，其中8.77億元使用本次募集資金投入，其余由公司自籌資金投入，項目投資概況如下：本項目建設期一年，達產期三年，建設完成后第一年釋放產能35%，第二年釋放產能70%，第三年實現達產。本項目達產后，預計每年可實現營業收入11.91億元， 增加凈利潤2.41億元。

截至2019年6月30日，補充流動資金早已超額完成任務，而視頻大數據及智能終端產業化項目進展緩慢，累計投入3.49億元，投資進度39.08%。

從募集資金到位至2019年6月30日，已經過去了32個月，為何募投項目還沒有完工？而2019年半年報顯示，項目可行性未發生重大變化。

大股東“甩手”國資委

2019年4月，東方網力控股股東、實際控制人、董事長劉光先生、蔣宗文先生分別與川投信息產業集團有限公司（原四川省川投信息產業有限責任公司，下稱“川投信產”）簽署了《股份轉讓協議》，劉光先生與川投信產簽署了《表決權委托協議》。由此，公司控股股東已變更為川投信產，公司實際控制人變更為四川省政府國有資產監督管理委員會。

以12.53元/股的轉讓價格計算，劉光先生進賬6.81億元。

聲明：本文僅代表作者個人觀點;作者聲明：本人不持有文中所提及的股票