麗珠集團：逐漸走出陰影的醫藥龍頭

周少鵬

市場方面，8月23日，中方宣布反制措施之后，8月24日美方宣布將提高對約5500億美元中國輸美商品加征關稅的稅率，中美貿易問題再次升級，也成為市場短線焦點。國泰君安從三個維度來看待貿易戰對中國的影響，其認為，中期維度看，上市公司競爭優勢帶動市占率提升對抗經濟周期下行，同時加杠桿放大盈利效應，使得中國面臨經濟下行，但企業盈利能夠上行;在不考慮對沖政策的情況下，貿易升級會影響短期盈利高低，但不影響盈利修復趨勢;考慮對沖政策，就算5050億全部加征25%關稅，Q4GDP破6概率仍低，政府加杠桿的空間較大，給予“足夠”的托底力度并不困難，貿易問題對于盈利趨勢影響不大?？紤]盈利上行，盡管當前估值分層，但A股整體估值處于低位，這為絕佳戰略配置期提供了強有力的支撐。

光大證券也同樣堅定看多A股。主要原因：首先，從A股估值所隱含實際增長預期看，已處于6%的政府目標下限，市場下行空間有限;其次，貿易摩擦升級給順差國帶來的通縮效應將緩解國內結構性通脹壓力，打開政策寬松空間，長期利好市場;最后，當前美股所處估值分位數高于A股，在白宮和美聯儲內部決策分歧導致美國金融市場預期混亂背景下，特朗普隨意性的決策將加劇市場擔憂，貿易摩擦升級背景下的美股面臨風險大于A股。配置上，面對貿易摩擦升級的系統性風險，除考慮指數化加倉，可重點關注進口替代（農產品、半導體、網絡安全等）。

每周金股：麗珠集團

本周筆者推薦麗珠集團。公司是國內傳統老牌藥企，產品此前以普藥為主，2012年之后向特色?？扑庌D型。當前推薦公司的邏輯主要有以下幾點：1）從政策角度看，近期醫藥行業重磅政策陸續出臺，政策紅利持續釋放，公司醫保目錄受限的沖擊已過。2）公司產品結構優化，成長主動力由原來的中藥注射劑向化藥大單品轉移。3）產品線儲備豐富，持續增長可期。

政策紅利陸續釋放

從政策的角度看，近期醫藥行業有兩個重磅政策：一個是新版醫保目錄發布，這次醫保目錄是國家醫保局成立以來第一次全面整理，意義重大;另一個是《藥品管理法》修訂通過，這也是中國時隔18年對藥品管理法的一次全面修訂。這兩個政策利好醫藥股主要體現在兩方面：一方面是全面落實MAH制度，鼓勵藥物研發創新，利好創新藥和CMO/CDMO，如恒瑞醫藥、藥明康德和泰格醫藥，股價連續創階段新高;另一方面對新入醫保目錄的藥品是重大利好，尤其是獨家產品，如麗珠集團。

此前市場擔憂公司原來部分大單品會被踢出新醫保目錄或者適應性受限，但結果是，公司及下屬公司共有186個產品被納入，另有21個退出，其中有18個已經不再生產，退出產品上半年營業收入占比只有不到5%（主要是鼠神經產品），并不會對公司構成重大影響。而納入的產品中有多個為拳頭產品，如鹽酸哌羅匹隆片新進醫保、艾普拉唑腸溶片新增適應癥、纈沙坦膠囊及枸櫞酸鉍鉀顆粒由乙類變甲類。另外，原大單品參芪扶正被限制在二級及以上醫院使用，受限的是占比很小的基層醫院且醫保支付的患者，影響有限。整體而言此次醫保目錄調整對公司利大于弊。

拳頭產品結構優化

公司旗下的中藥注射劑參芪扶正曾是最大的單品，銷售額占總營收接近20%，但近兩年中藥注射劑功效被市場質疑，疊加醫?？刭M等因素，該單品的銷售受阻，2018年銷售額剩下10億元，占比僅為11.3%，這導致中藥制劑同比快速下降25%至15.32億元，此外，另一拳頭產品鼠神經生長因子也出現下滑。

不過，公司其它單品的崛起逐步抵消了參芪扶正和鼠神經生長因子的下滑。2018年亮丙瑞林、艾普拉唑兩個產品的單品銷售規模已經與參芪扶正旗鼓相當。2019年上半年則分別實現銷售收入 4.56億元和4.57億，同比增長62.52%和27.3%，繼續保持高增長之勢。相反，上半年參芪扶正下降至4.5億元的規模，全年或跌出10億的規模，而鼠神經生長因子的規模上半年則為2.25億元，全年預計小幅下滑，兩者上半年的營收占比已經下降至15%以下，未來還會持續減小。公司大單品結構轉換將帶來新的成長動能。

豐富的儲備產品線

除了上面提到的四個拳頭產品外，公司的潛力二線品種有維三聯、麗珠得樂、氟伏沙明、雷貝拉唑等營收都在快速增長。此外，公司還積極布局精準醫療領域，在單抗和微球方面產品儲備豐富。

單抗方面，2018年單抗國內樣本的銷售額約為45億元，規模不大，但在手產品種類少，企業的空間較大。目前公司已有8個單抗項目進入臨床后階段，其中注射用重組人絨促性素已于2018年底申報生產，有望明年上半年上市，IL-6R三季度將進入臨床三期，有望成為行業第一個品種。在已進入臨床期的品種中，公司將聚集優勢資源優先推進重組抗IL-6R、HER2單克隆抗體注射液、及PD-1單克隆抗體等三個重點項目。除上述研發項目，公司還在快速推進三個臨床前階段的全球性創新藥物，這三個項目主要涉及實體瘤和血液瘤治療。

微球方面，2018年國內市場約為20-30億元左右，以前被原研壟斷，公司是僅有兩家打破這個格局的企業。目前公司在研微球項目共有6個，其中注射用醋酸亮丙瑞林微球項目也已申報生產。后續還有奧曲肽微球、阿立哌唑微球、戈舍瑞林植入劑等項目。整體而言，公司儲備項目銜接有序，為未來持續成長打下基礎。