寶鋼中報：價值毀滅的行業

看到寶鋼股份（600019）2019年的中報之后，筆者評論就是三個字：不意外。只要是這兩年一直關注鋼鐵行業，了解從去年到今年鋼鐵和鐵礦石價格的變化，或者看過寶鋼一季度的財報，得出這個結論不難。作為一名從2017年年初開始投資寶鋼的投資者，在今年寶鋼一季報后清倉寶鋼，得承認自己投資寶鋼（鋼鐵行業）的基礎邏輯是錯誤的，反思之后形成結論：鋼鐵是價值毀滅的行業，原因有以下主要三點。

第一，產品無差異化，全行業一直在產能過剩低價競爭的旋渦中走不出來。近幾年來，鋼鐵行業日子最好過的時間就是2017年，原因何在？就因為供給側改革限制了鋼鐵總產能。鋼鐵廠產品暢銷，又能賣得上價錢，因此賺得盆滿缽滿。2018年以后，鋼鐵廠通過不斷摸索，找到了各自擴大產能的路子，鋼價就下跌了。等到2019年經濟下行，鋼價就崩盤了。事實證明，供給側改革只是治標不治本，沒有充分考慮市場競爭帶來的企業破產、退出，鋼鐵行業將永遠處于一種產能過剩低價競爭的狀態，鋼廠們都不死不活。

第二，行業過于分散，對上游缺乏影響力。經過多年的兼并重組，鐵礦石行業已經形成了巴西淡水河谷公司、澳大利亞必和必拓公司、英國力拓集團三大供應商。而鋼鐵企業僅在中國就有幾十家之多，過于分散而缺乏對上游的話語權。一般鋼價上漲時，鐵礦石價格比鋼價漲得快;鋼價下跌時，鐵礦石價格比鋼價跌得慢。鋼鐵廠淪為給鐵礦石打工的地步，好比PC大廠聯想、惠普之于微軟、英特爾。比如2019年上半年，鋼價已經大幅下跌，鐵礦石價格依然維持在高位，這是造成鋼鐵廠虧損的一個主要原因。

第三，行業缺乏領導者，處于一片混戰中。之所以投資寶鋼，是因為筆者認為寶鋼是鋼鐵行業的龍頭，尤其是在板材（汽車板）中。評價行業領導者有兩項標準：一是有定價權，你的產品定多少價格，其他家能比你便宜或者跟隨，比如蘋果公司;二是行業增長時比行業平均水平增長得更快，行業下跌時比行業平均水平下跌得慢，比如海螺水泥。從今年上半年的表現來看，寶鋼兩項標準都不符合，只不過是一個隨行就市的參與者而已。寶鋼可以推辭上半年汽車行業不景氣，但同樣不景氣福耀（汽車玻璃）的表現為什么就比你好那么多呢？筆者投資寶鋼一個基礎邏輯就是認為寶鋼是鋼鐵行業的領導者，但現在得坦率的承認錯了。

總結一下，過去一兩年有資深投資者對寶鋼的財務經營結果做了詳實、非常符合邏輯的推論，但最后遺憾的是，結果失之千里。原因何在？就是因為寶鋼是一個處在經常性產能過剩、產品同質化、低價競爭的旋渦中，且對上游影響力薄弱的行業。投資這樣的重資產行業，本身就是一個艱苦的賽道，必須找出其中杰出的企業進行投資，比如水泥行業中的海螺，汽車玻璃行業中的福耀，芯片行業中的臺積電。寶鋼是一個努力的好學生，遠遠談不上杰出。（作者：書呆哥）<＼＼192.168.1.40＼tu＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>