德銀施稼晨：外資配置人民幣資產(chǎn)是“剛需”

2019年，多個全球指數(shù)對中國股市、債市敞開大門，明晟公司建議將中國大盤A股的納入因子由目前的5%提高至20%，富時羅素宣布將A股納入其全球指數(shù)體系，標普道瓊斯指數(shù)也將A股納入了其指數(shù)范圍，中國債券也被納入多個全球指數(shù)，海外投資者進入中國資本市場的渠道不斷擴展。

在金融市場開放深化的背景下，意志銀行環(huán)球市場部中國區(qū)總經(jīng)理施稼晨近期接受《陸家嘴》雜志采訪，分享外資眼中的中國金融市場。

人民幣資產(chǎn)需求提升

《陸家嘴》：隨著中國金融市場開放的深化，中國資本市場持續(xù)迎來利好，根據(jù)您的觀察，海外投資者對中國投資的熱度是否將持續(xù)上漲？

施稼晨：“投資熱度上漲”這個表述或許是個偽命題，在我看來，這部分其實是剛需。首先，以前市場開放程度有限，外資無法配置，現(xiàn)在市場逐步開放，外資一定是需要配置的。這是剛需，不存在一個熱和冷的概念。

第二，配置人民幣自然的方式就是人民幣資產(chǎn)。十到十五年前，人民幣尚未國際化，在境外的流通和儲備幾乎是不存在的。隨人民幣國際化以及“一帶一路”的發(fā)展，境外人民幣流通和存量不斷擴大，也極大便利了國際資本對人民幣資產(chǎn)的配置。

所以近年來，包括債券通、滬港通等互聯(lián)互通諸多開放通道，其實主要是服務(wù)國際投資者的剛需。此類需求未來幾年必將不斷增加。

在剛需之外，我們再來談熱度。首先，中國市場本身有著毋庸置疑的基本面價值，比如相較于歐美市場而言更高的利率、平穩(wěn)有序的外匯市場。此外，隨著中國與國際市場在各個方面接軌更加緊密，市場參與者會覺得中國的不確定性越來越小，因此在未來更加關(guān)注中國市場，提升熱度。總體而言，這個趨勢很明顯。

在絕對價值層面，人民幣的利率高于美債約150個基點，與歐元相比利率差異更加明顯。在操作層面，市場透明度和可操作性都在提升，相關(guān)的法律法規(guī)配置也越來越健全，規(guī)則的明確性也加強了，因此價值的確定性就增強了。在全球不確定性的宏觀環(huán)境下，這一點尤為重要。

在風險管理機制健全方面，隨著國內(nèi)風險對沖的機制越來越健全，也將令外資可以根據(jù)其風險管理需求，靈活把控頭寸。

人民幣相對穩(wěn)定

《陸家嘴》：債券通機制、QFII取消額度限制等開放政策紛紛落地，這些政策對金融市場有哪些影響？未來還期待哪些舉措實施？

施稼晨：首先讓我們退一步來講，在過去一年左右的時間，新政出臺頻率非常高。對市場參與者而言，政策密集出臺的背后所透露出來的意義，其實比政策本身更重要——這充分顯示了我國金融行業(yè)改革開放的決心。

中國金融市場的改革開放是沒有辦法照搬歷史經(jīng)驗的，用俗話說，需要一個“摸著石頭過河”的過程。市場不會因為一個政策的出臺就立刻完善，因此需要時間來摸索發(fā)展。在此前提下，決心二字對市場參與者而言非常重要。只要有決心，哪怕政策和市場的配合還需要一個過程，但將來一定會越來越好。

在技術(shù)層面，如今中國金融市場的基本交易條件和工具都已經(jīng)就位，而且外資進來的通道已經(jīng)打開，這是很重要的基礎(chǔ)條件。

下一步，伴隨市場本身發(fā)展、規(guī)模增加、流動性更好，投資者會比較關(guān)注這幾個方面：

第一個方向，市場會出現(xiàn)越來越多的復合型投資產(chǎn)品，例如債券ETF、跨資產(chǎn)類別的量化基金，將來也或許會出現(xiàn)一些境內(nèi)境外聯(lián)動產(chǎn)品，給投資者增加很多便利。

第二個方向，投資組合背后的利率風險、匯率風險、信用風險等風險管理機制。在風險管理機制尚未完善的情況下，部分希望保留一定風險敞口的投資者管理方式有限，這類投資者需要更有針對性的避險工具，或是一個短周期內(nèi)的調(diào)整。更多風險管理衍生工具的推出和完善是值得期待的。

第三個方向是投資者本身的融資渠道安排。國際投資者未來可以期待的是更進一步開放對資產(chǎn)組合本身的融資安排，比如說債券通下回購、交易所下回購等回購市場或其它方式的開放。

《陸家嘴》：2019年人民幣匯率波動加大，在外匯避險方面有哪些建議？

施稼晨：第一，從匯改以來，人民幣的匯兌穩(wěn)定是針對一攬子貨幣的，而市場尚未調(diào)整針對美元的匯率比較。實際相對一籃子貨幣來講，人民幣匯率相對穩(wěn)定，甚至于放到兩年的周期中看，匯率都是相對穩(wěn)定的。同時，中美貿(mào)易摩擦的一個間接結(jié)果是，美元在中國整個貿(mào)易體系的比重下降，所以一籃子貨幣中美元成分更低。此外，在全球各類不穩(wěn)定因素的背景下，與很多主要貨幣比較，人民幣也是相對穩(wěn)定的。

第二，我們也建議客戶去思考，美元在全球供應(yīng)鏈中使用比例的問題。其實在整條供應(yīng)鏈里，只有在鏈條起始階段，美元常被習慣性地用做結(jié)算貨幣。比如說在消費市場里，只有在購買大豆或其他原材料時是使用美元的，但在整條有附加值的產(chǎn)業(yè)鏈中，美元參與程度正逐漸減少。

第三，談及匯率風險的時候，除了利率漲跌表現(xiàn)，還要考慮波動性。有聲音認為人民幣今年波動得很厲害，但其實它的波動性只有4%-5%的水平，跟主要國際貨幣相比要低不少，如果是對一攬子的話就更低了，所以說人民幣是一個相對穩(wěn)定的貨幣。

環(huán)球市場聯(lián)動

《陸家嘴》：在金融開放的大背景下，德銀有哪些新的業(yè)務(wù)可以開拓？

施稼晨：德意志銀行在全球經(jīng)營，深度參與各地市場。德意志銀行是最早進入中國市場的外資銀行之一，而且我們一進來第一就是會建立團隊。第二是就是積極參與市場，提高市場的流動性。第三是跟監(jiān)管展開深度溝通，助力市場機制的健全發(fā)展，這其實是德意志銀行環(huán)球市場部在各個國家都一致的基本經(jīng)營理念。

通過在幾十個國家或者市場建立這樣的根基，我們形成一個真正意義上的環(huán)球市場。讓各個國家的不同的風險評估更一致，創(chuàng)造一個環(huán)球市場的聯(lián)動，這樣反饋到單一市場，比如中國，就可以更好地發(fā)揮全球平臺能力，服務(wù)本地客戶。對德意志銀行而言，新業(yè)務(wù)的核心其實還是兩個字：跨境。

這個跨境不僅是區(qū)域內(nèi)跨境聯(lián)動，我們說的跨境是幾十個國家直接聯(lián)動，避免業(yè)務(wù)內(nèi)層層操作，簡化客戶服務(wù)的內(nèi)部流程，直接聯(lián)動全球的實體。此外，我們在力求在新產(chǎn)品新服務(wù)中，不斷把境外投資人引入到境內(nèi)市場，這也是跨境的一部分。

總之，我們的工作理念基本上遵循這樣的雙向思路：怎樣幫助境內(nèi)客戶優(yōu)化境外資金安排和風險管理；以及怎樣幫助境外投資者更了解、更成熟地參與中國資本市場。

《陸家嘴》：你在清華讀完工科后，又去紐約大學斯特恩商學院念了MBA，畢業(yè)后進入華爾街工作，當初的職業(yè)生涯規(guī)劃是怎樣的？在德銀工作的十幾年中又有哪些值得記憶的時刻？

施稼晨：我去讀MBA的時候，原來學的是計算機專業(yè)，本沒有打算進銀行工作。那時的想法很簡單，互聯(lián)網(wǎng)剛剛興起，因為計算機是一個應(yīng)用科學，互聯(lián)網(wǎng)模式出來以后，其實背后主要是商業(yè)模式上的創(chuàng)新。所以當時我想學習一個復合型的專業(yè)，又恰巧選了紐約大學這所正好在華爾街中心的學校，后來就被金融“洗腦”了。

我學習互聯(lián)網(wǎng)的時候，有一個困惑，覺得行業(yè)發(fā)展和結(jié)果反饋的周期很長，而且當時各類新興網(wǎng)站和互聯(lián)網(wǎng)模式很多，很難判別其經(jīng)營狀況。在了解投資銀行后，我發(fā)現(xiàn)了一個很吸引人的特點，在這個行業(yè)里你的工作能夠得到很快的反饋。

具體而言，當你觀察市場、分析市場、作出決定后，可以在很短的時間內(nèi)印證自己決策的準確性。相較互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其工作周期涉及研究模式、編寫程序、推出網(wǎng)站，然后思考客戶怎么還不來？銀行業(yè)快速的決策反饋周期促成了我轉(zhuǎn)行的決定。

我在華爾街工作了一年左右就去了德意志銀行倫敦辦公室，隨后在2007年被調(diào)到新加坡，一直從事相對復雜的衍生品交易。從業(yè)生涯中，很多重大事件令我印象深刻，比如剛剛?cè)胄芯徒?jīng)歷了911事件，后來也經(jīng)歷了2007-2009年的金融危機。這些事件不僅是影響全球市場的重大事件，也是我無法忘卻的成長經(jīng)歷。