科技創新企業的發展之路

陸佳清

今天，我站在創業項目的角度講一講科技創新企業的發展之路。首先看宏觀經濟現在的數據，從十月份歐洲的數據來看，PMI大概是45.9%，其實都在縮表，基本到了一個階段的頭部。必須要客觀地看到整個下行周期基本上是確立的，來自于兩年前中美貿易摩擦的開啟，我們既看到了挑戰，也看到了很大的機遇。

先說一個基本判斷，中美貿易摩擦打打停停。總體講，有積極的因素也有消極的因素，目前對整個市場生產行為產生了比較大的影響。消極影響主要有幾個方面：第一，市場主體的生產和投資行為產生持續的抑制；第二，中美科技交流渠道被封鎖（科技交流活動、交流人才、在美華裔）；第三，對美出口依賴性比較高的制造業實體造成了較大的直接沖擊；第四，產業鏈向周邊國家轉移的跡象顯現。積極的影響也有：推動改革開放（進博會，銀行、金融業股本比例放開）；鼓勵創新，發展高端科技行業，自主可控（硬科技、“核高機”領域）；引發科技教育體制改革；加強國家治理能力。發展高端行業自主可控，這是我們絕對看好的賽道。總體來講，大家已經看到了自主可控有各種各樣的版本，作為機構，半年以前我們已經了解到這個趨勢，并積極布局。

說完宏觀，我們必須要找一個點，點在哪？科技創新。科技創新帶來了大量自主可控紅利，舉個例子，之前，華為的概念是用最好的，現在華為的供應鏈70%以上是國產的、我來自于通信產業，告訴大家一個數據，華為最核心的供應鏈有四套，這是一個極度缺乏安全感的企業做出的選擇，但是我們相信影響深遠，未來沒有一個中國的企業會把所有的供應鏈建立在以美國為主的供應鏈基礎上。

盡管形勢比較嚴峻，但是我們依然堅定地看好中國科技產業化十年。從大的周期來講，從官方講的自主可控到最近大家說的5G，如果沒有貿易摩擦不會那么快發牌照，因為4G的投入還沒收回來，5G為什么要投的那么快？一個基本邏輯就是5G就是投資拉動的一部分。投資拉動，過去都是固定資產投入，不可能修一百個大型機場，必須修點新東西，現在的新能源和5G就是我們投資拉動的一部分，必須得把這個表拉上去。

第二，總體來看，國家已經把未來的增長毫無疑問地壓在科技上面了，因為這既是偉大復興，說窄一點，我們找不到第二個靠譜的立足點。因為房地產是一個非常完美的閉環，再也找不到第二個故事。只能用科技，因為科技是一個平臺型的東西，比如說AI這個東西本身沒有什么神秘感，會很快普及到各行各業。

回到行業，我選更實操一點的，關注的行業現在有兩個變化，資管新規出臺之后，最直接的角度就是前三季度，我告訴大家一個結論，目前這個行業明顯出現了兩極化發展，不只是投資GP的兩極化，創業者一定要警惕這個問題。很多投資機構都說貴，但是貴要分階段和時間，現在這個行業如果撐的住，方向好，早期項目搞兩個海外MIT博士后拿到錢是不難的，后端因為上市門檻放低，打個比方，以前需要長到1.8米上戰場（上市），現在門檻放到1.5米了，明年1.2米，所以說我們體現出明顯的抱團取暖的特征，拉回來考驗大家是否可以看得懂一二級市場倒掛，先要確保賬面不虧。如果說我上市以后兩年以后還虧了，那是另外的問題，至少這個問題不會在現在出現。

接下來是科創板，我們對于科創板是堅定看好，科創板現在目前的估值中樞已經稍微理性一點了，大概在70～80PE，最高的時候百倍PE，2019年A股大部分發行區間就在20倍-30倍，我們認為在一年以后的解禁期以后，應該在一段時間內降到中位數40左右，所以說科創板還有比較大的跌幅，但是最終的中位PE依然會比A股高。這就是世界各地一個基本規律，納斯達克比主板平均PE要高。我們認為注冊制還是有一波上市，但是反過來從企業的角度講又是另外一個故事。

最后講企業，企業本身在相對比較難的時點上，我們認為短期之內是不樂觀的，今天的科技創新、創業的企業，在考驗什么？其實邏輯很簡單，科技創業有一定門檻。科技企業的起步主要考驗的是領導人自己的能力，創始人自己的能力和資源，但是做大以后一般到50人以后，我們要考慮組織規模。早期科技類的要確定一個很簡單的問題，說難聽一點就是，配不配干這個，有沒有這個級別，有沒有積累做科技類創業經驗，如果你一開始就夠不上這條線還是趁早別干。科技類企業天生是比較慢的賽道，什么樣的企業是高速成長的？我們認為四個方面：第一個，主營業務專業化，今天搞這個，明天搞那個是肯定不行的；第二個，是學習型創業團隊，大多數科技型創業團隊是有短板的，雖然說科技型團隊的創業開始是看得技術，但是不要忘了，我剛剛說的做大了考驗規模能力組織能力，這往往是科技型團隊需要自我進化的方面；第三個，有效的激勵約束機制；第四個，多渠道融資能力。科技企業是比較慢的，早期的盈利能力是比較弱的，所以大家一定要有多渠道的管理自己市值的能力。

很多科技企業都是To B為主，To B的企業應該怎么做？我們機構的觀點比較踏實，我說一個基本的統計概率，我們機構到現在已經投了過百個項目，以典型的To B特征來講，這個項目給我一個BP，對于未來三年的預測，完成50%的都是挺靠譜的，基本上都是50%以下，大家的預計都是不靠譜的。現在看到市場上有很多美元基金原來投流量的，按照投流量的美好愿望投To B的，我們相信都是會付學費的，都是不靠譜的，這個東西肯定是慢的。因為To B是集體決策，不講情懷，講理性。也有好的地方就是抗周期，做進去慢慢做，比較扎實，不容易一天塌，也不容易一天起，萬世萬物都有平衡，To B業務像馬拉松賽跑，慢慢做，一定要熬。

下面給創業企業提幾個建議，募資難，不要糾結估值。大多數項目不具有稀缺性的賣相，簡單講這個東西沒有那么牛，大家捫心自問，一大堆項目都能做的，沒有那么牛。大家追估值，如果你不是這一類，不要追求估值，破產倒閉就一分不值了。其次，保證研發投入提升競爭力，優化運營成本，提升效率，To B的典型指標和To C完全不一樣，To C我們講客單、活躍、留存這些，To B典型的指標是收入&人效，這個希望大家要控制，我們看到大量的公司拿To C的野火燒草原的方式在做，人效極低。第三，關注現金流應收帳款，我這周看到一個新聞，全國工商聯出了一個文件，要求央企、國企不要拖欠民營企業的錢，創業公司要抓緊拿著文件去催款。第四，戰略上進一步聚焦，主攻市場進一步收斂，大家都說怎么打，是打一個平臺型技術，各行各業落子還是一個行業打穿，坦率地講沒有正確答案，對于大多數企業還是聚焦一點，容易存活。最后一點，銷售預測腳踏實地，年度工作計劃落地可執行性。

最后用一句話共勉，堅持專注，如果大家做科技創業，好日子都是熬出來的。