中國外匯儲備增長的結構性風險及策略探究

聶天奇

摘要：以加強外匯儲備增長穩定性為前提，針對可能引發的結構性風險展開探究。介紹外匯儲備增長結構性現狀，分析存在的結構性風險，并且提出發揮現有外匯儲備優勢規避風險、推進外匯管理體制改革深入實施、加快人民幣有序升值三點建議，規避結構性風險，以期能夠實現制度改革的深入進行。

關鍵詞：外匯儲備;外匯儲備增長;結構性風險;外貿順差

我國外匯儲備增加是從國際直接投資、錯誤與遺漏項目當中獲得，無法保證穩定性，這也帶來一定的結構性風險。因為外匯占款現象的存在，致使央行落實貨幣政策的過程中存在被動性，從而影響到政策最終的實施效果。所以，要想深入落實外匯管理以及人民幣匯率制度，并且有效推行制度改革，必須要消除外匯儲備增長中存在的結構性風險，下面圍繞這一問題展開討論。

一、目前我國外匯儲備增長結構性基本情況

一直以來我國外匯儲備始終呈增長趨勢，截至2019年10月末，我國外匯儲備規模是31052億美元，與9月末相比上升了127億美元，升幅為0.4%[1]。雖然有關部門采取了放松外匯管制的方法，但是外匯儲備依然沒有下降的趨勢。面對這種大額度的外匯儲備，一方面將我國的綜合實力體現出來，另一方面也因為外匯的持續增長，導致經濟面臨消極影響。分析我國外匯儲備增長的現象，有一部分聲音認為是國際收支雙順差導致，政府部門將減順差融入到經濟政策中，但是實踐效果并不明顯，可見外貿順差并非為外匯儲備基本來源。

如果只是立足于總量的層面對外匯儲備增長進行判斷，無法保證最終結果的客觀性，外匯儲備增長還存在結構因素的影響。通過國際收支平衡表，可以了解一段時間內所有對外往來的貨幣交易行為，展開經濟活動分析，由此可以確定的是我國形成外匯儲備的基本原因。因為外匯儲備在國際儲備中占比較大，所以利用國際收支平衡表可以了解到外匯儲備資產增減額的組成部分，即經濟項目差額、資本項目差額、誤差與遺漏。

二、我國外匯儲備增長面臨的結構性風險

（一）巨額負債類外匯儲備增長

儲備增長的來源渠道各異，主要包括經常項目、資本、金融項目。金融項目前提下外匯儲備范圍內包括資產類儲備增長與負債類儲備增長。但是從我國實施外匯體制改革至今，外匯儲備增加更多是由金融項下順差導致。金融項下順差的存在，直接影響到我國的國際收支。

除此之外，金融項下儲備增長也可能是從資產類項目與負債類項目中獲得，其中資產類項目中涉及到在外直接投資、“證券投資”中資產項下交易、“其他投資”資產項下交易這三點內容;負債類項目則包含其他國家在華直接投資、“證券投資”負債項下交易、“其他投資”負債項下交易[2]。立足于國際收支的基本情況，我國金融項下外匯儲備增長以負債類項目為主，若金融項下儲備增長的來源渠道為資產類項目，那么后期便會有可能進行主動調整，否則即呈現出相反的效果。

（二）國際直接投資流入規模擴大

負債類項目當中導致儲備增加的原因，是其他國家在華直接投資。其實我國從1992年開始，國際直接投資就已經大規模流入，并且實現持續性增長。外商投資企業投資具有集中性的特點，在一定程度上也可以發揮壟斷優勢。這種大規模的持續性國際直接投資流入，一方面提高了我國經濟對于外商投資企業的依賴性，另一方面則導致國際收支平衡管理的一些新問題。

（三）個人與短期資本的流動性強

經常項下非政府單方面轉移導致的外匯收支差額存在，是國際收支平衡性的關鍵因素，境外僑匯收入增長占據核心位置[3]。同時，受到人民幣與美元利率倒掛、房地產行業的影響，直接擴大了非貿易項下的個人凈結匯規模，所以外匯收支活動逐漸成為外匯資金流入非常關鍵的渠道之一。因為資本流入加速，導致出現短期貿易信貸以及外國貸款，并且有較大的規模。若將之前已經收回短期對外貸款合并，在新增外匯儲備中的占比也會隨之增加。立足于貿易順差及貿易項下外匯收支存在的差額，發現貿易項下外匯收支大于貿易順差，判斷可能存在預收貨款、延期支付現象。所以，基于貿易、非貿易、金融項下等，短期資金流入是必然現象，并且會對國際收支帶來直接的影響。

三、應對我國外匯儲備增長結構性風險的策略

（一）發揮現有外匯儲備優勢規避風險

第一，按照國際外匯市場中關鍵國際貨幣匯率所呈現的變化趨勢，提前對外匯儲備中的幣種結構進行優化，以免因為個別貨幣貶值影響到我國的儲備資產;第二，將流動性原則、收益性原則充分結合，并且明確兩者平衡點，調整外匯儲備資產的根本形態;第三，全面推行短期境內外匯借貸市場，由于中央銀行在市場中屬于參與方，所以以此為代表的金融機構，可以形成銀行范疇內的市場，基本業務為相同行業之間的短期外匯拆借[4]。構建該市場作用體現在以下兩個方面，其一是同時實現儲備資產流動與收益最大化，其二是幫助國內企業達到短期外匯的目標，降低對外短期貨幣性負債;第四，針對外匯管理制度進行完善，以規避“熱錢”流入為根本方向，監督不同類型的投機性資金流入，結合實際情況構建功能完善的統計系統，做好結構性風險防控。

（二）推進外匯管理體制改革深入實施

第一，優化外匯管理體制。在實施外匯管理制度改革的過程中，首先要實現經常項目自由化這一目標，建議采用人民幣開展對外貿易計價貨幣、清算貨幣等行為，其次要加快實現金融資本項目的創新以改革，為金融、資本項目賦予自由化的特點，最后以金融資本項目自由化為前提優化人民幣匯率形成體系，以此緩解中央銀行在被動收購外匯方面承擔的壓力。

第二，執行強勢人民幣政策[5]。發揮一攬子政策的優勢對人民幣有序升值進行引導，從而提高國際收支平衡性。強勢人民幣政策的執行，并非僅是應用行政手段調整人民幣匯率，還需要明確彈性人民幣匯率制度，并且實施市場干預，使市場發展能夠符合預期，在一定時間內可以使動態匯率目標區中心匯率趨于合理，加強國際收支平衡性。除此之外，還可以采用如下幾種政策達到執行強勢人民幣政策的目標：

（1）調整人民幣匯率形成體系，使強勢人民幣政策的落實有可行的市場平臺作為保障。一方面要將人民幣匯率浮動空間擴大，如果人民幣匯率波動受限，會對中央銀行外匯市場的可操作范圍帶來限制，在實施強勢人民幣政策的過程中務必要有足夠的波動空間，為外匯市場干預提供選擇權，另一方面則要增加市場交易主體，除了實力強的商業銀行以外，非銀行金融機構也可以參與到銀行之間的外匯市場當中，通過加強適應能力防范結構性風險[6]。

（2）深入落實綜合貨幣定價法。遵循釘住單一貨幣規則，定價沒有體現出強勢人民幣政策所帶有的自主權，如果采用人民幣釘住美元的方法，那么人民幣與其他貨幣相比，價格會受美元波動影響隨之發生變化，從而阻礙強勢人民幣政策的實施。建議采用管理浮動綜合貨幣定價法，通過增減貨幣與調整貨幣權重的方式調整人民幣匯率水平，深入落實強勢人民幣政策。

（3）制定強勢人民幣政策實施方案。在執行強勢人民幣政策的過程中華，為了能夠切實加強國際收支發展的平衡性，需要制定系統的實施方案。基于升值預期環境，提升人民幣匯率水平需要有可行的方案作為支持，否則將會帶來結構性風險，并且增加套利資金流入。在強烈升值預期基礎上，為了維持匯率的穩定性，建議執行強勢人民幣政策的實施方案。

（三）加快人民幣有序升值

第一，緩解出口產業結構的壓力，優化貿易條件的同時可以達到減小貿易摩擦的目的。分析發現我國出口增長產品是以技術含量低的勞動密集型為主，在這一基礎上中高端產品出口更多是從國外進口，獲得半成品之后在國內二次組裝，這樣一來出口得到的產品附加值無法保證最大。因此，出口增加貿易沒有優化貿易條件，反而會因為低端產品大量出口導致反傾銷現象，帶來結構性風險。建議做好出口產業調整、貿易條件優化，避免因為過度出口增長打開的經濟資源耗損現象，規避國外貿易摩擦，達到防范結構性風險的目的。

第二，提高不可再生戰略資源開發水平。從我國經濟可持續發展的角度考慮，為了達到這一目標需要全面提升不可再生戰略資源開發能力。石油作為重要的不可再生資源，與我國經濟之間的依賴性非常密切，這也是規避結構性風險的一項有效策略。為了能夠全面落實石油儲備戰略，要將石油儲備、外匯儲備經營緊密聯系起來，拓寬外匯儲備經營范圍，發揮石油期貨、現貨市場的優勢，深入落實市場機制采集石油資源，通過外匯儲備保值與增值規避結構性風險。

第三，控制負債類儲備異常增長，實現國際收支平衡自主調節。負債類儲備增長主要是從國際直接投資中獲取，為了避免經濟發展過度依賴外商直接投資現象，或是國際直接投資流入導致的結構性風險，需要控制外資進入，降低外資流入速度的同時也能夠保證外商投資企業質量，以免因為投資項目帶來的經濟資源耗損。此外，如果人民幣升值引發投資收益集中的現象，要及時采取多樣化手段控制市場預期，借助強勢人民幣政策規避結構性風險，并且通過該政策提高境內企業對外投資、外債償還的水平[7]。如此一來，越來越多的企業進入到國內市場進行融資，從另一方面加強國內金融資源利用率，應對外匯儲備增長的諸多問題。

第四，中央銀行貨幣政策的實施要具備自主性。因為中心匯率上移導致匯率目標區管理范圍擴大，期間一旦出現匯率波動，便會引發市場中的外匯資金超額供給現象，減少中央銀行在市場中投放與回收基礎貨幣。加上相關政策最終落實的結果為中心匯率上移，那么中央銀行如果買進同等外匯投放人民幣數額也會降低。所以，在這一背景下中央銀行兼顧物價、匯率水平的可能性增加，為防范結構性風險提供支持。四‘結束語

綜上所述，中國外匯儲備增長很有可能帶來結構性風險，有關部門在參與國際市場競爭的過程中需要正確認識外匯儲備增長，預先分析結構性風險，制定防范對策。如此一來，一方面可以滿足新常態下我國在外匯儲備方面的要求，另一方面也為匯率穩定增長做好準備，調節國際收支平衡性。

參考文獻：

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[2]李艷麗，曾啟.持有高額外匯儲備會促進還是抑制本幣國際化？——基于供求均衡視角和多國數據的分析[J].國際金融研究，2019（08）：56-65.

[3]郭君默，鄭開焰，趙茜，晁江鋒.中國外匯儲備風險測度探究：基于SEM模型的視角[J].經濟問題，2019（08）：18-26.

[4]聶麗，石凱.外匯儲備變化的宏觀經濟效應基于央行資產負債表的分析[J].金融經濟學研究，2019，34（04）：3-17.

[5]唐亞暉，姚志遠.新常態下我國外匯儲備需求的決定因素及動態調整[J].當代經濟研究，2019（06）：64-73.

[6]朱孟楠，段洪俊.中國外匯儲備市場風險測度——基于GARCH-EVT-COPULA模型的利率和匯率風險集成分析[J].廈門大學學報（哲學社會科學版），2019（03）：56-67.

[7]朱德忠，朱方正.“熱錢”流入對外匯儲備的影響研究——基于VAR模型的實證分析[J].武漢商學院學報，2019，33（02）：43-47.