基于行為金融學的我國證券市場個人投資者投資行為研究

史夢

摘要：我國證券市場是一個新興的市場，個人投資者是證券市場上的主要投資者，個人投資者的投資行為存在很多問題。通過對行為金融學的研究和分析，可以更好的了解個人投資者的認知和偏差。本文介紹了行為金融學理論的基本內容，分析了我國證券市場上個人投資行為的認知和偏差，基于行為金融學理論給個人投資者提出相關建議。

關鍵詞：行為金融學;傳統金融學;個人投資行為

一、行為金融學基本理論

（一）期望理論

這個理論認為人的理性注重實現個人效用的最大化，在數學意義上就是體現加權效用的最大化，其中權值表現的就是樣本發生的概率，即真實概率。然而這種真實概率會隨著人的行為和心理變化而變化，這種變化后的真實概率被稱之心理概率。投資者一般都會重視大的概率事件，而忽視小的概率事件。

（二）行為資產定價模型

行為資產定價模型是在現代資本資產定價模型的基礎上提出的。現代資產定價模型認為，投資者只關注資產組合的方差和期望收益，觀點相同的理性投資者相互作用，之后得出決定期望收益的風險測度系數，最后實現市場均衡，確定均衡價格。噪聲交易者經常會低買高賣，他們選擇跟隨大眾，噪音交易者行為不可預測。

（三）行為資產組合理論模型

行為組合理論是在馬科維茨現代組合理論的基礎上發展而來的。馬科維茨認為，一個有效的資產組合應該位于均值方差的有效前沿上，投資組合能夠降低系統性風險。投資者應該選擇相關性低的證券構建一個有效的投資組合，而大都數投資者構建的投資組合是一種金字塔形狀的“行為資產組合”，位于金字塔各層的資產都與特定的目標和風險有極高的相關性。

（四）后悔理論

后悔理論是指投資者在投資決策的過程中經常出現認知偏差而導致各種錯誤出現：牛市背景下會因為沒有及時投資已經選好的股票而后悔;熊市背景下會因為沒有及時止損而感到后悔。

二、我國證券市場和投資者現狀

（一）證券市場上投資者的心理特點

1.自信情結

人們總是傾向于過高估計自己的判斷力及其他能力。“自信情結”在股票市場表現的特別突出，該領域中受到良好訓練的“專才”大都自覺或不自覺地將自己定位于“平均水平”之上，即使是一般的投資者也都相信自己具有更為出色的判斷能力，而且在任何環境下都表現得出俗不群。

2.避害大于趨利

避害趨利是人類行為的重要動機之一，而對趨利與避害的選擇偏好則因人而異。直覺表明，人們在經濟活動中首要的考慮是如何避免損失，其次才為獲取收益。人們在從事金融交易中，其內心對利害的權衡是不均衡的，賦予避害因素的考慮權重是趨利因素的兩倍。

3.從眾心理

在證券投資領域中，人們往往具有顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。群體心理理論研究表明，由于個人理性的喪失，使群體智商要遠遠低于各成員個體智商，結果造成群體行為的發展超乎人們的預期，導致市場循環周期的不規則性。投資者概率上的統一性、投資者行為的一致性、破壞市場的完備性。

4.減少后悔與推卸責任心理

減少后悔與推卸責任的心理狀態在人們的經濟活動中非常普遍。當投資決策失誤后，投資者后悔心情是難以避免的。因此，即使是同樣的決策結果，如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，則對投資者來說，這種決策方式將優于其它決策方式。

（二）證券市場上個人投資者的行為偏差

1.選擇性偏差

人們總是試圖將事件歸類為已知類別中的某一典型，然后在預測過程中過分地強調這種分類，從而具有認為某些事件、報告或發言更重要或者給予它們超過實際價值的更高的權重，而另一些則給予較小的權重。選擇性偏差的后果勢必使人們傾向于在實際上是隨機的數據序列中“洞察”到某種模式，從而造成系統性的預測偏差。

2.厭惡損失導致的偏差

投資者是風險回避的，在股票盈利的時候，怕跌回去，于是小賺撤出。在套牢的時候，怕賣出就馬上兌現了損失，于是套成了股東。

3.后悔厭惡導致的偏差

后悔厭惡指的是投資者為了不讓自己后悔而做出的非理性行為。后悔比損失更加的讓人痛苦，后悔包含了自責。當人們購買完一件產品的時候，在一段時間內不會去關注同類型的其他品牌的產品，這也是為了避免讓自己后悔。同樣，投資者買進一只股票的時候，當這只股票下跌，投資者會表現出后悔厭惡，只看對這個股票有益的評價來安慰麻痹自己，而不愿馬上止損，怕之后反彈而后悔

三、基于行為金融學的投資建議

（一）糾正行為偏差

糾正投資者的心理偏差可以采用心理調整法：了解人性的弱點，根據自己情況調整自己的心態。通過深呼吸等讓自己更加的冷靜，用心理暗示，鍛煉各方面的心理素質來糾正行為方面的偏差。對于損失厭惡，投資者要明白股價不是因為自己的持有才波動，股票是高風險高收益的投資，不能因為小賺撤出，不能厭惡損失，而是要讓自己正視投資的風險和收益。對于過度自信，投資者要看清是否整個牛熊輪回你都是對的，要分析哪些是過度自信帶來的失誤。

（二）反向投資策略

反向投資是指買入前期表現差的股票賣出前期表現好的股票。股票存在著“反轉效應”，這跟信息反應偏差有很大的關系，反應不足和反應過度是導致股票偏離價值的重要原因，而最后偏離是會被修正的，所以我們可以利用股票的這種效應來獲得不錯的回報。

（三）及時止損

保本是關鍵，資本是極為重要的盈利條件之一。所以，保住本錢就顯得尤為重要。保住本錢了，才能讓錢生錢在買入股票前就應該設置止損位，你允許自己虧多少就設置多少的止損，一般都會在10%以內。如果股價降到了止損位的時候要嚴格止損，如果股價上升了，那么相應的止損位就應該抬高。

（四）控制認識錯誤和心理障礙

在行為金融理論看來，投資者的行為偏差是異常現象的成因，投資者要想戰勝市場，就必須不斷完善自己的行為決策能力及其過程。獲取超常收益是建立在別人犯錯而自己不犯錯的基礎上的，這就要求投資者努力消除自己的行為偏差，控制情緒波動。

參考文獻：

[1]莊學敏.中國證券市場個人投資者投資績效研究[M].北京：經濟科學，2011.

[2]蔡求昇.我國證券市場個人投資者行為研究[D].天津大學，2015.