私募資產(chǎn)配置基金問世

趙新江

近期，首批3家私募資產(chǎn)配置類管理人分別備案了旗下首只私募資產(chǎn)配置基金，私募行業(yè)資產(chǎn)配置時(shí)代正式開啟。

據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，7月25日，珠海橫琴金晟碩業(yè)投資旗下金晟啟航私募資產(chǎn)配置型基金完成備案。7月26日，中國銀河投資旗下的銀河投資資產(chǎn)配置1號(hào)私募基金也備案成功。這兩只基金的類型均為私募資產(chǎn)配置基金。

至此，首批3家私募資產(chǎn)配置類管理人——浙江玉皇山南投資管理有限公司（以下簡稱山南投資）、珠海橫琴金晟碩業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱金晟碩業(yè)投資）、中國銀河投資管理有限公司（以下簡稱銀河投資）均完成了私募資產(chǎn)配置基金的備案。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，私募資產(chǎn)配置基金通過FOF母基金方式投資，構(gòu)建跨資產(chǎn)類別的投資組合，有利于降低整體風(fēng)險(xiǎn)，平衡投資周期和流動(dòng)性要求，給投資者帶來穩(wěn)健的長期回報(bào)。

3家機(jī)構(gòu)首吃螃蟹

《理財(cái)》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，7月10日，山南投資旗下“山南云棲私募資產(chǎn)配置基金”完成備案，托管在招商證券，這也是國內(nèi)首只私募資產(chǎn)配置基金。據(jù)了解，該基金募集規(guī)模1.5億元，作為跨資產(chǎn)領(lǐng)域配置的母基金，產(chǎn)品首期將主要投資浙江銀杏谷投資作為管理人的數(shù)字新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投基金，以及敦和資產(chǎn)、永安國富資產(chǎn)、浙江柏泰華盈投資、杭州陽澤投資管理的私募證券投資基金。

7月25日，金晟碩業(yè)投資備案了“金晟啟航私募資產(chǎn)配置型基金”，托管在中信證券。7月26日，銀河投資旗下的“銀河投資資產(chǎn)配置1號(hào)私募基金”也完成備案，托管在銀河證券。至此，今年2月登記的首批3家私募資產(chǎn)配置管理人均已完成了首只私募基金的備案。3只產(chǎn)品齊發(fā)，標(biāo)志著私募基金行業(yè)正式邁入資產(chǎn)配置的新時(shí)代。

據(jù)了解，這3只私募資產(chǎn)配置基金主要以FOF母基金的方式投資，底層資產(chǎn)涵蓋股權(quán)、股票、債券、期貨、商品、期權(quán)等多個(gè)類別資產(chǎn)。

金晟碩業(yè)投資表示，母基金投資多只優(yōu)質(zhì)子基金，這些子基金又投資多個(gè)底層標(biāo)的，這種雙層分散化投資特性將有效降低母基金投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，相對(duì)而言，股權(quán)類資產(chǎn)的流動(dòng)性較弱、投資周期較長，但長周期預(yù)期回報(bào)高;證券類資產(chǎn)流動(dòng)性較強(qiáng)、投資周期較短，但短期波動(dòng)性較大。私募資產(chǎn)配置型基金通過對(duì)股權(quán)類和證券類資產(chǎn)的合理配置，可以平衡風(fēng)險(xiǎn)、收益、流動(dòng)性和投資周期等因素，兼顧不同資產(chǎn)類別的特點(diǎn)，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的長期回報(bào)。

山南投資也表示，將根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資基金的項(xiàng)目運(yùn)作節(jié)奏，對(duì)未投資金配置于不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的私募證券基金。投資者可以同時(shí)享受到兩大類資產(chǎn)回報(bào)的疊加，并且相較于傳統(tǒng)的股權(quán)投資可以享受更高的流動(dòng)性和更合理的分紅安排，從而獲得更好的投資體驗(yàn)。這類私募資產(chǎn)配置基金的特征，將會(huì)帶來一級(jí)和二級(jí)市場管理人之間的聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)泛股權(quán)類基金的吸引力，一定程度上緩解近年長期股權(quán)投資基金募資難的問題。

基金業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長洪磊接受媒體采訪時(shí)表示，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)有資金募集優(yōu)勢(shì)的專業(yè)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)大類資產(chǎn)配置牌照，發(fā)行大類資產(chǎn)配置型產(chǎn)品。通過權(quán)益資產(chǎn)和固定收益資產(chǎn)的不同配比，匹配投資者的期限目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，再通過基金等投資工具精選標(biāo)的、控制投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建從大類資產(chǎn)配置到投資工具再到基礎(chǔ)資產(chǎn)的買方生態(tài)。

可進(jìn)行跨類別投資

私募資產(chǎn)配置基金管理人是在跨資產(chǎn)類別配置的需求下應(yīng)運(yùn)而生，而跨資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，做組合投資，有分散風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)收益平衡等優(yōu)勢(shì)。

與存在已久的私募FOF產(chǎn)品相比，資產(chǎn)配置基金可投資范圍更廣。此前由私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的FOF產(chǎn)品必須符合專業(yè)化經(jīng)營原則，即底層標(biāo)的必須與管理人的機(jī)構(gòu)類型相對(duì)應(yīng)。比如，證券類私募FOF產(chǎn)品的底層標(biāo)的是證券，股權(quán)類私募FOF產(chǎn)品的底層標(biāo)的是未上市公司股權(quán)。

一位私募行業(yè)資深人士表示，私募資產(chǎn)配置基金打破了專營的藩籬，可進(jìn)行跨類別投資，即可投資于底層標(biāo)的的是各類有價(jià)證券、權(quán)益類資產(chǎn)、收益權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)等各類型資產(chǎn)。

因此，資產(chǎn)配置基金優(yōu)勢(shì)明顯，主要有三點(diǎn)：一是一二級(jí)聯(lián)動(dòng)，提高資金使用率;二是雙層分散風(fēng)險(xiǎn);三是培養(yǎng)長期投資理念。

金晟碩業(yè)投資認(rèn)為，國內(nèi)大部分市場參與者的投資行為短期化，而有紀(jì)律性且專業(yè)的長期投資者有顯著的內(nèi)在優(yōu)勢(shì)：其一，長期投資可以增加勝率，對(duì)于夏普比率為正的策略，持有時(shí)間越長，勝率越高;其二，長期投資者可以獲取短期投資者不愿意或難以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和非流動(dòng)性溢價(jià)（比如在股權(quán)領(lǐng)域）;其三，長期投資者可以忽略影響短期投資者情緒的市場波動(dòng)，專注投資標(biāo)的的長期價(jià)值創(chuàng)造。

準(zhǔn)入門檻設(shè)置較高

那么，私募資產(chǎn)配置基金管理人未來發(fā)展前景如何？

業(yè)內(nèi)人士稱，一方面，預(yù)計(jì)未來發(fā)展速度較快。鑒于私募資產(chǎn)配置管理人的股東往往有較強(qiáng)的銷售能力，預(yù)計(jì)此類管理人發(fā)展速度較快。但另一方面，總量有限。因?yàn)樗侥假Y產(chǎn)配置管理人門檻較高，而且業(yè)務(wù)相對(duì)單一，不是專業(yè)做資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)也不會(huì)輕易轉(zhuǎn)換，所以此類管理人備案總量不會(huì)很多。

因?yàn)椋谢鶇f(xié)從準(zhǔn)入方面就進(jìn)行了嚴(yán)格把關(guān)。根據(jù)《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十五）》，擬申請(qǐng)私募資產(chǎn)配置基金管理人的機(jī)構(gòu)需符合四項(xiàng)要求：一是要有“兄弟私募基金管理人”，即同一實(shí)控人旗下的機(jī)構(gòu)至少有一家已經(jīng)成為協(xié)會(huì)普通會(huì)員，或登記3年以上、最近3年管理規(guī)模年均不低于5億元的觀察會(huì)員;二是“一控”要求，即同一實(shí)控人僅允許有一家資產(chǎn)配置類私募機(jī)構(gòu);三是股權(quán)穩(wěn)定性要求，3年內(nèi)不得變更控股股東或者實(shí)際控制人;四是高級(jí)管理人員為不少于兩名有相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)的全職人員。

實(shí)際上，僅第一項(xiàng)要求就“絆”住了大部分私募。根據(jù)盡調(diào)寶數(shù)據(jù)，截至7月31日，成為中基協(xié)普通會(huì)員的私募機(jī)構(gòu)共有247家，而登記滿3年、規(guī)模在5億元以上的觀察會(huì)員機(jī)構(gòu)共752家。即初步符合第一項(xiàng)要求的私募機(jī)構(gòu)共999家，占全部已登記私募機(jī)構(gòu)（24332家）的比例約為4.1%。

值得注意的是，已備案的私募機(jī)構(gòu)可在滿足上述四項(xiàng)要求的前提下，申請(qǐng)變更登記類型，而不用申請(qǐng)備案新機(jī)構(gòu)。此外，對(duì)其已備案的產(chǎn)品也另有要求，即此前所管理的基金在到期后應(yīng)予以清盤或清算，如有續(xù)期的，應(yīng)符合基金合同約定。

中國銀河金融控股有限責(zé)任公司戰(zhàn)略發(fā)展部總經(jīng)理胡泊表示，私募資產(chǎn)配置類基金，比以往傳統(tǒng)的FOF、MOM投資范圍更廣，前景也更具期待。從海外經(jīng)驗(yàn)看，資產(chǎn)配置類機(jī)構(gòu)的市場份額方面，頭部效應(yīng)很強(qiáng)，國內(nèi)目前還沒有形成頭部效應(yīng)，機(jī)構(gòu)可以關(guān)注相關(guān)機(jī)會(huì)。