風起風吹話降息

戎文華

北京時間8月1日凌晨，美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦儲備基金利率下調至2%-2.25%區間。這是2008年12月以來美聯儲首次降息。

專家表示，美聯儲此次降息或將增加市場的不確定性。數月之間，屈從于市場壓力，美聯儲急速由“鷹”轉“鴿”直至降息，本身就意味著百年美聯儲的政策獨立性遭到破壞。

美聯儲政策風向近年來突變，從幾年前的“漸進加息”到今年年初的“暫停加息”“保持耐心”，再到近期的“將采取適當行動維持經濟擴張的立場”，可謂“鴿”聲嘹亮。

北京時間7月10日晚，美聯儲主席鮑威爾在國會證詞中發表“鴿派”言論，進一步強化了市場對美聯儲7月降息的預期。鮑威爾向眾議院金融服務委員會發表半年度貨幣政策證詞稱，由于美國經濟正面臨一系列不確定性，總體經濟增長已“放緩”，美聯儲將采取“適當”行動支持經濟增長需求，暗示美聯儲將可能降息。

另外，同日（7月10日）公布的6月份貨幣政策例會紀要顯示，多名與會者認為降息能夠為美國經濟未來面臨的負面沖擊提供“緩沖”。

北京時間8月1日，美聯儲在結束為期兩天的政策會議后，宣布降息25個基點，將聯邦基金利率目標區間下調至2.00%-2.25%。

本次是美聯儲時隔十年多再度降息。

美聯儲上一輪降息周期于2007年9月開啟，2008年12月結束，其間共降息10次，將聯邦基準利率從5.25%調降至零利率水平。

2015年12月起，美聯儲開啟新一輪加息周期，至2018年12月，美聯儲累計加息9次，每次加息25個基點，其中2018年共加息四次，將聯邦基金利率的目標范圍調至2.25%-2.50%區間。今年以來，美聯儲未有一次加息動作，聯邦基金利率的目標范圍維持不變。

鮑威爾表示：“目前的降息決定不意味著漫長的降息周期的開始；采取更加寬松的政策是合適的；沒有理由說經濟擴張不能持續下去；經濟發展非常均衡；從來不考慮政治因素。”

無論是從美聯儲官員講話透露的信息看，還是從美國經濟基本面目前表現看，此次美聯儲降息是為了預防經濟和通脹的潛在下行風險而進行的預防式降息。目前的美國經濟無論是從就業還是從通脹的角度看，都尚未出現衰退跡象，因此并不存在因經濟衰退風險導致美聯儲開啟寬松周期的理由。

關于降息25個基點的決定也并不是所有人都予以了支持。會議紀要顯示，在會議上，小部分委員希望降息50個基點，主要是考慮到疲弱的通脹數據。

但為什么只降了25基點？有分析稱，美國經濟數據沒有那么差，并不支持激進降息。從近期公布數據看，美多數經濟數據好于預期。金融條件放松后，美國消費動能修復，勞動力市場也相對健康，6月新增非農就業遠好于預期。

美股不跌，不代表特朗普會就此熄火，更何況，會議紀要并不如想象中的那么“鴿”。7月29日晚，他在個人官方推特上發文，想把鍋甩給美聯儲。

“美國在與中國和其他貿易協定方面做得很好，唯一的問題是杰伊·鮑威爾，他像不會推桿的高爾夫球手。”

去年，美聯儲共加息4次，美國總統特朗普曾多次公開對鮑威爾表達不滿，認為美聯儲去年犯了巨大的錯誤，現在應該降息，并指責去年的加息阻礙了美國經濟增長、影響了股市表現。

數據顯示，今年美國經濟增長預計將放緩至2.4%，距離特朗普之前許下的3%的承諾相去較遠。即便是在去年，特朗普的稅改措施激勵之時，美國經濟的增長也僅為2.9%。FactSet發布的數據顯示，2020年美國經濟增長預計將放緩至1.8%。

大選日漸逼近，特朗普拿什么去為選民畫下大餅？

8月1日美聯儲降息消息一出，全球已有4家央行緊隨其后降息。阿聯酋、巴林、沙特三國央行宣布降息25個基點，巴西央行宣布將基準利率從6.50%下調50個基點至6.00%，創下歷史新低。

從此前美聯儲降息歷程來看，美聯儲降息將打開全球各國央行的降息窗口。自今年初美聯儲暫停加息以來，全球范圍內的降息大幕就已拉開，不僅包括新興經濟體，發達經濟體也加入降息陣營，大部分國家為多年來首次降息。

據不完全統計，今年開年至今，全球范圍內已經有約20家央行采取了降息舉措。年初，印度打響“降息第一槍”后，各國央行紛紛開始搶跑降息，以應對全球經濟增速放緩的局面。

5月8日，新西蘭聯儲開始降息25個基點至1.5%的水平。這是該國自2016年11月來的首次降息，并創下其有史以來的最低基準利率。

在新西蘭降息的同一周內，馬來西亞、菲律賓兩家新興市場央行也先后開始了放松貨幣政策的腳步：馬來西亞央行將隔夜政策利率下調25個基點至3%；菲律賓央行則把關鍵利率下調25個基點至4.5%，為2016年以來首次降息。

6月4日，澳洲聯儲也宣布降息25個基點至1.25%，為歷史最低水平，此次降息是澳洲聯儲2016年8月來首次降息。

6月6日，印度央行宣布降息25個基點至5.75%，為年內的第三次降息。

在市場預期美聯儲7月底降息幾乎已成定局的情況下，其它央行早已紛紛搶先行動，以防受到沖擊。

僅7月18日，一天之內就有四家央行降息：南非央行會后宣布，將重要貸款利率再回購利率下調25個基點，降至6.5%；韓國央行決定將基準利率下調0.25個百分點至1.5%，同時，把2019年經濟增長預期由2.5%下調為2.2%。這是韓國央行時隔3年以來，首次下調基準利率；印尼央行公布了2017年9月以來首次降息，將7天逆回購利率下調25個基點到5.75%；隨后，烏克蘭央行也宣布將主要利率下調至17%。

歐洲央行與一直持鷹派立場的英國央行，近期也不斷釋放降息信號。7月25日，歐洲央行將召開政策會議，市場預期歐洲央行最早將在此時宣布貨幣政策進一步放寬。這是自2017年6月以來，歐洲央行首次在貨幣政策聲明中明確釋放可能降息的信號。分析機構預計，歐洲央行將在9月份降息10到20個基點，同時將重啟量化寬松措施。

當地時間7月26日，俄羅斯中央銀行宣布，將基準利率下調25個基點，至7.25%，這也是一年來的最低水平。

全球勁吹降息風。而從降息的周期來看，多數國家央行的降息動作，都是多年后首次采取的貨幣政策放水措施。

全球央行降息風起云涌，國內外市場最為關注的問題就是中國央行的行動，是隨著全球其他經濟體進入降息周期，還是保持定力按兵不動？

業內人士分析看來，中國的貨幣政策空間會被打開，但可能幅度有限。

從目前央行的動作來看，盡管全球央行跟進降息動作，但國內央行始終采取“風吹不動”策略。

8月15日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，比當日到期量多170億元，操作利率3.3%，與上期持平。同時開展7天逆回購操作300億元，操作利率2.55%。

這也意味著，央行目前仍然采取MLF等其他貨幣工具進行貨幣政策的調整，市場降息預期再次落空。

此前，央行在7月舉行的金融統計數據解讀吹風會上，貨幣政策司司長孫國峰曾回應稱：“下一階段中國人民銀行還將繼續實施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經濟機制的變化，在統籌平衡好內外均衡的前提下，堅持以我為主，重點要根據中國的經濟增長價格形勢變化，及時進行預調微調和運用的工具，保持流動性合理充裕，利率水平合理穩定，同時推動利率市場化改革，措施疏通貨幣政策傳導性，降低融資實際利率。”

同時，7月政治局會議除了堅持房住不炒、長效機制的表態，還新增加了一句“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，房地產調控進一步趨嚴。業內分析人士指出，由于房貸利率受貨幣政策影響較大，如果進一步寬貨幣，則與不刺激房地產泡沫的政策意圖相違背。從防范房地產市場泡沫的角度看，貨幣寬松加碼也會受到約束。

重點要根據中國的經濟增長價格形勢變化，及時進行預調微調和運用的工具，保持流動性合理充裕，利率水平合理穩定，同時推動利率市場化改革，措施疏通貨幣政策傳導性，降低融資實際利率。

中國人民銀行行長易綱此前對媒體稱，中國現在的利率水平是合適的。降息主要是應對通縮危險，但現在中國物價走勢溫和，5月、6月CPI已到2.7%，所以現在的利率水平是合適的，可以說接近黃金水平，即舒適水平。

亦有專家認為，面對美國時隔10年后首次降息，我國的貨幣政策不會“亦步亦趨”。綜合來看，當前國內利率接近“黃金水平”，我國的著力點會更多放在通過改革促進市場利率下降，而非繼續動用傳統政策工具調降市場利率。未來，我國貨幣政策仍將維持松緊適度，流動性保持合理充裕，定向調控仍將是主要手段。

據業內人士分析，央行并無跟進全球降息的緊迫性。中國央行的降息或主要是考慮國內因素，美聯儲降息所產生的外溢效應，并不是中國央行選擇降息的主因，“定向滴灌”仍是下半年貨幣政策主基調。

從另一個角度來說，也可能是政府宏觀調控后的結果，因為適當的貶低人民幣的價值，可以一定程度上對沖貿易戰帶來的出口損失，前腳特朗普對3000億美元的商品增加10%的新關稅，后腳人民幣就貶值10%，或許大國間的博弈已經開始，同時匯率的下降將會使中國央行有了降息的空間。

在全球降息風涌動下，對經濟放緩的普遍擔憂并沒有太多消減，風險資產的短期彈性升高難以實現，資產風格也正在從風險資產切換至避險資產。

在業內專家看來，美聯儲此次降息或將增加市場的不確定性。

工銀國際首席經濟學家程實認為，數月之間，屈從于市場壓力，美聯儲急速由“鷹”轉“鴿”直至降息，本身就意味著百年聯儲的政策獨立性遭到破壞。事實上，如果拋開市場情緒因素，美國經濟基本面雖有轉弱、但總體穩健，并不真正需要在7月過早降息以致透支未來政策空間。

此次美聯儲降息是從2.5%開始下降，降息空間十分有限。與2008年國際金融危機期間不同，上一輪降息是從5.25%下調至0.25%直至接近零水平。程實認為，當前政策利率起點較低，也沒有充足的空間進行密集降息。

市場預計，這意味著本輪降息將是一輪“短降息”，一旦美國經濟好轉，美聯儲可能選擇再度加息，一減一加之間的迅速切換將增加市場的不確定性。

對新興市場來說，降息將影響全球市場的資本流動。數據顯示，2018年，在政治風險上升、歐元區和亞洲經濟表現明顯疲弱的背景下，全球金融形勢趨緊，美元升值，新興市場的投資組合資本流動從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。

在今年政策轉變后，第一季度流入新興市場的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認為，如果利率繼續下降，將會加速資本流入，進一步推升新興國家股票市場，這無疑是在加大全球金融市場的風險和脆弱性。