基于信號傳遞理論的企業價值研究

李成云 呂黔梅

摘 ? 要：信號在企業中扮演著很重要的角色，在現實生活中投資者往往只能從這么幾方面來了解一個上市公司：股利政策、資本結構、相關的企業報道以及發布的企業財報。通過信號傳遞理論來分析格力影響股價和企業價值的因素，探討企業發出的不同信號中傳遞了怎樣的信息，這些信息對于投資者而言又會做出怎樣的反應，從而對企業價值產生的影響，研究得出企業的管理者完全可以利用合理的信號來向投資者傳達利好或者利空的信息來進一步影響公司決策和企業價值。

關鍵詞：信號傳遞理論;資本結構;信息不對稱;企業價值

1 ? ?相關理論

1.1 ?信息不對稱理論

信息不對稱理論是指在市場經濟環境中，不同身份和處境的人會對信息有不同的獲取程度。在企業中投資者和管理者之間的信息不對稱也是導致決策不統一、矛盾加劇的重要原因。

1.2 ?信號傳遞理論

管理者向企業外界投資者傳遞的信號主要有3種類型：（1）以財務報表的形式宣告利潤;（2）宣告股利的發放;（3）宣告融資。

對于以上3種信息而言，凈利潤雖然是體現企業價值的一個指標，但是具有很大的操縱性，所以不太具有參考價值。而一般情況下，管理者都會利用股利的發放來向投資者傳遞企業未來發展情況的信息，以此吸引更多投資者的投入，滿足日常的營業需求或者維持或者減少現有的股利發放水平來減少所有者權益的籌資。企業的資本結構是一個很好的向投資者傳達信息的方式，往往良好的資本結構是在向投資者們傳遞一個利好的消息，而融資比例過大在投資者眼里卻是利空的消息[1]。

1.3 ?資本結構

這里說的各種資本比例是指股權資本和債權資本的比例關系，一般情況下負債率不應超過50%，且長期負債和長期負債的比例應該適當。而狹義的資本結構主要闡述長期資本的構成及比例問題。

2 ? ?案例分析

從近幾年格力的營業收入、利潤等相關財務指標可以看出其擁有很好的盈利能力，在行業中屬于較優質的企業?？v觀，格力自2009年以來，除了2017年以外一直堅持現金股利的派發，對于研究信號傳遞滿足良好的前提條件，下邊就從格力近年來主要的財務指標入手，利用信號傳遞理論對其進行分析與總結。

如表1所示可以發現，從2014年到2018年，格力的營業收入、營業成本以及每股收益的變動趨勢相當，凈利潤一直處于穩步上升的態勢。其中，營業收入、營業支出、凈利潤都達到了上市以來的最高值，每股收益在經歷了2015的下降以后，在2018年又幾乎接近了2014的峰值。從以上的結果中不難看出，這幾年格力的盈利能力等是在不斷加強的，發展上在2014年小有波折以后2015年至今都在穩步增長。

2.1 ?各年股價變動及分紅（2009～2018）

從圖1中可以看到10年期間，格力的現金股利分配趨勢和同一時期的股價變動趨勢基本相同，利用信號理論可以這樣解釋：現金股利發放的增加導致股價的上升，以現金股利的發放給投資者傳遞了利好的信息。再結合企業的經營狀況來看，企業現金股利的派發與經營業績呈現了一定的關系，在盈利較好的情況下，企業發放的現金股利就較高。例如，從主要財務數據中可以看到，格力的發展從2009年到2014年為一個階段，2015年以后為一個階段。在前一個階段可以看到，格力發放的現金股利不穩定且現金股利的發放與股價的變化趨勢相同。但是在第二個階段可以明顯地看到，雖然每年企業的凈利潤和每股收益都在不斷增加，但是現金股利的派發并沒有增加，反而減少，而且在2017年中斷了連續多年的現金股利派發，但是2017年的股價不降反升，市值也達到了歷史新高。

另外，從2012年到2014年的數據看到，在企業總股本數不變的情況下，現金股利的數額在大幅度上升，相同情形下企業股票市價和企業市值的上升幅度也是很大。所以，企業不是因為股本數的增加導致市值的增加，而是在一定程度上受股利政策變動產生的增加。同時這3年的股利較其他年度較高，而企業完全有能力支付如此大金額現金股利，也說明了其經營業績的迅速增長是完全足夠其支付如此大數額的現金股利，這也是被投資者所認可的信號。

從圖1中也可以看到，雖然在10年期間股票價格變化不定，但是公司的總市值基本上一直處于穩步上升的趨勢。雖然股票股利有一定程度的變化，但是對于企業的市值并不是壞事，這就有理由解釋信號傳遞中為什么注重的是信號的性質而不是股利變動的方向[2]。股利上升并不一定就會使企業的價值得到上升，同樣，并不是股利減少就會使得公司的價值下降，還會受到其他非股利因素的影響，比如公司規模擴大需要資金支持導致了股利的減少等情況，這并不能說明企業業績下降。

格力在2017年沒有進行現金股利的分派導致格力市值一日之間縮水了272億元。連續10年現金分紅的突然停止對于所有的投資者來說，如果沒有正當解釋的話確實是一項風險較大的投資，而且依據風險厭惡理論來看也是極為符合信號傳遞理論的。

2.2 ?各年資本結構

從表2計算的資產負債率中可以看出格力短期負債占總負債的比例較高，長期負債較低的企業說明其現金較多或者資金循環較快，說明企業并不害怕短期負債到期帶來的資金困難問題，完全具有償還短期借款的能力。另外，短期借款中無息負債占比較大，而且大部分的債務都是商業性質短期借款的，所以排除了企業是因為在金融機構的長期融資能力受到了限制才導致的短期負債多的情形[3]。從側面更能體現出格力市場榮譽高，融資能力強的一面。這給投資者傳遞的更是融資能力強，資金充足，資金循環速率快的利好信息。

3 ? ?結語

管理者應該合理地將企業的發展進行階段劃分，對不同的發展階段制定不同的股利政策和籌資方式，在適合企業戰略發展的同時，控制企業成本，穩定發展;對于股利政策應該保持穩定性，使得投資者可以更好地判斷;充分利用信號的性質來吸引投資者。這樣不僅可以節省宣傳成本，也能節省籌資成本，最重要的是有利于企業的長期發展。但是切記不可傳遞惡意的信號誤導投資者，否則可能將企業推向萬劫不復的深淵。

[參考文獻]

[1]史金艷，韓雨杉，郭思岑.“高送轉”的債券市場反應—基于信號傳遞理論的實證[J].東北大學學報（社會科學版本），2009，21（1）：20-27.

[2]姬艷娜，曹光四.信號傳遞理論在上市公司市值管理中的運用—以“萬科”房地產公司的財務政策為例[J].時代金融，2017（27）：205-206.

[3]王曉萌，張 玉，李 雪，等.負債的融資結構理論[J].中外企業家，2017（27）：199-200.