收購失敗，腦白金時代已過，史玉柱只能靠馬云了？

陳鄧新

有的公司因成功收購，擁抱高光時刻，有的公司因收購失敗，面臨至暗時刻，巨人網絡恰好就是后者。

巨人網絡于2019年11月4日早間公告，暫時終止重組以色列游戲公司Playtika，后者擬尋求獨立IPO。消息傳出，巨人網絡股價走低，收盤跌幅為2.76%。

2016年8月，巨人網絡宣布領銜以44億美元收購Playtika，參與收購的除了巨人網絡之外，云鋒基金、中國泛海控股集團、中國民生信托、弘毅投資等資本圈巨鱷赫然在列。

誰承想，這場收購案拉鋸持續三四年之久，中間經歷幾多坎坷，甚至爆出參與收購的中國財團內部不和，而為了打破僵局，史玉柱2017年7月16日決定更改收購方案，將交易的支付方式由發行股份變更為現金收購，可惜依然無果。

以腦白金翻身、又以《征途》暴富的傳奇人物史玉柱，迎來了人生又一次命運轉折點，這次史玉柱能否逆流而上？

Playtika對史玉柱而言，猶如救命稻草。事情要從2007年11月1日談起，那一日，巨人網絡在美國上市，融資10.45億美元，上市收盤價為18.23美元，漲幅為17.6%，市值近50億美元。史玉柱身家超過500億元，躋身進中國富豪榜前三名，過上了閑云野鶴的生活：“告別江湖，真正退休。遠離嘈雜，花草貓狗，環球游走。”

七年之后，巨人網絡從美國退市，借殼世紀游輪完成A股回歸。

而借殼之前，巨人網絡與世紀游輪簽下對賭協議，2016—2018年承諾年凈利潤分別不低于10億元、12億元及15億元，否則將進行股份補償。彼時，資本市場對對賭協議充滿疑慮。“要知道，巨人網絡2015年前三季度凈利潤才2.2億元，剛經歷了斷崖式下滑，跳躍至10億元以上并非一個輕易可達的目標。”一位方正證券分析師曾如此評價。完成這次“蛇吞象”收購，史玉柱就不愁對賭協議了。

公開數據顯示，巨人網絡2016年、2017年勉強完成對賭協議，但2018年凈利潤僅為10.78億元，而Playtika 2018年的凈利潤為24.1億元，倘若收購順利完成，史玉柱就不必玩文字游戲：“過去三年累計實現對賭凈利潤38億元，實現三年對賭承諾。”

相比對賭協議，史玉柱更在意的是巨人網絡彎道超車機會。

憑借《征途》百萬人同時在線，巨人網絡一度成為網游賽道頭部玩家，但此后再無爆款，如今早已連騰訊與網易的背影都無法看到。

根據艾瑞咨詢發布的《2019年Q1中國網絡游戲季度數據發布研究報告》，騰訊游戲的市場份額為51.53%，網易游戲的市場份額為17.54%，而巨人網絡以0.96%的市場份額排第十位。

目前，擺在巨人網絡面前最關鍵的問題是，《征途》步入生命周期的中后期，《帕斯卡契約》《仙俠世界》《街籃》《龍珠最強之戰》等其他游戲暫時無力挑起大梁。

巨人網絡2019年第三季度財報顯示，第三季度實現營業收入6.4億元，剔除旺金金融不再納入合并范圍的相關影響后，營業收入同比下降5.28%，而凈利潤為2.1億元同比下降24.59%。前三季度巨人網絡實現營業收入19.5億元，凈利潤為7.2億元，這個業績平平。

而歷時兩年研發的《帕斯卡契約》亮相2019蘋果秋季新品發布會，但正式發布要等到2020年1月16日，此后能否大賣，也有待觀察。

“現在的游戲市場，早就不是《征途》時代了。競爭非常激烈，特別是手游行業，十分浮躁，整個游戲市場的變化，早已不叫紅海，而是血海。”某手游公司高層人士對鋅刻度坦言。

史玉柱將希望寄托于Playtika。一名網游市場分析人士對鋅刻度表示：“Playtika在Facebook、iPhone、Android等平臺都是第一批做游戲的公司之一，憑借先發優勢成為休閑游戲領域頭部公司。”現在，史玉柱的夢碎了。但對史玉柱而言，更大的失敗或許是，在這個夢碎過程中，因為費盡全部心思去收購Playtika，而錯失的諸多發展機會。

目前除了網游，史玉柱旗下絕大部分業務也諸多不順，包括投資參與P2P的股權投資也以失敗告終。

史玉柱參與團貸網A、B、D輪融資，團貸網創始人唐軍自詡為史玉柱的門徒：“讀書時每次寫作文都把史玉柱當作案例‘扯進去’。”

團貸網爆雷了，廣東公安今年3月的通報顯示：“累計吸收投資款項1500億元，截至目前仍有待償人數32萬多人，待償金額超過396億元。”2017年11月23日，史玉柱以8.2億元收購深圳旺金金融40%的股權，后者為車貸P2P投哪網的母公司，欲大干一場。

此后P2P行業風云突變，行業監管加強，史玉柱于今年1月中旬宣布，決定作價4.79億元轉讓二級全資子公司上海巨加網絡科技有限公司51%股權給上海蘭翔商務服務有限公司，交易后巨加網絡將不再納入巨人網絡合并范圍。

巨加網絡為巨人網絡的二級全資子公司，主要持有深圳旺金金融51%的表決權，簡而言之史玉柱將P2P業務剝離，不計入上市公司業績中。

此外，參與綠能寶的可轉債投資也打了水漂，還被綠能寶的投資者追著討債。

史玉柱不得不在微博澄清與綠能寶的關系：“幾年前幾位長江同學找我說，同班的彭小峰重新創業，大家一起支持他創業。我就答應了并認購一些其SPI公司的可轉換債券，后轉換成普通債券。也就是說我公司與SPI的唯一關系是SPI欠我們一筆錢。”

SPI，綠能寶在納斯達克上市的母公司，史玉柱為其債主：“老百姓的錢一定要最優先還，欠我們的錢不用優先。”

在互聯網金融戰場屢戰屢敗，在保健品戰場也力不從心。

近年來，腦白金具體銷量、銷售額都查不到，上一個公開數據還是官網2016年9月12日更新宣傳片中透露的累計銷量已達4.6億瓶。

此外，有媒體通過2018年淘寶天貓年貨節的數據及“春節銷量占全年銷量的50%”，推算出天貓商城腦白金銷售額在1億元左右。

這個數字無法考證，也沒有包括其他網絡平臺以及線下，而官方數據顯示腦白金1998年上市，上市十年內累計銷售100億元。一名保健品業內營銷員告訴鋅刻度：“保健品禮品市場廝殺激烈，蛋白粉、阿膠、燕窩、西洋參、深海魚油等各有擁護者，而送禮人群多為年輕人，‘腦白金’對年輕人來說缺乏吸引力。”

為了重回C位，腦白金在2019年已砸下超過15億元廣告費，除了傳統的電視渠道，更是在抖音發起“草裙舞挑戰賽”、微博發起“經典歌曲PK”等活動。“搶奪年輕話語權”成為官方宣傳口號之一。

然而，官方只公布了廣告“覆蓋人群13億，總推及人次750億”，卻未公布銷售數字，這也間接證明屬于腦白金的時代已過去。

盡管遭遇水逆，但史玉柱并未走到山窮水盡的地步，早早通過巨人投資構建了一個龐大的投資版圖，根基頗深。早期，史玉柱出于幫“兄弟”段永基、馮侖的初衷，接盤了華夏銀行、民生銀行的股份，如今坐享長期分紅。譬如，2019年史玉柱從民生銀行獲得分紅4.76億元，而從巨人網絡獲得分紅1.29億元，前者約是后者的3.69倍。之后，多喜歡抱團“吃肉”。史玉柱曾公開表示，“無論投資還是創業，核心因素都是人”，所以史玉柱的資本運作，多與馬云、盧志強等互相捧場。其中，與馬云的合作次數最多。

據企查查數據顯示，云鋒基金是2010年4月由馬云和聚眾傳媒創始人虞鋒共同創辦，馬云占股40%，虞鋒占股60%，所以它的名字叫“云鋒”，實際上是馬云和虞鋒私人旗下的基金。

看到云鋒基金叱咤風云，劉永好、史玉柱、王中軍、趙薇等馬云好友紛紛請求搭便車，于是2014年6月創辦了上海云鋒新創股權投資中心（有限合伙），簡稱云鋒新創。

云鋒新創第一大股東為劉永好的新希望，持股比例為10.26%;第二大股東為史玉柱的巨人，持股比例為9.77%;而經過多層股權穿透馬云持股比例約為0.39%，可謂微乎其微。云鋒新創跟隨云鋒基金四處征戰，譬如圓通速遞、萬東醫療、白云山等上市公司，依圖科技、阿里體育等獨角獸公司。

除此之外，史玉柱于2014年4月與馬云旗下的云煌投資及謝世煌共同成立了杭州云溪投資合伙企業（有限合伙），簡稱云溪投資，入股了華數傳媒、唐人影視兩家上市公司。

2018年6月，史玉柱旗下的巨堃網絡，通過其子公司北京盈溢以人民幣499999978.80元（約5億元）購買杭州君瀚股權投資合伙企業（有限合伙）出讓的螞蟻金服14172335股股份，占螞蟻金服總股本的0.0899%。

而杭州君瀚的前兩大股東為馬云和謝世煌，史玉柱再次搭上馬云的便車。

入股是一種抱團方式，共進共退是另外一種抱團方式。譬如巨人網絡、云鋒基金、螞蟻金服共同投資了蘑菇租房，馬云、史玉柱同時退出私募基金中澤嘉盟投資有限公司主要人員行列。

史玉柱的商業帝國雖然風雨飄搖，投資業務卻紅紅火火，憑借投資紅利的反哺，史玉柱尚有重整巨人網絡的底氣與底牌。