科創板現“三高”苗頭 警惕重演10年前瘋狂

吳倩

高發行價格、高發行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是10年前上線的創業板。“三高”令諸多達不到上市標準的公司蠢蠢欲動、意圖染指資本市場，也令達標的公司出現資源錯配、降低了資金使用效率。時隔5年，A股資本市場再度迎來市場化定價，有過前車之鑒，這次監管層也未雨綢繆設置了防火墻。

2019年7月22日，科創板將正式開市。

回溯A股歷史，高發行價格、高發行市盈率、高超募這“三高”被詬病為資本市場的高血壓、高血糖、高血脂。

高發行市盈率會伴隨高發行價格與高超募，為此監管層在2014年發動新股發行改革，劃下23倍市盈率發行紅線，這個沉疴頑疾終于遠離了資本市場。

然而，科創板卻重新冒出“三高”的苗頭。

科創板第二股睿創微納，發行市盈率為79.09倍，其所在的計算機、通信和其他電子設備制造業的平均市盈率為30.58倍，足足為后者的2.58倍，實際募集資金12億元，所需資金/實際募集資金=37.50%，而科創板第四股杭可科技，所需資金/實際募集資金=48.63%。

高發行市盈率、高超募已出現，下一個高發行價或許不日將至。

曾經令資本市場風聲鶴唳的“三高”問題，會成為科創板的絆腳石嗎？

“三高”曾為創業板標志

歷史總是在輪回。

一名沉浸A股20多年的職業投資者告訴記者：“高發行價格、高發行市盈率、高超募雖然一直存在，但將其推至高潮的是10年前上線的創業板。”

為了迎接創業板，A股資本市場實施新股發行市場化定價。隨之而來的是“三高”現象更為突出。

10年前的“三高”到底有多瘋狂？

資本市場常言上漲到100倍市盈率就相當于紅色警報，誰承想新股一來就超過該標準。

譬如鐵漢生態發行市盈率高達110.07倍，比超級明星Facebook的 100倍發行市盈率還高，如今回歸常態市盈率僅有16.82倍。

萬得數據顯示，2009-2011年269家創業板公司合計超募1116.9億元，創業板平均每家超募4.15億元。

4.15億元粗看并不多，但2018年創業板平均每家凈利潤為4450.33萬元，細算下來要9年左右才賺得回來。

時任中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬教授做過統計：“截至2012年2月底，創業板發行一共造就億萬富翁856人，十億級家族富翁則高達116家。”

于是，“億萬富翁多如狗、十億富翁遍地走”之類的戲謔之言如雨后春筍般冒出。

時任廣發基金策略分析師孫建波曾一語中的：“過去新股配售一直沿用機構詢價的方式進行，只要報價高于發行價的機構就可獲得配售。”

市場化定價，價高者得，為“三高”的關鍵所在。

資源錯配、降低效率

2011年，葉檀在《中國經濟賭徒多》中寫下一段經典語句：“誰老老實實做實業，誰就是傻瓜。因為資本市場的溢價收益，是實體的數倍之多。”

這也是那時資本市場的真實寫照。

高發行價格、高發行市盈率、高超募不僅僅對投資者影響巨大，對企業家亦如此，這是一場人性的考驗。

在資本市場，那時曾廣為流傳兩則故事。

故事1：一家擬上市公司，想趁著資本市場打新熱情高漲融上一大筆資金，完成股改、輔導與申報后，前前后后花費數千萬元。

這筆錢倘若計入公司業績，會導致業績比較難看，為此董事長豪爽地自掏腰包補上了這個缺口，滿懷希望后期找補回來。

在最后過會一環，董事長忐忑不安地陳述為何要上市后，卻得到不予以通過的答復，情緒失控當場痛哭流涕。

故事2：一名上市公司創始人，敲響上市鐘聲后向身邊人感嘆，辛苦打拼這么多年沒有賺到多少錢，一上市就獲得幾輩子都花不完的財富。

上市就是成功的終點，那上市之后呢？

自信心膨脹、人也飄了，創始人用公司超募資金玩起了跨界熱點并購，卻一敗涂地，事后感嘆如果不上市，他還在為公司傾心拼搏、不會去冒險亂投資。

“三高”令諸多達不到上市標準的公司蠢蠢欲動、意圖染指資本市場，也令達標的公司出現資源錯配、降低了資金使用效率。

理財周報機構投資者數據中心曾做過統計，上市公司超募資金74.69%躺在銀行吃利息，12%用于公司擴展，2%用于圈地買房買車。

譬如神州泰岳2010年耗資4.21億元購買16層的房產用于辦公，而2009年其營業收入不過7.23億元，凈利潤僅為2.71億元。

當時就有多方證券分析人士吐槽，這些公司購買辦公樓、商業地產等，除了增加不動產資產外，對公司主營業務的成長沒有什么幫助。

一名私募從業者告訴記者：“上市公司融資是有投資計劃的，而超募的資金沒有去處，如果找不到好項目，吃利息是最穩當的，之前的確有一些公司長期靠超募的利息美化財報。”

事實上，設立資本市場的初衷就是為企業服務，助力企業高速發展，為社會創造更多價值，為此需要將資金用到刀刃上。

于是2014年監管層出手消滅了“三高”現象。

設下防火墻

時隔5年，A股資本市場再度迎來市場化定價，有過前車之鑒，這次監管層也未雨綢繆設置了防火墻。

一道防火墻為券商跟投制度，另外一道防火墻為前5個交易日不設漲跌幅。

所謂券商跟投制度，通俗易懂地說券商不能像以往一樣旱澇保收，要買入一定比例的新股股票，如此券商自會加大好公司的篩選力度，也會一定程度控制新股的價值體系。

譬如，科創板第一股華興源創，但斌、葛衛東、林園等明星私募的一個或者多個產品無緣網下配售，皆因“高報價”從而被券商剔除。

然而，科創板第二股還是出現高發行市盈率、高超募雙特征。

“此前習慣于23倍市盈率的限制，IPO詢價墨守成規，詢價空間較窄，如今大家對科創板的IPO詢價缺乏經驗，出現較大波動也是在所難免的。”一位私募人士稱。

而前5個交易日不設漲跌幅對“三高”的考驗將更為明顯，透支了上漲空間的股票恐遭受劇烈波動。

“要是科創板一步到位出現兩三百倍的高市盈率股，說不定游資第二天就要砸盤割韭菜。”一位金融觀察人士稱。

防火墻是否真正有效，尚需觀察。

不過也有不少投資者表達了憂慮，譬如知名理財專家“孥孥的大樹”在微博寫道：“科創板目前25家公司中，已有5家確定最終發行價格，市盈率比主板高出近一個身位，看市場的承受能力了。”

一名金融行業匿名人士告訴記者，短期投資熱情高漲、股票數量供求不平衡，“三高”問題恐無法回避，畢竟這是市場化的自然選擇，要學會尊重市場、適應市場，用新思維去投資。

時間會給出答案。