“519”親歷者講述暴漲背后的傷痛

黃婷

“519”是 A 股20年來最為特殊的一個日子。

1999年5月19日，上證指數大漲4.64%，點燃了低迷已久的市場人氣。隨后，在短短的一個半月時間，A股暴漲66%，上證指數第一次突破歷史的“箱頂”1500點，于1999年6月30日上攻至1756點，被譽為A股歷史上一波“史詩級”的行情，這就是著名的“519”行情。

“519”是老股民們記憶中難以磨滅的“狂歡節”，是新股民躍躍欲試的“炒作日”，更是A股一眾“韭菜”一心期待的“大奇跡日”。

每年的5月份，A股都會出現一波股民深度“懷念519”，期待股市大奇跡日重現。但是，“519”重現真的值得期待嗎？很多過來人卻并不這么想。

本期，《陸家嘴》記者采訪了多位親歷“519”并且仍然奮戰在二級市場的專業投資人，事實上，對于“519”，作為“過來人”的他們，回憶中更多的是暴漲過后帶來的傷痛。

一場“被需要”的上漲

1999年的夏天，來得特別的早，也比往年更熱一些。

凌通盛泰投資管理董事長董寶珍是一位價值投資派的私募基金經理，因過去十年堅守貴州茅臺在A股一戰成名。20年前“519”行情爆發的時候，他在包頭一家證券公司負責設備維護，在那個火熱的夏天，“519”行情給他留下最深刻的印象就是營業部突然的升溫。

“有一次我在營業部大廳剛走了大概15米，關注的那只股票就已經漲了10%！”董寶珍向《陸家嘴》記者如此描述“519”行情的瘋狂。

董寶珍當時工作的營業部一次性能容納上千人，“519”行情爆發之后，上千人都涌到營業部里，營業大廳一下子變得異常悶熱。當時還沒有中央空調，董寶珍和他的同事們連夜加班，在營業部加裝了一個大型的促進空氣流通的抽風機。每一次抽風機啟動的時候，就會發出飛機起飛的巨大轟鳴聲。

20年過去了，董寶珍已經記不清自己當時買了哪些股票，但這種轟鳴聲卻成為揮之不去的記憶。

由于行情過熱，當時營業部的設備也常常會出現問題。有時候電子顯示屏會突然黑屏，有時候交易設備突然間就死機了，這時候營業廳就會發出一浪接一浪的巨大的抗議聲，非常震撼。作為設備管理員的董寶珍當時最擔心的就是設備出問題，害怕情緒失控的股民們會一擁而上。

1999年5月19日開盤后，市場開始單邊上漲。當日，上證指數漲幅達到4.65%，有27 只股票漲停。A股市場的人氣從這一刻開始被點燃。

在《陸家嘴》記者采訪過程中，多位親歷者都不約而同地回憶起“519”行情爆發的背景，在他們看來，“519”行情更像是一波“被需要”的上漲。

張英飚是深圳景泰利豐資產管理公司董事長兼投資總監，他從1994年進入證券市場，作為一名“老君安”，“519”行情啟動的時候，他恰好在當時合并后的國泰君安證券投資部負責自營盤的投資業務。

在張英飚的記憶中，當時中國正面臨著內憂外患的緊張局面。

1997 年亞洲金融危機爆發，中國出口增速一路下滑，到1998 年開始變成了負增長，對當時正處于國企改革期間的中國經濟而言無疑是雪上加霜。

在多位親歷者的記憶當中，1998 年是中國非常艱難的一年，不僅國內開始國企改革，下崗再就業，外部需求萎縮，天公也不作美。1998年發生了百年一遇的特大洪水。

當時在深圳工作的張英飚感受特別深刻，在亞洲金融危機爆發時候，內地和香港的房價都出現了大幅下跌，與香港一水之隔的深圳遭遇了前所未有的沖擊。

“當時深圳商品房市場比內地規模大，我們的直觀感受就是，自己的房子價格一直在跌。”張英飚說。

1999年前幾個月，經濟基本面并沒有出現太大的改觀，但政府開始重視股市的地位。

“這是前所未有的，之前A股當時的體量還很小，在國家金融體系當中根本不值一提。”張英飚說。

A股開始在多種層面上被作為當時經濟破局的重要工具。

證監會領導組織了眾多機構開會，對于股票市場低迷不振進行“深度調研”和成因分析。會上，領導提出了“關于進一步規范和推進證券市場發展的六點意見”，這也就是現在還經常有人提及的“搞活市場的六項政策”，其中提出要改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決機構的合法融資渠道、允許證券公司發行債券、擴大證券投資基金的規模、允許部分B股及H股公司回購股票。

5月16日，國務院正式批準了“六點意見”，被認為是“519”行情開始啟動的導火索。

在行情上漲的過程當中，政策持續發力。6月10日，央行宣布第8次降息；6月14日，證監會主要領導發表講話指出股市上升是恢復性的；6月15日，《人民日報》發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》，為行情“定調”，指出“股市只是恢復性上漲”。

“這是第一次股票市場的發展得到了最高層的肯定。對于講大局的中國股票來說，無異于打了一劑強心劑。”招商證券分析師張夏在他復盤“519”行情的一份研究報告中寫道。

“519”之怪現象

“深圳臨近香港，我們當時的投資理念更為國際化一些，‘519行情啟動之后，我們就認為，這只是一波簡單的‘政策市，缺乏基本面的支撐，所以操作上相對保守。”張英飚說。

但身處市場一線的張英飚對于當時市場其他參與者的“瘋狂”依然記憶深刻，“519”行情上證指數從1000點附近啟動，而到了1360點以上市場才開始放量，很多股民和機構都是在高位“砸鍋賣鐵”進了場。

Wind數據統計顯示，1999年5月19日當天，滬深兩市成交金額僅為65.36億元，第二天成交金額突破百億元，之后一直徘徊在200億元附近，一直到6月15日兩市成交金額才達到430.68億元的高位，市場真正開始放量，但此時行情已經快要接近尾聲。

“當時在深圳，見面第一句就是‘股票賺錢了沒有？”深圳格林斯通董事長余軍對《陸家嘴》記者說，他初涉股市就被套牢了，投資股市的錢跌得只剩下一半，“519”行情的啟動給他最直觀的感受就是，證券賬戶的股票慢慢漲回來了。

“當時身邊幾乎每一個炒股的人都賺錢了。”他講述道，那時候最時髦的一個詞叫做“觸網”，誰的股票一旦“觸網”，就會出現一發不可收的上漲。

余軍口中的“觸網”概念，也就是“519”行情最大的投資主線——所謂的“科網股”。1999 年，美國股票市場科網股牛市正如火如荼，微軟公司復權價格從0.48美元上漲至26.2 美元，上漲了53 倍。“519”行情爆發的時候，科網股就成為最受市場追捧的題材。

根據招商證券統計，1999 年5 月19日至1999 年6 月29 日，除了金融板塊，行業平均漲幅最大的是信息設備、信息服務、電子和綜合，實際上就是中國“科網股”所分布的行業。

在“519”行情期間，漲幅靠前的股票幾乎都與科技沾邊，包括樂凱膠片、綜藝股份、清華同方、深科技、工大高新、風華高科、真空電子、東方電子、同濟科技等，這些公司勝在“名字與科技靠邊”，而至于是不是真的有科技實力，在當時似乎并不那么重要。

花榮被稱為是滬深股市第一代職業操盤手，有著“不死鳥”的外號，在“519”行情中，他曾經賺到了人生中的第一個100萬。

花榮在回憶自己操盤生涯的一篇文章中寫道，1999年的時候，他股票賬戶里最初只有18萬元的保證金，“519”行情發動之后，他在32元附近買入了當時的“科網股”之一清華同方，并在67元成功逃頂，加上杠桿的作用，“519”行情結束的時候，他賬戶里的資金已經變成了80多萬。

一個個“股市造富”的故事成為了那段行情當中最為人津津樂道的故事。

但是，在快速上漲了兩個月之后，“519”行情很快進入了盤整階段，并在下半年迎來一波大幅度的回撤，從1999年9 月10 日至1999 年12 月27 日，上證指數從將近1700 點，下跌至1341 點，跌幅接近20%。

“當時的行情在我看來，股票并不便宜，因為很多上市公司其實是沒有業績的。”私募林園說。

那時候常常有做投資的朋友找他討論股票，有一個朋友告訴林園，自己發現了A股一個賺錢的規律，那就是要以“盤大盤小來定價”，買小盤股才能賺錢。

“我當時就特別不認同。”林園說。

林園在“519”行情爆發的時候已經小有名氣，他在1997年前投資的深發展、四川長虹都給他帶來了數千萬元的回報。在“519”行情當中，林園則采取了頻繁操作的策略，買過多只股票，在即使是在網絡股、概念股橫行的時代，他也仍然堅持找到低估的、有價值、有業績的股票進行投資。而這一思路也讓他在隨后市場的大跌當中得以全身而退。

而更多的人在那段行情中由于融資炒股、加杠桿、追高，在隨后市場的下跌中遭受了巨大的打擊，董寶珍就親見當時營業部里很多的大戶由于融資炒股在“519”行情結束之后都走向了沒落，大戶室里的人換了一茬又一茬。

“當時很多網絡牛股并沒有實際業績，當年的牛股億安科技就是樂視網的翻版，結果都很慘烈。”董寶珍說，對“519行情”不能獨立看待，應該把它跟2001年以后熊市的下跌結合來看，這種非理性暴漲過后帶來的痛苦是非常慘烈的。

懷念，不如反思

在“519”行情20周年之際，一些券商研究員也將今年的行情與“519”行情進行比較，認為兩者都是股指在政策面發出明顯利好的刺激之下快速上漲，并在隨后迎來一波大牛市。

財通證券分析師金敏在研究報告中指出，A股春節后這輪讓多數投資者猝不及防的單邊上漲行情，從行情發動的背景、驅動邏輯、演繹過程以及風格特征等方面來看，與1999 年的“519”行情有不少的相似之處。

比如，從宏觀背景上看，兩次行情發動前，我們都面臨化解實體企業融資難的問題，從而更好地激發經濟活力。而在政策面上，高層都是將A股作為經濟破局的重要工具。

在行情特征方面，兩次行情開始之前滬指的市盈率水平都處于近5年的低位，導致逼空式上漲行情連續出現。

甚至，兩次行情領漲的板塊和個股都與高科技相關。

“某種意義上講，2019 年農歷春節之后A 股的這輪行情可以看作‘519行情的‘快進版。”金敏指出，因為杠桿資金的大量參與以及游資操作手法的進化，行情發展和演繹的速度加快了，同時因為機構投資者包括外資力量的強大，行情從情緒驅動回歸基本面驅動的過程可能也將短于當年。

張英飚則認為，經過20年的發展，A股不管在市場規模、投資者結構等方面都已經出現了很大的變化，依靠政策主導很難再造一個牛市。并且，從“519”行情、2015年的“人造牛市”來看，缺乏基本面支持的上漲都是難以持續的。

“我們當年對‘519行情進行經驗總結的時候就已經認識到，股市還是有自身的運作規律的，股市就是經濟的晴雨表，脫離基本面，一味依靠喊話帶來的上漲是不可能持久的。”張英飚說。

英大證券首席經濟學家李大霄也表示，20年之后，A股市場已經很難再現“519”行情。

李大霄指出，“519”行情是政策利好刺激，市場流通規模還比較小，外部環境配合，又有高科技股浪潮等大環境下才展開的，現在這些條件都已經不具備了。20年前與20年后的政策環境、市場條件和投資者結構完全不一樣了。未來將是市場化、國際化的新階段，退市也會正常化。未來長期資金和外資會大量進場，對藍籌股的需求會大量增加，對高估五類股票需求會減弱，這樣雙向價值回歸將會進行。

那么，當我們懷念“519”時，我們真正在懷念什么？

董寶珍認為，股民們懷念“519”，更應該從中進行反思：股市到底應該為誰服務？

董寶珍打了一個比方，他覺得股市就像一個“菜市場”，監管者應該制定好、管理好菜市場的規則，讓它更好地為市場中的商販和消費者服務，而不是說某個快餐店出問題了，讓這個“菜市場”去服務快餐店。

“我們也不應該期待再造一個‘519，那會是更大的悲劇，我希望A股以后不要再出現‘519那樣的人造行情了。”董寶珍說。