2800億元豪賭：許家印也要為夢想窒息

6月11日，恒大宣布投資1600億元在廣州南沙區建設新能源汽車基地等項目，6月15日又宣布在沈陽投資1200億元建設以新能源汽車為主的一批重大項目。

短短幾天內，恒大就出手2800億元豪賭新能源汽車。更早，恒大投資了瑞典NEVS、科尼賽克、日本卡耐、英國Protean、廣匯集團等公司，構建了新能源汽車的完整產業鏈，只不過上述投資為百億元級。

恒大跨界造車是認真的，投資都是超大手筆，然而自從恒大宣布造車計劃以來，資本市場一直不太認可，哪怕2800億元投資計劃出爐，股價依然不溫不火。

事實上，資本市場對恒大能否依賴地產主業的支持完成新能源汽車的轉型心存疑慮，畢竟恒大面臨負債大、存貨多、融資成本高、借新還舊等問題。

投資計劃超過市值

2018年3月27日，許家印在中國香港喊出“新恒大、新起點、新戰略、新藍圖”，將恒大的目標定為“到2020年，恒大總資產將達3萬億元，年銷售規模8000億元”，屆時恒大市值將超過萬億港幣。

然而，2018年3月之后“房住不炒”成為行業主基調，“房子是用來住的，不是用來炒的”成為行業指揮棒。

地產行業放緩了增長速度，2018年全國商品房銷售面積為17.17億平方米，增速同比降低6.4%，銷售金額15萬億元，增速同比降低1.5%。

盡管恒大等頭部公司日子還比較滋潤，但依然感受到行業的“寒風”，2019年恒大將銷售目標定為6000億元僅同比增長8.83%，而當前公司總資產還不到1.9萬億元。

按照這個步伐計算，許家印的2020年目標恐怕完不成了。

在此背景下，許家印轉而力挺跨界造車：“未來新能源汽車替代燃油車這個趨勢，是一個非常清楚的大方向，未來的新能源汽車市場也會是一個非常巨大的市場。”

事實上，恒大前前后后在新能源汽車上砸了近3000億元，這個投資金額已經超過公司的市值2776.45億港幣。

市值為資本市場對公司的價值認知，市值高低折射了資本的信心，回顧資本市場的歷史，一家公司的投資計劃超過其市值，多數情況下以失敗告終，這種行為被資本市場視為豪賭，成則扶搖直上九萬里，敗則墜入無盡深淵、暗無天日。

最典型的案例為聲名狼藉的康得新，主業為預涂膜，通過大手筆投資成功轉型，從全球最大的預涂膜公司變成全球最大的光學膜公司。

被勝利沖暈頭腦后，康得新2016—2018年計劃投資1800億元押注碳纖維，而康得新歷史巔峰也不過千億元市值，最終2018年年末資金鏈斷裂，2019年又爆出被創始人挪用上百億元的丑聞。

之前，有投資者當面質疑許家印：“現在中國做新能源汽車的企業挺多的，但是真正量產情況不順利，恒大的目標是力爭在3到5年內成為世界上規模最大、實力最強的新能源汽車集團，為什么有這樣的信心可以完成目標？”

許家印并沒有正面回答這個問題，而是回顧了以往的成功史，潛臺詞為成功是可以復制的，恒大不會放棄。

短期資金壓力不容忽視

文鳳汽車創始人張志勇公開點評恒大跨界造車：“造車新勢力面臨的最大困難之一恰恰就是資金問題，而恒大短短的幾天時間里，先后在廣州、沈陽投入巨資，明顯看出來恒大超強的資金實力。”

恒大營造了一種不差錢的形象，但事實并非如此。

恒大總負債金額高達1.57萬億元，資產負債率高達83.58%，而資產負債率的適宜水平為40%～60%，考慮地產行業的特殊性，資產負債率超過80%也不足為奇。

但其凈負債率高達151.94%就不正常了，2018年上市地產公司行業平均水平為78.4%，恒大的凈負債率為行業水平的1.94倍。

通俗易懂地說，恒大凈負債率爆表了，表明其短期資金壓力較大，需要償還的資金較多，而從恒大近期不斷融資也可看出端倪。

2019年5月24日，深交所披露了恒大申請發行110億元公司債券，發債用途明確為借新還舊。

而4月8日，恒大發行了總額為20億美元的三檔票據，利率分別為9.5%、10.0%與10.5%。

一名金融行業資深人士告訴記者，當前優質企業境外美元貸款利率在4.1%左右，恒大愿意接受明顯偏高的海外資金，表明短期資金側還款壓力較大。

而另外一名業內人士向記者透露，監管層收緊了地產行業的融資渠道，資金鏈緊張成為行業的通病，就連往年被忽視的信托渠道也被重點管控，恒大等地產公司為了獲取寶貴的資金，并不在乎融資利率的高低。

恒大2018年年報顯示總體融資利率為8.18%，較2017年的8.09%略有增加，為了增加資金鏈的安全2019年融資利率繼續上升已無懸念。

再進行超大規模投資，無疑將考驗恒大的短期資金安全。

新舊引擎切換面臨兩大難關

拋開短期資金壓力不談，恒大還面臨其他問題。

地產是一個特殊行業，利潤結算較為滯后，導致相關公司的業績具有迷惑性，譬如2017年地產行情火爆房子好賣，但變成利潤卻要2018年或者2019年。

如此一算，恒大未來兩三年業績增速放緩難以避免。

相比業績增速放緩，庫存增多的后果更為嚴重。

恒大的存貨由2013年的1851.87億元增長至2018年的10938億元，增加了約4.9倍，相當于占用了上萬億元的資金流，大大降低了輸血新能源汽車的能力。

許家印曾如此定義公司版圖：“恒大的產業格局經過這么多年的摸索已經定型，未來是以地產為基礎，以文化旅游和大健康為兩翼，以新能源汽車為龍頭的產業布局。”

在許家印心中，新能源汽車將成為恒大未來業績增長的新引擎：“汽車產業可能在未來五年、十年、二十年，也會是全世界幾十萬億元的大產業。”

然而，在新舊動能切換之前，恒大將面臨兩大難關。

一是，作為基礎的地產業務，在“房住不炒”、監管趨嚴的背景下，恒大融資成本高、資金壓力大等問題將長期持續，能否持續為新能源汽車輸血值得懷疑。

二是，恒大造出的新能源汽車能否大賣。畢竟恒大為汽車賽道的新手，缺乏品牌號召力，進化需要時間，且在新能源汽車品控方面，恒大須加以重視，否則大賣就是一個幻想，車子可不比房子，消費者輕易即可用腳投票，口碑差了就真的涼了。

許家印會為造車夢窒息嗎？