科創板來了

黃婷

僅7個月的時間，科創板就從提出設立走到了首場審議會。

5月27日，上海證券交易所發布科創板上市委2019年第1次審議會議公告，將于6月5日召開第1次審議會議，審議3家企業的發行上市申請。

科創企業的發行上市已然箭在弦上。

首批三家企業拔得頭籌，高研發投入盡顯科創屬性。

根據上交所的公告，首批上會的三家企業分別是微芯生物、安集微電子、蘇州天準，從受理到上會，上述三家企業分別用時61天、59天、55天。值得注意的是，這三家公司在目前112家科創板申報企業中并非“熱門”之選，除了微芯生物以外，其余兩家公司更是鮮見諸媒體，但它們都有一個顯著的共同點，就是在研發上敢于投入。

微芯生物是一家創新型生物醫藥企業，主要為患者提供可承受的、臨床急需的原創新分子實體藥物。公司2016年至2018年研發投入占營業收入的比例分別為60.52%、62.01%和55.85%，這一比例遠高于主板的創新藥公司。

作為國產集成電路關鍵材料龍頭之一，安集微電子主要致力于CMP拋光液和光刻膠去除劑等集成電路領域關鍵材料國產化，其前五大客戶包括中芯國際、臺積電、長江存儲、華潤微電子、上海華虹半導體等國內外知名晶圓廠。

安集科技相當注重研發投入，2016年到2018年，占營業收入的比例都超過了 21%，數額分別為4288.1萬元，5060.69萬元、5363.05萬元。

天準科技以“AI+工業”作為公司的核心定位，聚焦機器視覺自主研發與工業應用，公司核心技術人員來自微軟亞洲研究院、華為等知名企業，具備自主研發和深度設計能力。公司研發投入集中于機器視覺相關的前沿領域，2013～2018年研發投入占收入比例保持在14.6%～26.2%的較高水平，2016～2018年研發人員占比為46%、34%、36%。

“獨角獸”為何沒能成為科創板主力？

“科創板的設立為國內高科技企業提供了全新的融資渠道，有利于科創企業借用資本力量發展壯大。”畢馬威分析道。

畢馬威指出，科創板的一大亮點為采取差異化的上市標準，將市值與收入、現金流、凈利潤和研發投入等財務指標進行組合，設計了5套上市標準并允許未盈利企業上市，允許同股不同權紅籌企業上市。整體來看，市值越大的企業，對盈利的要求相對較低。發行條件的多元化為短期未實現盈利但擁有科技創新技術的科創類企業登陸資本市場創造了條件。

機構抓緊布局科創板

在科創板漸行漸近的同時，機構投資者也在緊鑼密鼓的布局當中。

根據中國證監會于 2019 年 1 月 30 日發布的《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》），參與科創板的投資者包括個人投資者、 機構投資者和戰略投資者。其中個人投資者只可參與網上申購，并對個人投資者的專業性及資產流動性提出了一定的要求，即 50 萬資產+24 個月證券交易經驗的門檻設定。不滿足條件的個人投資者可通過認購公募基金等方式參與投資。

在此背景之下，公募基金開始密集布局科創板。

4月22日，首批7只科創板基金正式獲批，上市首日便遭遇哄搶，發售規模達到1222億元。5月27日，第二批5只科創主題基金獲批，并將于6月5日齊齊發售。這5只基金均限額發售，若按照10億規模上限估算，合計最高募集規模擬為 50億元。

為了備戰科創板，一些大中型基金公司還專門規劃了一套估值模式以適應科創板未來的投資邏輯。

浦銀安盛的基金經理褚艷輝表示，科創板將帶來估值體系的改變。過去幾年，特別是在2013年到2015年的成長股牛市中，對于那些有業績支持的成長股，市場會給出合理的估值，而那些沒有業績的公司多是在炒概念，并不是真正意義上的科技股投資。真正的科技股投資需要建立多種估值模式，以保證科技公司在出現穩定盈利之前能夠得到合理估值。

廣發科創主題3年封閉混合擬任基金經理李巍則表示，在他的投資框架中，科技型企業是指通過最新科技手段為人們提供產品和服務，以期讓人們獲得更好的工作、生活和生命體驗的企業。它不僅包括直接提供產品和服務的企業，也包括那些為其提供技術支持、元器件及原材料供應的企業。

“投資的本質是挖掘價值能持續增長的好企業，我們會深刻理解技術、產業變化趨勢，從定量和定性維度評估企業價值。”李巍進一步介紹，廣發基金自建行業比較體系和個股評估體系，從定量角度對企業內在價值進行評估。其中，定量層面會重點關注企業的成長性、合理估值水平和盈利能力，定性分析層面則深度研究企業的持續成長性、市場前景、公司治理結構等，以便更準確、更全面地評估企業價值。

多家私募基金也在為創業板做足準備，中國基金業協會的數據顯示，截至5月29日，已有18只含有“科創”字樣的證券私募基金在中國基金業協會完成備案，包括弘尚資產、中金藍海投資、合道資產、優美利投資等14家私募機構。

磐耀資產總經理辜若飛一直非常關注科創板的動向，在他看來，根據修訂后的制度，科創板網下配售投資者的數量將大幅減少，這將顯著提高打新的收益率，有資質的機構會積極參與其中。

“我們主要是通過優化底倉配置加打新增厚收益。”辜若飛指出，如果從長期投資的角度來看，科創板上市公司很難用傳統的估值方法對它們進行估值，這里面存在很大的預期差，考驗的是私募機構的資產定價能力。

普通投資者應該如何投資科創板？前海開源基金首席經濟學家楊德龍提出了三點建議。第一，分散投資，分散到5只股票以上，因為投科創板就是PE投資一定要充分分散，這樣才能夠提高投資成功的概率。第二，一定要投自己了解的公司，要對這個企業大致的技術優勢有一定的了解，盲目投資風險很大。第三，可以通過投資于科創板基金來投資，但是要控制總量。

“投資于科創板基金，并不意味著風險小，因為基金經理買科創板股票的成本可能也不低，那么投資科創板的基金和科創板的股票的資金量最好不要超過個人投資資金量的20%，這樣才能從根本上來控制風險。”楊德龍說。