上半年錫行業運行平穩，警惕下半年需求減弱信號

夏 天，郭 寧

（北京安泰科信息股份有限公司，北京 100814）

1 內外價格走勢分化，內盤走勢優于外盤

2019年上半年，國內外錫價走勢繼續分化。年初市場對緬甸資源看空情緒濃厚，倫錫快速上漲，最高點觸及21800美元/噸，但好景不長，受全球經濟預期下滑所致，倫錫此后持續震蕩下挫；滬錫價格上半年跟隨上漲至高點153490元/噸，由于進口礦源的吃緊，國內錫錠生產切實受到原料影響而減產，因此滬錫表現出了比外盤更優的抗跌性，價格在145000元/噸附近維持高位震蕩。截至上半年，LME三個月期錫均價20291美元/噸，環同比下滑3.08%；LME現貨錫均價20394美元/噸，同比下滑3.3%；上海期貨交易所主力合約均價為147100元/噸，同比上漲0.18%；安泰科現貨錫價格為146634元/噸，同比上漲0.8%。

2 國際市場供需分析

2.1 全球錫礦供應收緊

上半年，全球供應形勢因緬甸礦問題愈發趨緊。在全球未有發現新錫礦區的情況下，全球錫礦產量持續不足。主要的不確定性仍然來自于緬甸，1-5月進口到中國的礦石同比下降了近10%；精錫供應方面，印尼供應較年初相比更為穩定，1-5月份累計出口精煉錫2.8萬噸，但同比仍有17.0%的下降；馬來西亞方面MSC的生產一直維持較為穩定的態勢。安泰科估計二季度緬甸累計生產錫礦2.2萬噸金屬量，同比下滑4.8%。

精錫生產上，馬拉西亞冶煉公司MSC在生產上可能受原料進口地的一些影響，目前已將發貨時間從四到五天延長至兩至三周的周轉時間。另一方面，緬甸礦石供應趨緊傳導至中國冶煉產業中，這些將導致今年上半年全球精錫產量有所下滑，以及半年度累計量為17.1萬噸，同比下降4.5%。其中主要生產國中國8.6萬噸，印尼產量4.1萬噸，馬來西亞產量1.8萬噸，秘魯8400噸，玻利維亞8200噸，比利時4800噸，泰國4800噸。

2.2 全球錫市場需求持續疲軟

精錫消費量方面，受全球經濟下滑的影響，以電子產業需求下滑導致錫的總體需求將在半年度維持疲軟。預計今年上半年全球精錫需求18.1萬噸，同比下滑1.1%。其中主要消費國預計中國消費7.9萬噸，日本2.2萬噸，美國2.2萬噸，德國1萬噸。

終端消費方面，近期美中貿易戰已有緩和跡象，與貿易戰牽扯較大的費城半導體指數，受到的影響最深，五月單月下跌16.71%，六月開始出現反彈，短期仍要觀察七月開始季報狀況及各公司對全年看法是否下修。主要成分股里上周漲幅最大為思佳訊，上漲3.96%，美股本周1因美中同意推遲關稅、恢復貿易談判而大漲，但后續則仍反映對下半年行業狀況預期不佳，目前行業對于下半年的需求看法保守，但由于中美談判恢復，短期市場主要仍反映中美貿易摩擦及華為事件影響減緩，后續持續追蹤產業狀況，整體半導體行業業務狀況原本預期環比逐季回溫狀況，現在不確定性增加，市場預期仍維持觀望。

3 國內市場供需分析

3.1 上半年錫礦產量、精錫產量雙雙下滑

我國進口錫礦的供應已處于緩慢下行通道。今年早些時候一些企業就表示錫錠產量已經受到資源缺乏而減產，倚靠進口礦比例大的冶煉廠產量比同期減少了30%左右。這也直接影響到目前60度的礦加工費下滑到10000元/噸，相比去年下半年每噸下降了1000-2000元不等。據有色金屬工業協會數據顯示，2018年1-5月，我國錫精礦產量3.5萬噸（金屬量），同比下降8.4%；精錫產量7.2萬噸，同比下滑1.5%，其中廣東、廣西、內蒙、地區產量減少最為明顯。廣西華錫在一季度末才恢復生產，而內蒙年初銀漫礦業安全事故整頓一直未投產，導致國內精錫產量有所下降。

3.2 精錫消費依舊疲軟

在全球及國內錫下游消費旺季大背景下，國內主要錫初級消費領域仍舊疲軟。6月中旬LME錫庫存從3千多噸激增到6千噸以上，這與當前下游需求形勢低迷有關，錫錠積壓壓力有所加大。受中美貿易摩擦的影響，錫電子、化工等領域產品貿易受到一定程度地阻力。隨著土地、能源、勞動力和生態環境成本快速上升，企業生產成本不斷增加，以焊錫為主的下游產業開始移至東南亞等稅費低、勞動力低廉地區建廠，錫企業的終端客戶出現流失，比如光伏領域的一些需求已出現大幅下降。G20后，日韓若實施貿易戰，可能會持續影響終端電子產業的需求。

圖1 中國精錫進出口量（單位：噸）

3.3 錫精礦累計進口下降，精錫出口穩步增長

根據中國海關數據統計，2019年5月中國錫礦進口毛重14248噸，總進口金屬量估計為4491噸，環比上升21.5%，同比上漲13.3%。1-5月累計進口錫精礦毛重73678噸，通過數據的推算，今年1-5月份中國錫礦進口含錫量為20271噸，同比下降9.6%；

5月錫錠出口為457噸，比4月份1169噸下降61%，與去年同期相比下降19%。然而，今年1-5月累計出口錫錠4587噸，與去年同期相比大幅上升79%，出口量穩步增長；1-5月錫錠累計進口700噸，比去年同期下降27%。

4 后市展望

4.1 宏觀面

雖然2019年一季度經濟開局良好，數據超出市場一致預期，但良好的經濟數據背后仍有隱憂。從三駕馬車看，一季度經濟企穩的主要拉動力量為凈出口，但凈出口的增長主要是受衰退式順差走擴的影響，在全球貿易爭端升級、內生擴張動能放緩、搶出口引致的透支效應逐步顯現背景下，2019年下半年貿易順差對GDP拉動作用仍有較大回落壓力；另一方面政策對消費的呵護作用仍需較長時間顯現，故而下半年社零增速仍有一定回落壓力。

4.2 基本面

供應：緬甸礦區下半年錫精礦產量還將一定程度地下滑。實際上從今年開始，來自緬甸的錫礦已經可以進一步富集到高品位，品位在40%～50%之間，有的甚至達到60%。因此我們也適時上調了緬甸礦石出口下滑比例。預計全年進口礦石的含錫量在5%～10%區間上下，礦供應仍有所收緊；國內方面，上半年精錫出口量增長較快，但受二季度中美貿易摩擦影響，全球需求量下降，精錫出口量也明顯下滑。預計下半年隨著中美貿易摩擦的緩和，出口將出現回暖；另外，環保政策風險以及國內貿易政策的改變，也對供需格局的形成起著關鍵性作用。但環保政策對產量影響仍表現在短期干擾上，國內錫市場下半年大概率下還會處于供應過剩的狀態。

（1）消費：

①警惕終端用戶的產業轉移加速。越南等東南亞國家變身國際貿易“中轉站”。美國對越南出口商品免關稅，使得中方有動機通過越南轉出口到美國，從數據上看，2019年1-5月，中國對越南出口與美國對越南進口的同步增長說明或有較大規模商品經越南間接出口美國。但“轉出口”從持續性上講，或難以維持；

②日韓貿易沖突。日本政府將從7月1日起，限制半導體及面板關鍵化學材料出口至韓國，包括三星半導體、SK海力士等內存大廠，營運都將受影響。日韓若挑起貿易戰，勢必進一步影響電子產業的需求端，應緊密關注事態發展。

（2）價格

上半年錫價走勢過于焦灼，預計下半年錫價格波動將會加大，尤其是臨近四季度將極有可能再次出現明顯波動行情。預判下半年倫錫主流波動區間在17500-20200美元/噸，國內滬錫主要運行區間127000-148000元/噸。