淺析貴州茅臺酒股份公司股權改革

魯彥

摘要：2014年3月，貴州省國資委對股權制度改革發布了“三年行動計劃”，作為貴州省的龍頭企業，茅臺集團已成為本輪改革中最受關注的企業。時至今日，離2014年出臺企業股權制度改革計劃已經過去了五年，茅臺集團當初所立下的產權制度改革計劃中，計劃清單完成情況是否達到預期效果，現將從茅臺集團概況、股權改革情況等入手，對我國的第一大股的股權制度進行解讀。

關鍵詞：國有企業;股權改革;股權激勵

中圖分類號：F271 ? ?文獻標識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）08-0144-02

一、貴州茅臺酒股份公司的發展概況

貴州茅臺酒業有限公司成立于1999年，經證監會2001年批準，于上交所上市，公開發行股票7150萬股。茅臺酒在新中國成立以來，在各種外交場合成為官方用酒，以其獨特的口感和醇香成為了中國白酒的一張名片。茅臺股份公司架構的設立嚴格按照相關法律法規，設立股東大會（依照茅臺股份2018年年度報告披露，現有股東人數為8.89萬人）;董事會（七名董事，其中獨立董事四名）;監事會由三名監事組成，其中一名為職工監事。作為貴州茅臺酒股份有限公司的母公司，茅臺集團持有61.99%貴州茅臺的股份，貴州茅臺酒股份公司的最終控制人是貴州省的國資委，茅臺酒股份公司旗下有八家子公司。2016年茅臺的主營業務收入增長了近600萬，達到了388.62億元，同時銷售量上漲到了36 944.36噸;2017年，茅臺的主營業務收入已經激增到了582.18億元、銷售量更是高達60 108.36噸;2018年，茅臺的主營業務收入突破700億，高達736.39億元，銷售量62 238.41噸。

二、貴州茅臺酒股份公司的股本結構分析

茅臺股份流通比例從2006年開始呈現逐年升高的趨勢，自有條件限售股實現解禁以來，茅臺的流通股比例在2009年達到了百分之百，貴州茅臺已經實現了我國A股全流通。茅臺集團作為第一大股東，持股比例基本穩定保持在61～62%之間，股權高度集中。貴州茅臺資產負債率較低，屬于保守型資本結構，但其短期負債過多，負債結構不合理，茅臺在負債杠桿利用方面存在保守性思想，沒有較好發揮負債帶來的節稅效應。

三、貴州茅臺酒股份公司股權改革分析

（一）貴州茅臺酒股份公司股權改革總體規劃

貴州國有資產監督管理委員會于2014年提出改革企業產權制度時，茅臺表示：在集團層面，將推動七大業務板塊混合發展，逐步培育形成6-7個子集團。其中，包括在公司探索是否能夠建立股權激勵機制或員工持股制度;積極開展股權互換工作，以公司的投資策略和業務拓展為基礎。并表示會充分借此輪產權改革的良機，實行對外擴張，在部分新興產業方面也將開展投資活動。2016年，茅臺大力發展新經濟形態下的混合所有制經濟，實現股權結構多元化，激發企業發展活力，引進和投資都將積極推動二級和三級子公司的股權多元化。在吸引投資方面，茅臺完成了啤酒公司、葡萄酒公司等的重組，許多二級和三級子公司，如生態農業公司，引入了戰略投資者。在投資方面，將增加貴州銀行，珠海龍石帽等二、三級子公司。實現茅臺集團控股的多股權模式，外資參與，股權激勵和員工持股。截至“十二五”末，集團旗下將近80%的子公司實現了混合所有制。未來，茅臺還會致力于推進旗下酒行業相關行業的子公司的上市進程，推進完善各子公司的現代化治理結構。

（二）貴州茅臺酒股份公司股權多元化改革

股權多元化，尤其是我國國有企業母公司是進行改革的重中之重。根據我國國有企業的特殊性，所提到的開展股權多元化，主要就是在競爭性領域國有企業，對民營資本開放使其能夠進入，讓這部分國有企業達到真正的市場化。2005年夏末實施股權分制改革以后，貴州茅臺股份有限責任公司開始了國家股、法人股等限售股開始轉變為流通股，這允許原始受限制股票在二級市場自由流動。2009年，貴州茅臺股份有限公司基本實現了A股全流通。理論上全流通使得股權得到分散，這樣公司的股票能夠滿足更多其他社會投資者的購買需要，但是對于貴州茅臺而言，股權并未得到分散，第一控股股東占比達到了61.99%，仍擁有對公司的絕對控制權。茅臺公司無法約束控股股東，這可以說對公司的生產經營活動產生了很大的影響。并且出現一些侵占公司財產，甚至轉移公司利潤的行為，小股東手中的股權不能在公司運營甚至股東大會上產生一定影響力;公司的融資渠道在股權過于集中化的情況下也是不可觀的，茅臺的融資基本上是債務融資，從未有過追加發行，可轉換債券等方式。歸其原因，極大可能是貴州省國資委是實際控制股東，每年會有大量分紅納入政府財政收入;又怕過分的股權分散造成國有資產流失，所以即使在國家強調混合所有制的情況下，也不愿意采用分散股權的方式來進行改革。

（三）基于股權改革下的經營戰略調整

自2014年推出產權改革計劃以來，貴州茅臺制定了內部分拆計劃，剝離了公司現有的系列酒，隨之形成新公司，新公司的成立將使新公司能夠保持相對持股，由此茅臺在2014年設立了一個全資子公司——貴州茅臺醬香酒營銷有限公司。

不同于茅臺酒的高端路線，茅臺的系列酒產品主要屬于中低端系列品牌，但是與貴州茅臺業績增長的中流砥柱高端茅臺酒相比，系列酒就略顯黯淡。茅臺對系列酒進行分拆剝離，是公司進行混合所有制改革的一大重要舉措，但是看完茅臺的系列酒剝離計劃，再來看習酒的上市計劃時，發現習酒的上市仿佛被按下了暫停鍵，毫無進展。早在2012年茅臺就曾披露會在2013年2月完成H股上市，然而，本該上市的時間都已過去多年，仍然沒有聽見習酒上市的敲鐘聲。

在習酒上市計劃中，公司股份改革辦公室是負責推動習酒上市的主要部門，然而習酒的股份制改革自上市計劃被提出以來，一直處于進行時，對于國有企業而言，股份制改革并不簡單，也不是能在較短期內完成的。茅臺集團領導層所提出的習酒上市是在2013年2月份實現，但是這個過于理想化的上市節奏只能是領導人認為的，并不符合實際，習酒的上市需要股份制改革作為鋪墊，目標制定了，就得按照目標來安排部署，一步一步實現目標。

（四）基于股權改革背景下的股權激勵計劃

貴州茅臺最開始要進行股改時，曾宣布會在集團的上市公司層面實施相應的股權激勵。2014年7月，貴州茅臺就發聲明稱會在2017年12月出臺公司管理層和核心技術人員的股權激勵辦法。2017年4月，有媒體報道指出茅臺財務報表有疑似利潤并未釋放，認為茅臺此舉極有可能是在壓低業績，推測茅臺管理層這樣做，比較合理的解釋是它很快將推出股權激勵措施。隨后貴州茅臺發布澄清公告，否認因為股權激勵計劃而進行財務造假。

現在2019年都過去一個季度了，茅臺的股權激勵還是杳無音信，據悉茅臺公司一度推動計劃的進行，并且尋找了第三方制定了相應的股權激勵計劃，但是并沒有得到上級的反饋。茅臺作為A股最高股，反而是其他平價股則相對而言推動起來比較容易。其實關于高管股份激勵這個問題，應該說是在企業上市之前才是最佳時機。但是貴州茅臺是在2001年上市的，當時中國的資本市場起步沒多久，并沒有意識到股權激勵等新理念，許多公司甚至認為自己以后也不會參與到股權激勵行列。企業往往是在所處行業或經營環境不好時，才在公司推行股權激勵計劃，但是現在的茅臺股份無論在行業中，還是在上市公司中都屬于高利潤企業，加上又是國企，如果在這樣的情況下要推行高管股權激勵，容易使得人們對茅臺的經營存續產生不利方向的疑惑，給茅臺帶來一定負面影響。

四、關于貴州茅臺酒股份公司股權改革的深層次思考

股權多元化方面。茅臺作為貴州龍頭企業，每年能給政府帶來的財政收入相當客觀;加之作為實際控制方的貴州國資委，又怕過分的股權分散造成國有資產流失，所以即使在國家強調混合所有制的情況下，也不愿意采用分散股權的方式來進行改革。這一點的改革不徹底對于一個資本市場不算發達的省份來說，其合理性也就能夠理解一二了。

股份激勵方面。阻礙茅臺股權激勵計劃推行的原因有兩點：一是時機不對。企業實施股權激勵最佳時間在上市前，且目前茅臺公司經營狀態良好，實施股權激勵負面影響可能過大;二是其自身的國企制度。國有企業所有者缺位，兩權分離不明確，管理層權力很大，推行高管股權激勵需要經過嚴格的制度設計，且實施不如兩權分離的民營企業效果明顯。

總的來說，茅臺的股權改革可以說是不徹底的，按照國家現在對于混合所有制的改革要求還相差甚遠，茅臺的改革之路任重道遠。

參考文獻：

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[3] 杜 野.貴州茅臺股份公司資本結構優化研究[D].長春：吉林大學，2016.

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