期待科創板的高退市率

沈建光

一個成熟的資本市場，上市和退市同樣關鍵。退市率將是衡量科創板成功與否的一個重要指標。月22日，科創板正式開板，迎來首批25家公司開市交易。從宣布設立到落地，僅用了8個月時間，推進速度之快在資本市場領域史無前例，凸顯了改革的決心。

科創板代表了中國資本市場改革的未來，在引領制度創新方面任重道遠。科創板能否成為中國優質科技企業的“篩選器”和“助推器”，真正實現優勝劣汰，讓好企業可以融資上市，壞企業有暢通的退市機制，將是其成功與否的重要標志。

一個成熟的資本市場，上市和退市同樣關鍵。建立良好的淘汰機制，退市率將是衡量科創板成功與否的一個重要指標。而合理分配金融資源，嚴格執行退市制度尤為關鍵。

統計表明，在過去的30年間，美股市場已退市14183家公司，占上市公司總數的72%，納斯達克年均退市率達到7.9%。同英美市場相比，由于A股市場退市制度尚不完善，整體退市率長期低于1%。企業通過財務操作、關聯交易、出售固定資產等手段進行保殼，出于市場穩定的考慮，這類行為往往并未得到過多懲罰。2000年以來，A股共有820家公司實施了ST，同時期722家公司撤銷ST，撤銷率達到88%，反映出退市規則執行效果差。

通過完善退市制度，提升資本市場法治化水平，嚴格規范上市公司市值管理行為，防止業績操縱、內幕交易，保證信息透明，可以有效避免科創板淪為部分企業圈錢的新場所。目前，科創板已設立了嚴格的退市標準，觸及終止上市標準的，股票直接永久終止上市。科創板借鑒了成熟資本市場的退市制度，在利潤考核上主要考量扣除非經營性損益后的凈利潤，使得出售固定資產、依靠國家補貼來粉飾自己財務報表的情況將難以存在。

如果嚴格執行退市制度，科創板的退市率有望接近國際主流交易所，金融資源的分配也將因此更加合理。正是從這個意義上講，高退市率并不可怕，恰恰是科創板成功的重要標志。

此外，高退市率也是防止上市企業估值過高但無基本面支撐的有效手段。自2014年A股市場IPO定價實行23倍市盈率限制以來，高發行市盈率的IPO定價已經多年未見，而放開IPO定價管制是此次科創板改革的重要內容之一，首批上市的25家企業平均市盈率超過50倍。

對科創板企業估值過高無需過度擔心。首先，很多科創板掛牌企業尚未實現盈利，PE、PB等估值參考作用有限;其次，高退市率可以起到二次篩選作用，對于起始估值過高、后續業績增長有限甚至持續虧損、不能為投資者創造價值的企業，高退市率和有效的退市機制可以解決估值過高的問題，投資者權益也可以得到有效保障，而且系統性成本遠較控制IPO市盈率更為低廉。

注冊制的“寬進”加上高退市率的“嚴出”，使得科創板成為資本市場改革的橋頭堡、試驗田。未來隨著更多金融供給側改革項目的落地實施，科創板有望更好地服務實體經濟、促進產業結構升級，為經濟發展提供資本助力。