天然氣：消費旺季將到　或有主題機會

李興然

近日，國家發展改革委、國家能源局聯合組織召開全國電視電話會議指出，今冬明春保障天然氣安全穩定供應仍面臨較多困難，將千方百計保障今冬明春天然氣供應。2019年上半年，中國天然氣表觀消費量達到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國家發展改革委運行局口徑的天然氣消費量為1492億立方米，比去年同期增長11%。

無獨有偶，近日惠譽評級預計，受2019年上半年強勁的燃氣銷售和新接駁業務支撐，惠譽授予評級的中國城市燃氣運營商的2019年收入將增加。隨著每年10月至次年三月的天然氣消費旺季就要到來，市場對燃氣公司的關注在加大，或有主題投資機會。

需求：全年有望保持兩位數增長

2017-2018年，中國天然氣市場在環保政策的直接刺激下，連續兩年需求增速超過15%，呈現爆發式增長態勢。2019年上半年，中國天然氣表觀消費量（自產+凈進口）達到1495億立方米，比2018年上半年增加155億立方米，增幅為12%。國家發展改革委運行局口徑的天然氣消費量為1492億立方米，比去年同期增長11%。

2018年我國天然氣消費結構中，工業部門用氣量占比38.6%，城市燃氣占比33.9%，發電用氣正比17.3%，化工用氣占比10.2%。其中工業燃料及城鎮燃氣增幅最大，對2018年天然氣消費增量的貢獻度合計為84%。

2019年上半年，工業部門用氣量為535億立方米，同比增長6.2%，在消費結構中所占比例為35.7%，比2018年上半年降低1.1個百分點;城市燃氣用氣量為547億立方米，同比增長16%，為2019年上半年最大的用氣部門，占比為36.5%，比2018年上半年提高2.1個百分點;發電用氣量為271億立方米，同比增長8.7%，占比為18.1%，比去年同期降低0.1個百分點;化工用氣量為146億立方米，同比微漲0.3%，占比為9.7%，比去年同期下降0.9個百分點。

2018年我國天然氣消費占一次能源消費比例7.8%，距此前規劃的到2020年占比提升到10%、2030年力爭達到15%的目標仍有一段距離。中長期看我國天然氣消費仍將保持較高的增速。

國金證券預計，今年我國天然氣消費量將達3096億立方米，同比增長11.3%;在2025年將達到4766億立方米，與2018年2800億立方米相比，未來八年復合增長率為8%，消費量年增速逐漸趨穩，保持高單位數增長;消費結構變化不大，工業與城市燃氣仍然是最大的用氣部門，這兩個行業消費增長剛性較大;而氣電用氣量彈性較大，是預測中不確定性較大的行業，取決于天然氣供應、價格及電力市場改革等諸多因素。

供給：上半年增量主要是自產氣

2019年即將掛牌成立的國家石油天然氣管網公司也將在未來幾年徹底改變我國天然氣市場長期以來垂直一體化、產運不分的狀況，行業即將進入“N+1+N”的運營模式，即上游多個主體，中游為一家國家管網公司，下游多家城燃公司。

在氣源構成上，根據中債資信的數據顯示，2017年我國約60.1%的天然氣為自采，約17.9%為進口管道氣，約22%為進口LNG。

國金證券分析結果表明，由于2019年上半年消費量增速較2018年有所放緩，天然氣市場呈現相對平衡的供應態勢。中國在2018年成為了全球最大的天然氣進口國，隨著2017-2018年天然氣對外依存度迅速上升，國家日益重視上游勘探開發，鼓勵石油公司增加上游資本開支，保障能源安全，因此天然氣產量增速有所提升。

2019年上半年，我國天然氣自產量為862億立方米，同比增長11%，增速超過天然氣實際消費量，與表觀消費（其與實際消費之差為庫存）增速持平。天然氣進口量為648億立方米，同比增長12%，其中管道氣進口量為256億立方米，同比增長2%，LNG進口量為392億立方米，同比增長19%。與2018年下半年相比，LNG進口量下降22億立方。因此，2019年上半年供給增量主要是自產氣。

2016年，中國天然氣對外依存度為34%，2017年上升至38%，2018年進一步攀升至43%。而隨著2019年上半年消費增速放緩以及國產氣增速提升，對外依存度下降至42%。

在政策鼓勵石油公司增加資本開支的背景下，2019年國內天然氣產量預計達到1487億立方米，同比增長11%。增速為2014年以來最快的一年。2019年開始，國內產量增速提高、消費增速減緩，對外依存度水平不再像2016-2018年迅猛上漲，而是較為穩定。

總體來看，未來幾年由于國內增儲生產、俄氣東線達產以及LNG接收規模繼續擴大等因素，供應側增長潛力較大。消費增速趨穩、國內產量增速提升（國內天然氣產量在2025年預計將達到2624億立方米）使得天然氣對外依存度維持在45%左右。從進口結構來看，受中俄東線2019年年底通氣影響，未來8年，進口管道氣年增速快于LNG進口增速，進口管道氣占進口比重將高于目前的40%。LNG進口預計將從2018年的5400萬噸增至2025年的8800萬噸，年均增速較2016-2018年有明顯放緩。

氣價同增環減LNG有套利空間

我國進口天然氣與國際油價、LNG現貨價格及美國亨利港氣價等國際價格指標相關。2019年以來，受國際油價及全球LNG市場供需寬松等因素影響，我國進口LNG到岸價逐月下降，從2.77元，立方米下降到2.07元/立方米，上半年進口LNG平均到岸價為2.41元/立方米，同比上漲14%，環比下降9%。2019年上半年，進口管道氣到岸價格1.8元/方，比去年同期上漲26%，環比上漲10%。與LNG相比，管道氣是較便宜的進口氣源。

整體看，2019上半年，我國進口天然氣平均到岸價2.19元應方米，與2018年水平相比，小幅上漲4%。由于2018年國際原油與天然氣價格浮動比較劇烈，因此與去年同期相比，進口天然氣平均到岸價上漲21%，而環比下降3%。

LNG出廠價格與LNG進口到岸價不同。2019年以來，由于天然氣市場供需平穩，LNG出廠價格維持低位并且價格較穩定，波動較少。2019年上半年LNG平均出廠價格4180元/噸，約合3.03元/立方米，同比下降3%，環比下降6%。

7月國內LNG平均出廠價格約3395元肫，環比下跌4.3%，同比下跌18%。LNG進口價格較國產價格仍有優勢，自二月以來價差約300-500元/噸。

從下游燃氣公司的角度看，顯然，擁有LNG接收站的深圳燃氣（601139）這類公司短期還具備價格套利空間（LNG出廠價環比降幅小于到岸價）。此外，距離管道氣源較近的新天然氣（603393）等也有望受益于氣價的下降。

資料來源：申萬宏源證券研究所