博瑞醫藥：科研實力存疑涉嫌會計操縱

本刊記者 楊陽

博瑞生物醫藥（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“博瑞醫藥”）經過三輪問詢后，將于8 月27 日上會審議。此次，博瑞醫藥擬公開發行不超過4100 萬股，不低于公司發行后股份總數的10.00%，計劃募集資金約3.60 億元，投向于泰興原料藥和制劑生產基地（一期）。

《股市動態分析》周刊記者通過研讀其招股說明書發現其仍存在不少問題，或將構成其過會的阻礙。首先，公司營收規模擴張的同時，存貨金額持續增加，研發費用雖逐年增長，但其中委托研發費用占比由2016 年的5.46%上升至2018年的26.05%，公司的科研含金量或含水分。其次，公司與大客戶共享產品制劑收益分成情況、以及交易價格合理性存在一定問題。另外，博瑞生物子公司接連發生安全問題，受到安全生產監督管理局的行政處罰，體現了公司在安全生產管理制度上的缺陷，對危險化學品的存放管理不夠嚴謹以及隱患排查工作不到位。

科研實力存疑

博瑞醫藥主要從事醫藥中間體、原料藥和制劑產品的研發和生產業務，致力于成為一家全球領先的創新型高端化學制藥公司。2016年-2018 年公司營業收入分別為2.01 億 元、3.17 億 元、4.11 億 元；凈利潤分別為1706.10 萬元、4587.64萬元、7624.37 萬元，呈現快速增長的態勢。

報告期內，博瑞醫藥存貨金額節節攀升，分別為6341.94 萬元、8619.90 萬元、10332.83 萬元，其中庫存商品由2016 年的1647.25 萬元上升至2018 年的3354.65 萬元。帶量采購政策下，公司雖是生產原料藥、中間體，但若下游制劑廠商未中標，恐將導致公司銷售量和收入大幅下降。另外，不斷累積的庫存商品不僅增加倉庫管理成本，還將面臨著跌價的風險。

與此同時，公司研發費用分別為5357.65 萬 元、8081.16 萬 元 和9611.50 萬元，占營業收入的比例分別為26.66%、25.51%和23.37%，該比例遠遠高于同行業可比上市公司平均水平，數據顯示，同行業平均研發投入水平僅在7.5%左右。博瑞醫藥看似高研發投入，但其實內含水分，在公司研發費用明細中，委托研發費用呈現不斷的上升趨勢，分別為292.75 萬元、1192.95萬元、2503.61 萬元，占當年研發費用 比 重 依 次 為5.46% 、14.76% 、26.05%。該費用主要為委托CRO公司進行創新藥開發相關藥理、毒理等臨床前試驗產生的。市場人士指出，委托研發所涉及問題中最為關鍵的一點是關于知識產權的歸屬問題。而博瑞醫藥在其招股書中并未披露相關委托研發的主要協議約定情況，是否存在潛在糾紛我們不得而知。

此外，公司研發技術人員存在身兼多職的情況。有的兼任公司管理層職務、有的任職戰略發展部、有的任職生產工藝部或合成事業部。這些技術高管人員的工資如何分配，是否存在多計研發費用的情況？記者就上述問題發去采訪提綱，遺憾的是博瑞醫藥并未有回復。

不同會計處理方式或存貓膩

盈利模式上，博瑞醫藥通過向下游客戶直接進行醫藥中間體和原料藥的銷售、藥品技術轉讓，或與下游醫藥企業合作開發制劑產品、銷售分成等方式獲利。報告期內，博瑞醫藥與第一、第二大客戶均存在合作開發模式。Selectchmie AG 在2017 年一躍成為公司第一大客戶，2017 年、2018 年公司向其銷售金額分別達3954.73 萬元、8003.40 萬元，占營業收入的比例12.48%、19.46%，遠遠超過其他客戶銷售占比。

在此期間，博瑞醫藥各類產品的平均銷售單價都呈現不同程度的波動，其中主打產品卡泊芬凈的價格大幅下降，2016-2018 年平均單價為150.96 萬元/千克、93.07 萬元/千克、79.63 萬元/千克。對此，博瑞醫藥在招股書中解釋道，卡泊芬凈價格下降的原因主要是公司與Selectchmie AG 共享該產品制劑收益分成，約定以較低的價格向Selectchmie AG 供應原料藥。博瑞醫藥在招股書中并未詳細披露公司與Selectchmie AG 收益分成情況，不得不令人懷疑公司向Selectchmie AG 提供原料藥的交易價格是否合理及公允。

此外，值得注意的是，在回復上交所問詢函中公司表示處于研發驗證階段，向合作方供應原料藥或中間體，不確認收入。2016 年度，Selectchemie AG 卡泊芬凈尚處于研發驗證階段，公司向Selectchemie AG 供應卡泊芬凈原料藥，不確認收入。而向Selectchemie AG 供應米卡芬凈原料藥，向RENAISSANCE PHARMA,INC.供應吡美莫司原料藥，向AZAD 供應羧基麥芽糖鐵原料藥，不區分階段，在交付原料藥即確認收入。可見，公司產品研發驗證階段確定標準并不統一，兩種不同的會計處理方式似乎掩飾公司存在會計操縱的行為。

除了上述問題外，博瑞醫藥子公司廣泰生物、博瑞泰興曾因為安全生產問題受到安全生產監督管理局的行政處罰，合計處罰金額超過5 萬元。具體來看，2018 年2 月，執法人員檢查博瑞泰興時，發現有3 臺可燃氣體報警探測器未按規定維護保養，自1 月19 日至25 日一直處于故障狀態，不能正常運行，故此對公司處以約3.9 萬元的罰款。2018 年6 月，廣泰生物生產園的其中一間工作室內1 桶5L 包裝的四氫呋喃發生泄漏，泄漏量為2.5L 左右。蘇州獨墅湖科教創新區安全生產監督管理局雖表示此次危險化學品滲漏事件未釀成人員傷亡事故，屬于險兆事件，不屬于重大安全生產事故。

雖上述兩項安全生產事件均未構成重大違法違規事項，但作為醫藥企業，發生危險化學品泄漏也反映出公司在安全生產管理制度上的缺陷，對危險化學品的存放管理不夠嚴謹以及隱患排查工作的不到位。

表為：博瑞醫藥主要財務指標一覽