指數震蕩反彈 中期均線承壓

云飛揚

本周一，A股受利好刺激出現反彈，各大指數均收出了光頭中陽線。但是成交量并沒有放大，甚至比上周五還略有萎縮，表明市場內在動力不足。果然，漲勢未能延續，周二便出現調整，周三又是高開低走。8月15日，在外圍股市暴跌帶動下，股市大幅低開，而后指數頑強走高并收出小陽線，依然維持震蕩格局。

金融市場走勢研判，絕不意味著見漲說漲、見跌說跌，也不能人云亦云。實盤操作更為不易，雖然趨利避害是人類本性，但博弈的贏家只能是少數。

對投資者而言，何為利好？何為利空？如果不能從原理上進行把握，就容易受從眾心理的影響。許多人認為市場是由事件推動的。例如，8月7日晚間，證金公司放出重磅公告稱：自2019年8月8日起，整體下調轉融資費率80BP。此舉的政策導向十分明顯，即監管層希望推動增量資金入市。那么，這種定向降息的利好作用能否奏效呢？

轉融資費率下調意味著融資買股票的成本降低，這被視為市場變動的先導指標，通常券商股受益最直接，能夠顯著提振人氣。2014年8月，證金公司曾將轉融資費率下調80基點，由此開啟了一輪牛市。最驚心動魄的要數2015 年1月19日，監管層首次出手規范兩融業務，將轉融資年利率從 5.8%上調至 6.3%，這直接導致上證指數暴跌 7.7%，創下七年最大跌幅！（見圖一）

圖一：上證指數日K線走勢浪形分析圖

圖一左邊是艾略特波浪原理標準圖，右側是上證指數實際走勢圖。筆者當時正是依據浪形，提前研判到市場可能調整，并得以空倉避過暴跌，增加了一次成功的實戰經歷。但是，定向加息的利空作用十分短暫，只影響了一天，并不持續。

前次下調轉融資費率，是在2016年3月21日，當天券商股幾乎全部漲停。然而，此一時彼一時也。本次費率下調力度比上次更大，券商板塊卻沒啥反應。究其原因，主要是因為根據當前的資金成本、監管成本、運營成本和綜合風險等測算，此項業務仍缺乏盈利空間。

市場漲跌向來較難預料，近期走勢偏弱，在這樣的行情之下，必須尋找應對策略，尤其應關注期權，因為指數期權與股指期貨不同，股指期貨與相關指數是如影隨形、同漲同跌，而期權具有“小資金防范大風險”的保險效應。

不過，期權是一種典型的非對稱合約，有著獨特而復雜的個性。比如，實值期權與虛值期權便有著明顯差異，有時候，看對方向不等于做到行情，做了行情不等于實現盈利。例如，8月6日至8月15日，上證50ETF價格上漲了1.9%，而50ETF購2900期權合約的價格卻不升反降。（見圖二）

圖二：50ETF與期權走勢對比分析圖

不同的行情需要使用相應的策略，如果市場處于震蕩行情中，則比較適宜使用期權的賣出寬跨式組合。（見圖三）

圖三：50ETF期權寬跨式組合原理示意圖

賣出跨式套利是一種賣出波動率的行為，在市場相對平穩時取得盈利的概率較大。賣出跨式組合是同時賣出執行價相同的買權與賣權，而寬跨式套利是同時買進或賣出相同標的、相同到期日，但不同執行價的看漲期權和看跌期權。圖三展示的即為上證50ETF期權的賣出寬跨式組合。

從波浪形態上來看，8月6日，上證指數收出帶長下影線的陽線，此后的反彈可視為C-3-3-3-2浪。（見圖四）

圖四：上證指數日K線某種浪形分解圖

圖四所示的是某一種浪形分解方法，比較復雜，在C浪走完之前，這只是其中的一種可能性。目前，大盤受中期均線的壓力較大，短線仍可能震蕩盤整。實際市場先生將如何演繹，我們不妨拭目以待。