券商：投行業(yè)務收入上升 經(jīng)紀融資業(yè)務下滑

安信國際

從證券公司公布的業(yè)績來看，可比數(shù)據(jù)的32家券商7月實現(xiàn)營業(yè)收入165.06億元，環(huán)比下跌14.29%，同比下降0.71%，主要是由于經(jīng)紀業(yè)務下跌幅度較大，顯示了7月市場交易量的低迷。1-7月累計營業(yè)收入1274.94億元，同比上漲38.46%，主要由于去年同期基數(shù)較低。32家券商7月凈利潤合計59.68億元，環(huán)比上升1.14%。1-7月累計凈利潤514.60億元，同比上升49.36%。

7月券商股普遍下跌

7月恒生指數(shù)下跌2.68%，券商股全線下跌。其中光大證券（+0.5%）取得正收益，其余16只主要券商股回調(diào)，其中交銀國際（-9.16%），海通國際（-9.02%），中國銀河（-8.86%）下跌幅度較大。從單月凈利潤來看，東方證券、中國銀河、中信建投證券3家券商同比增速較高，分別為1046.52%、72.78%、36.85%。1-7月累計凈利潤來看，中信建投證券、光大證券、中國銀河凈利潤增速領先，分別同比增加515.02%、128.99%、99.70%。

投行業(yè)務收入大幅上升

科創(chuàng)板帶動融資，債券集中到期提升發(fā)行量。（1）7月券商IPO承銷募集資金合計435.1億元，環(huán)比大增314.9%，發(fā)行家數(shù)從6月的10家增加至7月的35家，主要受科創(chuàng)板發(fā)行速度加快的影響。7月股票增發(fā)總計1093.24億元，從6月的16家增加至7月的18家，環(huán)比增加380.7%。（2）債券市場方面，7月證券公司總計發(fā)行債券6745.18億元，6月為5355億元，環(huán)比上升25.9%，主要受目前非政策性金融債和企業(yè)債集中到期影響，發(fā)行需求增加。2019年7月非政策性金融債發(fā)行1399.89億元，環(huán)比6月560.06億元上升150%，公司債發(fā)行2030.77億元，環(huán)比6月1612.05億元上升26%。（3）科創(chuàng)板預計將帶動券商股權融資業(yè)務保持同比正增長?？苿?chuàng)板目前已發(fā)行股票共28只，總市值由上市首日的6560.17億元上升至8月12日的6683億元，上升1.8%。7月有25家科創(chuàng)板上市，貢獻的證券公司7月股權融資的主要增量。目前處于審核狀態(tài)的共123只，預計將對2019年全年券商的股權融資業(yè)務起到明顯的正向帶動作用，使得該項業(yè)務同比保持正增長。

經(jīng)紀和融資業(yè)務

交易量環(huán)比下跌，融資余額穩(wěn)中略降。7月受股票市場行情影響，A股交易活躍度有所下降。7月單月兩市股票日均交易量38.87萬億，環(huán)比下降11.08%。7月融資融券余額環(huán)比下降0.42%至9085.9億，占參考市值比例從6月的2.11%下降至2.06%。股票質(zhì)押市值從6月末的47947.34億元下降至7月末的45230.9億元，質(zhì)押股數(shù)占比從6月末9.3%下降至7月末的9.2%。兩融和質(zhì)押占比均略有下降，顯示出交易活躍程度降低。

資管產(chǎn)品

7月券商資管總計發(fā)行產(chǎn)品480只比6月多發(fā)行31只，發(fā)行份額69.42億份比6月降低20.33份，其中股票和混合型從6月52只降低至7月的31只，總計從6月的24.49億份下降到7月的13.07億份。債券型162只，53.48億份，6月分別為176只和58.84億份。貨幣和另類投資型分別為215只和73只，總計292只比6月的221只上升71只。

投資建議

我們認為在目前A股市場震蕩中趨于平緩，以及股票市場處于價值低估階段的前提下，經(jīng)紀和融資業(yè)務的下降空間有限。在科創(chuàng)板發(fā)行加速和債券到期量增加的前提下投行業(yè)務將保持穩(wěn)定增長。此外證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率、MSCI擴容和兩融新規(guī)將顯著提升市場活力。建議關注中信證券（06030.HK）、中信建投證券（06066.HK）、HTSC（06886.HK）、光大證券（06178.HK）。