醫(yī)藥板塊正入風(fēng)口

馬曼然

只有深入研究所投資的企業(yè)，才能充分了解這家企業(yè)背后的運(yùn)營(yíng)特征。一家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)離不開以下三個(gè)要素：企業(yè)文化、企業(yè)產(chǎn)品及企業(yè)營(yíng)銷。首先，企業(yè)管理層要有可執(zhí)行的宏大戰(zhàn)略;其次，企業(yè)要有能實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的好產(chǎn)品;再者，由于目前“酒香也怕巷子深”的市場(chǎng)化環(huán)境，企業(yè)需要好的營(yíng)銷。好的戰(zhàn)略、產(chǎn)品及營(yíng)銷，是一家企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展的根本因素。

回到醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，上周末國(guó)家出臺(tái)關(guān)于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展的指導(dǎo)意見，目前的醫(yī)藥股正值非常好的投資時(shí)機(jī)，就像是2013～2014年的茅臺(tái)和五糧液。我認(rèn)為，醫(yī)藥板塊在未來(lái)5年將出現(xiàn)5～10倍的漲幅。任何朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期走牛的板塊，都會(huì)出現(xiàn)短暫的1～2年的政策打壓，或是出現(xiàn)相關(guān)的調(diào)整因素，這都是投資者再介入的好時(shí)機(jī)。但是，再能介入也不意味著任何醫(yī)藥股都可以買，還是要根據(jù)未來(lái)醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過(guò)政策變動(dòng)，在未來(lái)三醫(yī)聯(lián)動(dòng)的框架下去選擇企業(yè)。

中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分兩個(gè)層面，一是國(guó)有資本，國(guó)有資本掌握醫(yī)藥流通。從60年代開始，我國(guó)的醫(yī)藥定點(diǎn)流通分屬于5家不同的企業(yè)，中國(guó)上市的前三大醫(yī)藥流通企業(yè)是國(guó)藥控股、華潤(rùn)醫(yī)藥和上海醫(yī)藥。醫(yī)藥流通領(lǐng)域涉及到國(guó)家重大的民生問(wèn)題，目前形成了寡頭壟斷和國(guó)有資本絕對(duì)掌控的格局。國(guó)藥控股不但掌握了中國(guó)一半的醫(yī)藥流通，份額占比更是占到前五大醫(yī)藥流通企業(yè)的50%，是名副其實(shí)的中國(guó)最大的醫(yī)藥流通企業(yè)。

剩下一些國(guó)有資本掌握的幾大中藥品牌中，片仔癀、云南白藥、東阿阿膠都是歷史遺留下來(lái)的百年老字號(hào)品牌。國(guó)有資本在醫(yī)藥行業(yè)掌控的資源基本上都是稀缺、壟斷資源。

民營(yíng)資本是中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中的另外一個(gè)層面，在醫(yī)藥行業(yè)中起到創(chuàng)新作用。在上述醫(yī)藥流通的特藥以及幾大中藥品牌領(lǐng)域，民營(yíng)資本無(wú)法與其競(jìng)爭(zhēng)，但在生物藥、化藥、仿制藥、抗腫瘤各種細(xì)分病種，甚至包括醫(yī)療方面，民營(yíng)資本將成為市場(chǎng)的主流。恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科等民營(yíng)資本中的個(gè)別龍頭發(fā)展向好，它們?cè)诩?lì)機(jī)制和創(chuàng)新能力上比國(guó)有資本好，它們未來(lái)的發(fā)展集中于生物藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在新藥領(lǐng)域分為自主創(chuàng)新型、資本并購(gòu)型和平臺(tái)型。自主創(chuàng)新型以恒瑞醫(yī)藥為代表，恒瑞及港股的豪森長(zhǎng)期靠自己內(nèi)生研發(fā)力量的積攢，形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備這類競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)還有香港上市的石藥集團(tuán)、中國(guó)生物制藥的子公司正大天晴，這幾家是中國(guó)創(chuàng)新藥的領(lǐng)軍者。資本并購(gòu)型的代表是復(fù)星醫(yī)藥，復(fù)星醫(yī)藥通過(guò)資本運(yùn)作不斷擴(kuò)張版圖，也積累了很強(qiáng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。平臺(tái)型指的是以藥明康德、藥明生物、凱萊英、泰德醫(yī)藥為代表的醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)，在未來(lái)藥物創(chuàng)新將愈演愈烈，開發(fā)新藥成本越來(lái)越高的情況下，會(huì)有共享機(jī)制平臺(tái)去幫助這些藥企進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)。

相比較而言，國(guó)有資本掌控著流通特藥以及幾大中藥品牌，長(zhǎng)期看，國(guó)藥控股是被嚴(yán)重低估的。美國(guó)最大的藥品公司沃爾格林的市值高達(dá)一千多億美元，而國(guó)藥控股作為中國(guó)將來(lái)最大的藥品公司，市值只有不足100億美元。

類似于茅臺(tái)和五糧液，中國(guó)的幾大中藥品牌是中國(guó)文化特色商品，這些商品不需要太多研發(fā)，只需要不斷擴(kuò)大它的適應(yīng)癥即可保證需求。在近幾年原材料價(jià)格大漲的情況下，片仔癀藥品毛利率是83%，云南白藥藥品毛利率是70%，云南白藥牙膏毛利率是90%。我長(zhǎng)期看好并重倉(cāng)片仔癀，但目前估值位置并不低，大家謹(jǐn)慎購(gòu)買，切莫追高。去年片仔癀定銷量在15億人民幣，我認(rèn)為未來(lái)它的適應(yīng)癥會(huì)不斷擴(kuò)大。

我們投資中藥時(shí)，早就考慮到醫(yī)保控費(fèi)給中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)帶來(lái)的影響。片仔癀、東阿阿膠和云南白藥的價(jià)格不受國(guó)家管控，這些藥品不需國(guó)家買單，都是患者自費(fèi)服用。我看好云南白藥，目前它的主要利潤(rùn)都來(lái)自日化，日化毛利率高達(dá)90%。添加了白藥成分的云南白藥牙膏是高露潔、佳潔士等化學(xué)合成產(chǎn)品無(wú)法復(fù)制的。此外，云南白藥以牙膏為基礎(chǔ)開發(fā)出洗面奶、洗發(fā)水、面膜等產(chǎn)品，使用效果也很好。我覺(jué)得投資一家企業(yè)，你首先得是這家企業(yè)的忠實(shí)消費(fèi)者，這樣才能對(duì)企業(yè)有真正的了解，才會(huì)有投資這家企業(yè)的底氣和信心。就像巴菲特一樣，投資的企業(yè)要與自己的生活息息相關(guān)。

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