負利率時代如何做好資產配置

胡語文

巴菲特之所以發日元債，主要是日本利率為負決定的，或許另考慮到日元對美元貶值，所以借日元可以賺兩部分的錢：一是負利率帶來的資金成本節約;二是對日元美元貶值帶來的收益，如果不兌換成美元去投資美國企業，那也有可能是直接投資日本企業。兩部分收益對于長期債券的發行人而言，無疑有利于鎖定資金長端的零成本，甚至是負成本，反哺投資端的收益。

從過去幾輪外資不斷加速流入中國金融市場的原因來看，一方面是中國擴大了金融市場開放的步伐，另一方面，也是中美利差的擴大導致的。尤其是對于債券市場的國際投資者，在面對美國利率不斷下行的背景下，能夠在中國債券市場的高收益無疑是有吸引力的。如果能夠同時保持人民幣匯率穩定，那么，人民幣金融資產應該有較大的吸引力。

經歷了2015年股災之后的外資凈流出之后，2017年后中國市場銀行結售匯開始出現穩定收斂的走勢，這說明外資在資本項下并沒有出現明顯的流入或者流出。更多國家資金通過陸股通流入流出，增加資金的流動性和便利性，但也可能導致資本市場波動性更大。

債務危機的多輪歷史表明，寬松貨幣政策導致的低利率環境或負利率環境，對困境反轉型的高負債企業其實是好事。對債務人是重大利好，但對債權人（主要是銀行）卻是利空。

對保險公司、養老金、社保基金等長期負債者而言，債券收益率下行對長期負債者的資產端收益是一種巨大的壓力，再投資風險和入不敷出的風險較大，因此，作為上述機構投資者會選擇被迫收購企業股權或投資更多的權益類資產，所以長期資金入市本質上是資產端收益率下降導致的配置變動行為。

對普通投資者而言，借錢投資理財的時代可能會成為一種趨勢，因為現金貶值太快，存銀行不如借銀行的錢！投資黃金雖然能保值，但不能增值，所以風險調整后的高回報率的實物資產和權益資產才是真正的硬資產！

但目前市場所謂的“核心資產”及科技概念等強勢股出現見頂的概率很大，風險較大，四季度建議提防A股市場回調風險：

1、核心資產龍頭：茅臺自2014年初118元上漲至今的1151元，股價累計漲幅850%，凈利潤增長165%，業績增長帶來的貢獻僅占到20%，股價上漲的80%主要由情緒和估值提升帶來;

2、恒瑞（PET8倍）、海天（PE62倍）及招商銀行等估值也處于歷史估值的上軌;

3、中信建投的接近27元的價格，已經回到了2019年3月8日某賣方券商發布“賣出”評級報告的27元附近，意味著券商股的估值泡沫重新放大;

4、熱門科技概念，諸如“滬電股份”、“中國軟件”股價都處于巨大漲幅后的高位，科技概念股處于類似當年“東方通信”的二次循環;

5、目前只有市場的冷門股比較安全，處于低估，比如大量的傳統行業和周期股，建議戰略布局。

圖：美日國債收益率存在顯著的利差